Конец конфликта

"В свете этих предложений и согласно обязательству максимизировать долю акционеров, и условиям акционерного соглашения, BP уведомила консорциум ААR о своих намерениях рассмотреть потенциальную продажу своей доли", — говорится в заявлении ВР. При этом ВР отмечает, что нет никакой гарантии, что сделка состоится.

Британская компания сообщила, что "получила предложения, касающиеся потенциального приобретения ее доли в ТНК-ВР". По данным газеты The Financial Times в роли потенциального покупателя выступила одна их российских госкомпаний. "Предложение поступило от одной из российских госкомпаний", — приводит издание слова источника и отмечает, что он не уточнил, была ли это "Роснефть" или "Газпром". Газета сообщает, что продажа может принести BP около 30 млрд долларов.

В свою очередь высокопоставленный источник в "Роснефти" сообщил российским СМИ, что госкомпания не вела ни с кем переговоры о покупке доли в ТНК-BP и никаких оферт не делала.

Напомним, что на этой неделе Михаил Фридман заявил, что уходит с поста главного управляющего директора ТНК-ВР. Наблюдатели расценили этот шаг как признание того, что ААR и ВР занимают все более непримиримые позиции, и могут окончательно перестать быть партнерами по ТНК-ВР. Фридман, комментируя свой уход, заявил, что паритетное владение ТНК-ВР изжило себя, и контролировать СП должен один из акционеров. При этом он предложил разные варианты. Например, ВР становится миноритарным акционером и постепенно выходит из капитала ТНК-ВР. "Мы и для себя рассматриваем возможность сокращения пакета, если его определенная часть будет конвертирована в акции ВР", — сказал он.

Плюсов от того, что в настоящее время совместное владение компанией влечет за собой конфликты, совсем немного, считает начальник отдела методологии оценочной деятельности АКГ "МЭФ-Аудит" Константин Гречухин. "С ситуацией в любом случае надо что-то делать. Здесь надо учитывать именно сложности взаимных отношений двух собственников. Сейчас рассматриваются различные варианты дальнейшего развития событий. Определенную гибкость проявляет AAR, заявляя о готовности к различным предложениям. Представители AAR заявляли о готовности либо продать свою долю ВР либо выкупить у нее долю. Ранее AAR предлагала оплатить долю акциями самой ВР, но этот вариант не был принят, — говорит он. — В то же время данный актив является важным для самой ВР — на него приходится практически третья часть ее добычи. Если условно выделить третью часть из чистой прибыли ВР (а это 9 млрд долларов США в 2011 году, то стоимость в 30 млрд за долю может показаться вполне объективной). Однако и здесь можно учесть факторы падения нефтяных цен и торга и снизить планку предложения".

Сейчас однозначно не говорится о том, что ВР согласится на продажу. "Но ход развития событий позволяет предполагать, что она может состояться, либо ситуация будет развиваться иным образом, но основным определяющим моментом будет являться нежелание взаимодействия двух компаний именно в сегодняшней форме, — рассуждает аналитик. — В данном случае приход российского собственника позволил бы избежать многих спорных и конфликтных ситуаций. В то же время нельзя отрицать преимуществ иностранных игроков. Ямальское месторождение, находящееся на начальной стадии развития, к примеру, могло бы заинтересовать многие компании".

Выход знакового международного инвестора из российского нефтегазового бизнеса вряд ли можно рассматривать как нечто позитивное, уверен управляющий партнер Spectrum Partners Михаил Карт. "Очевидно, что для BP есть более интересные возможности для инвестиций за пределами РФ, что в свете анонсированной масштабной приватизации не является вспомогательным фактором. Для миноритарных акционеров в ТНК-BP продажа доли BP несет риск изменения стандартов корпоративного управления, а так же увеличивается политический риск частной нефтяной компании, — отмечает он. — Рыночная стоимость всей компании колеблется в диапазоне 50-55 млрд долларов. Доля BP будет оцениваться соответственно в 25-28 млрд долларов".

Наиболее вероятное развитие событий, по мнению аналитика, — это поглощение 100% акций ТНК-ВР российской госкомпанией. "Учитывая последние назначения в государственном нефтегазовом секторе и анонсированные амбиции по консолидации госсобственности, покупатель на данный актив очевиден", — считает он.

