Титановый монстр

Титан (Ti) — 22−й химический элемент таблицы Менделеева — был открыт англичанином Уильямом Грегором в конце XVIII века. Промышленное же использование этого серебристого металла началось лишь примерно в середине прошлого века и стало быстро набирать обороты. Дело в том, что титан совмещает целый ряд свойств: легкость, прочность, устойчивость к высоким температурам и коррозии. Заменитель титана — похожий на него по характеристикам материал — человечество пока не изобрело. Так что спрос на титан волей-неволей будет сохраняться, тем более что в некоторых областях без него просто не обойтись. Например, в аэрокосмической промышленности из этого металла изготавливают стойки шасси самолетов, обшивку и многое другое. На российских биржах титан представлен корпорацией «ВСМПО-Ависма», бумаги которой торгуются на ММВБ и в РТС. D’ решил присмотреться к этой компании и узнать, насколько интересны в плане покупки ее акции.

Узы с заграницей

«ВСМПО-Ависма» — крупнейший в мире производитель титана и его сплавов. На ее долю приходится около 30% мирового рынка — компания опережает таких американских конкурентов, как Timet, ATI и RTI. Если в советское время большая часть производимого титана потреблялась внутри страны, то сейчас 70% своей продукции «ВСМПО-Ависма» отправляет за границу. Для того чтобы быть ближе к заказчикам, она создала несколько иностранных «дочек» — в США, Великобритании, Швейцарии, Германии, Швеции и на Украине. Среди клиентов корпорации — крупнейшие мировые компании. Так, от поставок «ВСМПО-Ависмы» на 40% сейчас зависит американская Boeing, на 60% — европейская EADS, на 100% — бразильская Embraer. Всего на аэрокосмическую промышленность уходит 65% продукции «ВСМПО-Ависмы».

Сотрудничество с лидерами в этой отрасли корпорация продолжает развивать. 20 апреля она подписала соглашение о поставке титана с Airbus и другим подразделениям EADS вплоть до 2020 года. В том числе продукция отечественной компании будет использоваться в производстве самолета нового поколения — А350 XWB. Поставки начнутся в 2011−м (до тех пор действует старый контракт). Сумма нынешнего контракта — около $4 млрд. Соглашение с Boeing заключено до 2015 года. Кроме того, на июль этого года запланирован запуск совместного предприятия «ВСМПО-Ависмы» и Boeing — Ural Boeing Manufacturing (доли в нем распределяются 50 на 50%). Произойдет это во время визита президента США Барака Обамы в Россию. Продукцию СП планируется использовать при производстве новейших самолетов — Boeing-787 DreamLiner.

Помимо аэрокосмической индустрии титан «ВСМПО-Ависмы» также используется в энергетике, нефтегазовой промышленности и строительстве. Кроме того, из этого металла изготавливают различные имплантаты — суставы, сердечные клапаны, зубы и многое другое. Генеральный директор компании Евгений Романов весной этого года упоминал о проекте с Институтом нейрохирургии имени академика Н. Н. Бурденко, который предусматривает производство титановых имплантатов на черепные коробки. «Эти имплантаты делались и раньше, но их изготовление занимает очень много времени. А существующие у нас на предприятии технологии позволяют в заводских условиях при наличии цифровой модели изготовить имплантат для конкретного человека, ожидающего плановой операции», — объяснил Евгений Романов. Титан также используют спортсмены: из него делают части для велосипедов, клюшки для гольфа. В рюкзаках альпинистов можно найти посуду из этого металла, ледорубы и прочее.

Удар кризиса

Нужно отметить, что рынок титана достаточно специфичный, поскольку заказчики устанавливают к сплавам, а также изделиям из металла собственные жесткие требования. Так что об универсальности здесь не может быть речи. Цены на титан между производителем и потребителем устанавливаются долгосрочными контрактами и обычно конфиденциальны. Они могут разительно отличаться от тех цен, по которым продается незначительная часть всего производимого металла на спотовом рынке. «Цены на титан в 2008−м снизились на 14%, в этом году, по нашим прогнозам, они могут упасть еще на 27%. Их постепенное восстановление начнется лишь в 2010 году. Цены, указанные в долгосрочных контрактах, остались в основном без изменений», — отмечает аналитик Rye, Man & Gor Securities Ленар Хафизов.

Несмотря на эту специфику титанового рынка, кризис все же ударил по «ВСМПО-Ависме». Если вплоть до 2007 года доходы корпорации увеличивались, то в 2008−м выручка немного упала, а прибыль сократилась более чем в два раза. В первом квартале результаты продолжили ухудшаться. В «ВСМПО-Ависме» объясняют это падением курса доллара к евро. Дело в том, что большую часть продукции иностранным потребителям корпорация продает за доллары, а необходимое для производства оборудование покупает за евро.

На результатах корпорации отразилась также забастовка работников Boeing, которая началась в сентябре 2008 года и продолжалась 58 дней. Кроме того, произошли некоторые задержки в создании новых самолетов Airbus и Boeing. Финансовый кризис сказался на объемах авиаперевозок, что может повлечь за собой сокращение заказов на самолеты со стороны авиакомпаний. Подобная зависимость «ВСМПО-Ависмы» от крупных заказчиков аэрокосмической отрасли настораживает. Однако, по мнению аналитика Банка Москвы Юрия Волова, риска значительного сокращения спроса на продукцию «ВСМПО-Ависмы» нет, поскольку в данном случае имеет место взаимная зависимость. Помимо этого, по контрактам заказчики обязаны выкупать установленный минимум продукции.

