Вкл.? Выкл.?

С начала апреля акции компаний российской энергетики подорожали на 30–40%, а некоторые и до 100%. Индекс российской электроэнергетики обогнал и российские индексы, и китайские, и прочие бурно растущие индексы. В чем же причина такого взрывного роста? Неужели все это произошло только на ожиданиях сокращения инвестиционных программ эмитентами, на которые не у всех есть деньги, а обязательства перед государством по-прежнему в силе?

Напомним, что стратегические инвесторы ОГК и ТГК (оптовых и территориальных генерирующих компаний) в нагрузку к акциям получили обязательства реализовать программы по увеличению мощностей. Последние несколько лет производство энергии сильно отставало от темпов роста потребления, что создавало угрозу дефицита в недалеком будущем. В ходу появился термин «крест Чубайса»: на графике падающая линия производства пересекает растущую линию потребления. Однако спад в экономике уже привел к снижению в потреблении электроэнергии, но самое главное — большинство компаний испытывают финансовые трудности, и средств на инвестпрограммы просто нет.

Рынок уже некоторое время ждал решения правительства, которое смягчит обязательства энергетиков по инвестиционным программам. И 10 апреля действительно было объявлено о том, что правительство такое решение приняло. Требования к энергетикам снизились на 40% в денежном эквиваленте.

Однако если сейчас послушать мнения топ-менеджеров компаний о причинах роста акций, то складывается впечатление, что они сами до конца не понимают, что происходит. Одни говорят о высоких прибылях, полученных в 2008 году. Другие — о фундаментальной недооцененности своих компаний по сравнению с мировыми аналогами. Большинство при этом все же уповает на сокращение инвестиционной программы.

Но сравнение компаний по размеру прибыли за 2008 год показывает, что акции и прибыльных (ФСК ЕЭС, ОГК-3, ОГК-4), и убыточных (ОГК-2 и других) растут примерно одинаково. Выходит, что волна интереса инвесторов к бумагам энергокомпаний меньше всего зависит от результатов деятельности. Даже сообщения об отказе выплаты дивидендов не останавливают покупателей.

Да, возможно, сокращение инвестиционных программ послужило катализатором роста акций. Но премьер-министр РФ Владимир Путин сказал, что частные энергокомпании не должны допускать отклонений от ранее сформулированных инвестиционных планов. При этом ряд инвесторов в электроэнергетике полностью справляются с текущими инвестпрограммами и одновременно сокращают издержки за счет естественного падения цен на строительные материалы и монтажные работы. Соответственно, возвращение в сектор инвесторов было связано не с этими причинами.

В ожидании коррекции

Ожидавшаяся с марта коррекция на фондовом рынке привела к тому, что в руках спекулянтов сконцентрировалась большая сумма денег в ожидании последующей покупки подешевевших «фишек». Но так как снижения цен до сих пор не произошло, инвесторы бросились покупать бумаги тех секторов, которые, по их мнению, больше всего упали с начала кризиса. А именно девелоперов и энергетических компаний. Акции первых — отдельная тема. А вот бумаги энергетиков стали хитом начала весны. При этом нестабильная прибыль, зачастую отсутствие дивидендов, неясность финансирования имеющихся или даже сокращаемых инвестиционных программ пока не позволяют говорить о высокой привлекательности сектора электроэнергетики.

Но принцип «покупай лучшее» действует в любой отрасли, поэтому необходимо посмотреть внимательнее на предприятия. Снижение инвестпрограмм для прибыльных госкомпаний — ФСК ЕЭС и «Русгидро» — действительно окажет положительный эффект в будущем на их финансовые результаты. Дополнительным источником роста их акций стало включение в индексы ММВБ и MSCI. Возможно, эти компании и сохранят устойчивость в случае коррекции остальных «голубых фишек». Акции «Русгидро» также самые ликвидные в российской электроэнергетике. А в условиях кризиса это достаточно важный фактор инвестиционной привлекательности. Дисконт их акций в сравнении с аналогами на развивающихся рынках — 50%. ФСК ЕЭС готовит повышение тарифов в 2010−м на 70% и уже сократила инвестпрограмму на этот год почти в два раза. И на балансе у нее также находятся пакеты четырех ТГК, которые тоже серьезно подросли!

Определенный интерес представляют также бумаги ОГК-4, «Интер РАО» и холдинга МРСК. У каждой из них своя история.

Компания «Интер РАО» в случае консолидации контрольных пакетов акций ОГК-1 и ТГК-11 приобретает значительно больший вес в глазах инвесторов. А эффективность своего управления разрозненными активами руководство компании доказало уже в первый год существования.

ОГК-4 стабильно показывает одни из лучших результатов в отрасли по многим показателям деятельности, в первую очередь по качественному выполнению инвестпрограммы.

Холдинг МРСК по своей капитализации вполовину отстает от суммы капитализаций компаний, входящих в его состав, а дисконт в сравнении с аналогами достигает 60%.

Остальные компании должны доказать свою привлекательность долгосрочным инвесторам, иначе их ждет неминуемое падение после того, как из сектора уйдут горячие деньги спекулянтов.