То, как повлияет возможный уход BP из акционеров ТНК необходимо рассматривать в контексте потенциальных будущих акционеров, полагает содиректор аналитического отдела "Инвесткафе" Григорий Бирг. "С одной стороны долю BP может выкупить другая крупная международная компания вроде ExxonMobil. С другой стороны вероятно и вхождение российской государственной компании в капитал. Это может быть "Роснефть" или "Роснефтегаз", — предполагает он. — На мой взгляд, благоприятно для компании, ее акционеров и российского нефтегазового сектора в целом, если BP заменит другая международная нефтегазовая компания, так как дальнейшая национализация отрасли приведет к снижению конкуренции и будет негативно воспринята международными инвесторами. BP должны запрашивать более разумную плату за свой пакет чем AAR, который, на мой взгляд, запрашивают нереальную премию к рынку за свой пакет. Разумной была бы цена в 25 млрд долларов".

Ведущий эксперт "Инжиниринговой компании "2К"" Сергей Воскресенский напоминает, что смена одного из собственников ТНК-ВР может положить конец практически не прекращающимся конфликтам акционеров. "Однако как это отразится на самой компании, пока сказать сложно. С одной стороны, централизованное управление сделает компанию более прогнозируемой и менее рискованной с точки зрения инвестора. С другой стороны, несмотря на конфликт, ТНК-ВР является одной из самых эффективных компаний РФ, — рассуждает он. — Возможно, что именно постоянный поиск компромисса заставлял компанию искать оптимальные управленческие решения. Как изменится вектор развития компании при централизованном управлении пока предсказать невозможно. К тому же не исключено, что место ВР займет другой акционер, с которым опять же придется искать компромисс".

По неофициальным данным, в конце прошлого года ВР оценила долю AAR в ТНК-ВР в 27 млрд долларов. "AAR готова была продать свои акции за 35 млрд долларов. Видимо от этих цифр ВР и будет отталкиваться при продаже своей доли в компании, — считает аналитик. — Столь большой пакет акций может быть интересен только стратегическому инвестору. Принимая во внимание постоянные акционерные конфликты внутри ТНК-ВР, иностранные компании будут стремиться занизить стоимость компании. Поэтому более вероятными претендентами на долю ВР в ТНК-ВР будут российские компании, уже знакомые со спецификой российского рынка".

Безусловно, завершение порядком затянувшегося конфликта акционеров — это весьма положительный момент, говорит эксперт ИФК "Солид" Никита Рязанов. "И позитива было бы гораздо больше в случае, если бы он завершился мирно и без развода. ТНК-ВР остается достаточно привлекательной и перспективной компанией и, откровенно говоря, радоваться расторжению такого непростого, но все-же эффективного тандема сложно. Что касается потери мирового статуса, то здесь этот момент не выглядит столь уж важным, поскольку ТНК-BP изначально создавалась для работы в России, — полагает он. — Сумма может оказаться существенно ниже пресловутых 35 млрд долларов. Для BP союз с ТНК был стратегическим в том плане, что давал компании доступ к российским ресурсам. Инструмент, которым британцы долго и вполне успешно пользовались, теперь, когда ААР все чаще мешает проектам BP, потерял свою привлекательность".

Расставание двух "заклятых партнеров" связано с конфликтом вокруг разработки шельфовых месторождений, отмечает аналитик. "Попытки британцев договориться с "Роснефтью" напрямую, без партнеров по ТНК-ВР, свидетельствует о том, что союз себя исчерпал и выход из него — это дело времени. Будут ли британцы заламывать цену? Думаю, нет. Выход из ТНК-BP — их инициатива, и поэтому можно говорить о том, что цену будет определять покупатель, — считает он. — В то же время, инструмент уже успел стать достаточно привлекательным, чтобы начать самостоятельную жизнь. Тот факт, что активы, находящиеся на руках у британцев заинтересовали таинственную третью сторону, говорит об их привлекательности. Думаю, если ТНК-BP останется без BP, место британцев долго пустовать не будет. Вполне возможно, что ни BP, ни ААР не оставят попыток добиться расположения "Роснефти" — уж очень привлекателен для них шельф, и сулит, если не золотые горы, то уж точно очень и очень неплохие перспективы. Вполне возможно, что доля BP будет предложена именно "Роснефти" в качестве разменной монеты в ходе сделки британцев с российской госкомпанией. Что касается возможности привлечения другой иностранной компании, то здесь стоит задуматься над тем, не послужит ли затянувшийся конфликт акционеров дурным знаком, способным отпугнуть потенциального покупателя. На мой взгляд, госкомпания была бы предпочтительней".

