Инвестбанкиры снижают целевые оценки по бумагам "РусГидро"

Инвестаналитики начали существенно снижать оценку справедливой цены "РусГидро", что может лишить основного аргумента противников скорой приватизации компании. В конце прошлого года Игорь Сечин предлагал Владимиру Путину по­временить с продажей госбумаг "РусГидро" и дождаться существенного прироста установленной мощности и увеличения капитализации компании. Но сейчас рынок пере­стает верить в существенный потенциал роста бумаг госкомпании.

Rye, Man & Gor Securities (RMG) пере­смотрела оценку "РусГидро" и снизила справедливую цену бумаг компании с 1,9 до 1,18 руб. В новой модели учтены консолидация на балансе гидрогенератора РАО "ЭС Востока" Башкирской сбытовой компании, отмена целевой инвестиционной составляющей в тарифе на электроэнергию и ужесточение регулирования сбытов, говорит аналитик RMG Дмитрий Доронин.

Эксперты не увидели существенных драйверов роста для акций "РусГидро" (по котировкам ММВБ на закрытии 7 июня — 0,84 руб.), кроме восстановления Саяно-Шушенской ГЭС и реализации проектов ДПМ (договоров при­соединения мощности, 1,5 ГВт), хотя и отметили существенную перепроданность бумаг. Снизив справедливую цену почти на 40%, RMG сохранила рекомендацию "покупать" со скромным для энергорынка потенциалом роста — 41%.

Вслед за RMG пересмотреть свой прогноз по акциям "РусГидро" могут и другие инвесткомпании. О планах понизить целевую стоимость по бумагам генератора РБК daily рассказал представитель одной из инвесткомпаний. Собеседник не исключил такой возможности в ближайшей перспективе. Впрочем, аналитик HSBC Дмитрий Коновалов, напротив, предлагает не торопиться. В ближайшее время власти должны определиться с планами дальнейшего развития "РусГидро", после чего станет понятно, имеет ли смысл пересматривать оценку. Если предстоящие сделки по передаче 40-процентного пакета "Иркутскэнерго" и обмен акциями с "Интер РАО" сдвинутся с мертвой точки, это наверняка обнадежит рынок, отмечает г-н Коновалов.

У энергетиков возникают финансовые сложности из-за вмешательства государства в тарифообразование. Так, из-за сдерживания роста тарифов "РусГидро" уменьшило инвестпрограмму, отказавшись от двух крупных проектов. Источником докапитализации гидрогенератора мог бы стать "Роснефтегаз", предполагает Дмитрий Доронин. По его мнению, вхождение этой структуры в капитал можно рассматривать как шаг назад на пути приватизации гидрогенератора наряду с внесением более 60% акций "РусГидро" (госпакет) в список стратегических предприятий. Мы пока не видим никаких шагов, которые свидетельствовали о том, что приватизация в принципе будет проведена", — отме­чает аналитик.

Пересмотр справедливой цены может выбить из рук противников приватизации основной аргумент. В конце прошлого года вице-премьер Игорь Сечин предлагал премьеру Владимиру Путину повременить с приватизацией части госпакета "РусГидро" до завершения основной инвестпрограммы, мол, это приведет к росту капитализации. Но рынок, по крайней мере частично, уже перестает верить в перспективы подорожания бумаг генератора. Прежде всего из-за сверхактивного вмешательства властей в рынок энергии для сдерживания цен.

За последний год консенсус-прогноз Bloomberg по бумагам "РусГидро" снизился с 1,88 до 1,53 руб. за бумагу. При пересмотре ожиданий крупными инвестбанками он может снизиться еще больше. Справедливая цена сближается с текущими котировками — аргумент о недооцененности бумаг постепенно перестает быть столь очевидным. Впрочем, ожидать продажи даже небольшого пакета "РусГидро", что позволит снизить долю государства до 50% плюс одна акция, ранее 2013 года не стоит, полагает г-н Доронин.

С точки зрения фундаментальной оценки для рынка ничего не изменилось, недоумевает источник в менеджменте "РусГидро". После завершения сделок с "Интер РАО" и "Евросибэнерго", а также за счет завершения ведущихся строек и реконструкций оценка должна вырасти — установленная мощность компании увеличится примерно на 40%, добавляет он. Оценки исследовательских подразделений инвестбанков зачастую расходятся с моделями, применяемыми M&A-департаментами, последние могут оценивать компанию существенно дороже текущей капитализации, поясняет один из собеседников РБК daily. Именно M&A-специалисты определяют показатели, на которые ориентируются продавцы и покупатели.