Завершение акционерного конфликта будет очень хорошей новостью, а новый зарубежный (тем более отечественный) акционер может оказаться намного сговорчивее, считает директор по управлению активами ИК "ТРЕЙД-ПОРТАЛ". Николай Солабуто. "Можно говорить о том, что государство совсем не обязано пускать иностранцев в стратегические отрасли, и сейчас будет пытаться исправить те ситуации, которые исторически сложились и к этому привели. Поэтому приход российского стратега в компанию можно только приветствовать. То же самое делает и рынок — сразу после выхода новости бумаги выросли более чем на 3%, — говорит он. — Пока новость о возможной продаже доли BP все-таки является всего лишь возможностью, и говорить о сделке рано. Цена актива может дойти до 30 млрд долларов, учитывая известную заинтересованность российского государства приобрести этот пакет, и текущую капитализацию компании. Конечно, российский стратег будет более ответственным собственником. Вообще, можно говорить о том, что раздробление и приватизация нефтедобывающей отрасли были ошибочными, и сейчас на примере газовой отрасли и "Газпрома" мы можем видеть, какой могла бы быть эффективность в нефтегазе. Возможно, государство думает также и пытается исправить ошибки".

Рассуждать о плюсах и минусах выхода BP из ТНК-ВР пока преждевременно, полагает аналитик ALLIANZ РОСНО Управление активами Виталий Купеев. "Слишком много неопределенности. В целом же я бы дал этим новостям негативную оценку. Важно то, кто сменит BP. Если новым акционером станет государственная "Роснефть" (а это наиболее вероятный сценарий, в случае, если сделка осуществится), то это будет минусом как для AAR, так и для всего российского рынка, — говорит он. — Во-первых, учитывая огромное влияниеИгоря Сечина, развитие ТНК-BP будет осуществляться исключительно в интересах государственной компании. Если смотреть на потенциальное вхождение в капитал ТНК-BP "Роснефти" глобальнее — то это создает негативный акцент для российского рынка в целом, являясь очередным свидетельством "огосударствления" нашей экономики. А для BP выход из капитала ТНК-BP означает окончание акционерного соглашения с AAR и открывает возможность нового партнерства в России с другими (той же "Роснефтью"), то есть то, что BP не удалось реализовать в прошлом году".

Вариант, что AAR захочет воспользоваться преимущественным правом и купит долю BP, аналитик рассматривает как самый маловероятный. "Учитывая высокие политические риски, "Альфа" с партнерами скорее заинтересована в постепенном выходе из российских активов. Это могла бы быть или продажа своей доли в ТНК-BP, или обмен на долю с иностранной компании, — рассуждает он. — Индикатором стоимости компании могло бы служить предложение ВР, которое они делали AAR весной 2011 года о выкупе их доли в ТНК-BP за 27 млрд долларов, однако тогда это предложение было отвергнуто. Сейчас, учитывая более низкие цены на нефть, стоимость 50%-пакета может быть ниже на 15-20%".

Аналитик по нефтегазовому сектору ИК "Rye, Man & Gor securities" Дарья Козлова считает, что все будет зависеть от того, кто станет новым акционером компании. "С одной стороны, уход такого акционера как ВР действительно может отразиться на эффективности компании с точки зрения привлечения новых технологий. К тому же, если пакет будет куплен госкомпанией, то это может принести специфические риски для ТНК-ВР, — говорит она. — Как правило, госкомпании значительно менее эффективны в части расходования инвестиций, что всегда выделяло ТНК-ВР на фоне других российских ВИНК (5,5 доллара/баррель против 7,5 доллара у "Роснефти" и  7,2 доллара у "ЛУКойла"). Еще одним фактором может стать, что новый акционер тоже может разойтись по каким-либо вопросам с AAR, если, конечно, не сам консорциум станет акционером".

С другой стороны, рассуждает аналитик, окончание корпоративного конфликта должно сказаться на операционной деятельности компании. "На текущем этапе развития и в условиях экономической нестабильности в мире, ТНК-ВР необходим контролирующий собственник, который может быстро принимать управленческие решения. Приход той же "Роснефти" может позволить ТНК-ВР получить доступ к российскому шельфу, который становится все более привлекательным для всех нефтегазовых компаний. А в случае нового иностранного партнера возможен доступ к новым проектам за рубежом, — полагает она. — К тому же нельзя забывать, что в случае слияния с "Роснефтью", компания может получить необходимый для работы в России административный ресурс. Мы уже видели, что его недостаток может иногда сказываться на деятельности компании, вспоминая разговоры относительно проливов нефти на Самотлоре".

По оценке аналитика, стоимость 50% доли ТНК-ВР может составить около 33-34 млрд долларов с учетом премии за контроль. "При этом, если геологоразведка подтвердит коммерческие запасы в Бразилии (СП с HRT), стоимость пакета может значительно увеличиться, так как текущие доказанные и вероятные запасы в 500 млн баррелей предполагает оценку NPV запасов на уровне 6-7 млрд долларов, — напоминает она. — Наверно, самым предпочтительным вариантом стала бы покупка доли ВР консорциумом ААR, так как единственный мажоритарный акционер сможет более эффективно управлять в любом случае. К тому же менеджмент компании уже хорошо знает свою работу и доказал ее эффективность. Приход крупного иностранного партнера был бы очень позитивен, но я рассматриваю подобный сценарий как маловероятный, исходя из текущей политики государства. ТНК-ВР является третьей по уровню добычи в России (практически 2 млн барр.н.э./день) и обладает большим портфелем стратегических месторождений (Русское, Мессояха, Куюмбинское и т.д.). Приход же госкомпании сейчас трудно оценить, здесь существует много рисков, но и возможностей. Соответственно влияние этого на ТНК-ВР станет ясным только при понимании структуры сделки".

Ведущий Эксперт УК "Финам Менеджмент" Дмитрий Баранов уверен, что вряд ли имеет смысл рассуждать в таких категориях, как плюсы и минусы данной новости. "Они не столь очевидны. Живые люди и то, бывает, расходятся после длительного периода совместного проживания, а здесь две большие компании, в каждой из которых множество акционеров, топ-менеджеров, остальных сотрудников, и каждый со своими мыслями, проблемами, идеями, каждый с непростым характером, — мудро рассуждает он. — В таком решении есть плюсы и минусы для каждого, а не только для одной половины. Сейчас главное для каждого из участников этого союза — расстаться достойно, без скандалов и судебных разбирательств. Будут ли стороны жалеть об этом расставании? Возможно. Смогут ли в дальнейшем работать вместе на каких-то проектах? Не исключено. Возможно ли вновь образование союза между ними? Почему бы и нет, особенно если стороны сумеют расстаться цивилизованно".

Возможный диапазон стоимости ТНК-ВР, по расчетам аналитика, составляет 45-70 млрд долларов. Что касается предпочтительности прихода в ТНК-ВР либо российского, либо иностранного партнера, то, по мнению Дмитрия Баранова, на этот вопрос нет однозначного ответа. "Любой из вариантов может оказаться как успешным, способным вознести компанию на Олимп мировой нефтедобычи, так и провальным, способным привести к ее краху, — полагает он. — Если говорить о возможных сценариях, то если я не ошибаюсь, в документах компании есть пункт, в котором говорится, что при выходе одних акционеров из бизнеса преимущественным правом выкупа их доли пользуются остальные акционеры, то есть эту долю могут выкупить российские акционеры компании, в самом широком смысле этого слова. Во-вторых, не исключено, что стороны могут просто поделить активы между собой, не выставляя их на продажу. В-третьих, если будет продаваться именно вся доля BP, круг претендентов может быть самым широким: от российских компаний, причем не обязательно нефтяных, до иностранных компаний, также не обязательно нефтяных".