В связи с кризисом для «ВСМПО-Ависмы» появились и положительные моменты: заметно снизились цены на алюминий, ванадий, молибден, цирконий, олово, которые входят в состав титановых сплавов, в результате компания смогла снизить затраты на производство продукции.

Согласно последней квартальной отчетности «ВСМПО-Ависмы», ее долг составляет примерно 30 млрд руб., что сопоставимо с годовой выручкой. При этом 24 млрд руб. из них — это краткосрочные обязательства. «Данная цифра не критична для корпорации. Например, для предприятий черной металлургии это средний показатель. Нужно также отметить, что “ВСМПО-Ависма” обеспечена долгосрочными контрактами, так что проблем с исполнением обязательств у нее возникнуть не должно», — утверждает Юрий Волов. Кроме того, государственные банки готовы рефинансировать долги крупных экспортеров, замечает Ленар Хафизов.

Ленар Хафизов уверен, что «ВСМПО-Ависме» вскоре удастся улучшить свои финансовые результаты — не только благодаря росту потребления титана за границей, но и внутри страны. «Внутренний спрос на металл должен вырасти за счет реализации проекта SSJ-100 («Сухой суперджет 100»), развития атомной энергетики и строительства морских буровых платформ для освоения морского шельфа», — отмечает он. Однако расслабляться «ВСМПО-Ависме» не стоит: на пятки ей наступает Китай, который активно занялся экспансией на мировом рынке титана. Предлагая заказчикам более низкие цены, он может снизить конкурентные преимущества отечественной корпорации.
Восстание из мертвых

Если еще в конце 2007−го стоимость акций «ВСМПО-Ависмы» равнялась примерно 8 тыс. руб., то в марте этого года их цена опускалась ниже 650 руб. Однако за последние два месяца цена заметно восстановилась: по итогам торгов на ММВБ 29 мая бумаги корпорации стоили уже 1715 руб. По мнению аналитиков, потенциал роста бумаг «ВСМПО-Ависмы» еще не исчерпан и составляет более 100%. В связи с этим инвесткомпании рекомендуют покупать ее акции. Если сравнивать «ВСМПО-Ависму» с иностранными конкурентами, то на их фоне отечественная корпорация тоже выглядит весьма привлекательной. Для сравнения: показатель P/BV (отношение капитализации — сейчас около 20 млрд руб. — к балансовой стоимости «ВСМПО-Ависмы») составляет 0,71, в то время как у Timet — 1,49, ATI — 1,68 и лишь коэффициент RTI меньше — он равняется 0,53.

Когда биржевые игроки насытятся покупками «голубых фишек», они неминуемо начнут смотреть по сторонам в поиске дешевых акций второго эшелона, которые сильнее падают во время кризисных событий, но так же быстро и растут. 

От Завода №45 до «ВСМПО-Ависмы»

История Верхнесалдинского металлургического производственного объединения (ВСМПО) начинается 1 июля 1933 года, когда под Москвой был запущен Завод №45. Он занимался поставкой продукции из алюминия и его сплавов для развивавшегося тогда советского самолетостроения. После начала войны завод был эвакуирован на Урал, в город Верхняя Салда. Там в 1957 году был выплавлен первый титановый слиток. До 1990−х предприятие процветало: оно было единственным поставщиком титана для советской аэрокосмической и военной промышленности. В годы «холодной войны» эти отрасли щедро спонсировались властями. Однако из-за перестройки все кардинально изменилось: спрос на титан упал в десятки раз, предприятие оказалось на грани банкротства, а в 1992 году было акционировано. Генеральным директором стал Владислав Тетюхин, который начал свою карьеру на предприятии еще в 1956−м, сразу после окончания Московского института стали и сплавов — в качестве мастера литейного цеха. Вскоре на ВСМПО пришел Вячеслав Брешт, бывший по специальности учителем немецкого и английского языков. Именно он и начал налаживать отношения с иностранными заказчиками.

Руководители уговорили трудовой коллектив ВСМПО обменять свои акции на бумаги некоего ЗАО «Союз Верхняя Салда», которое позже провело несколько допэмиссий, и доли миноритариев были размыты. В 1998 году ВСМПО получило контроль над «Ависма титано-магниевым комбинатом» (город Березники, Пермская область), а спустя семь лет присоединило его к себе. В объединенной компании Владислав Тетюхин и Вячеслав Брешт получили примерно по 30%. Нужно отметить, что в 2003−м к скупке бумаг ВСМПО, «Ависмы» и «Союза Верхняя Салда» присоединилась «Ренова» Виктора Вексельберга. Несмотря на то что она отвергала факт скупки, в ее руках оказалось более 13% объединенной компании.

Вскоре между акционерами возник конфликт. Владислав Тетюхин предлагал ввести в состав акционеров государство, а «Ренова» выступала категорически против, так как, по ее мнению, это расстроило бы планы по проведению IPO. В результате они договорились о запуске «русской рулетки». Согласно этому соглашению, каждый акционер мог предложить другим выкупить его пакет по оговоренной цене. Если последние не могут этого сделать, то должны продать свой пакет стороне, раскрутившей «рулетку». Кроме того, было запрещено использовать акции и активы корпорации в качестве залога для привлечения кредита на покупку. 

Первой «рулетку» запустила «Ренова». Владислав Тетюхин и Вячеслав Брешт оплатили бумаги (как оказалось позже, акционеры вскоре продали их консорциуму инвесторов во главе с «Ренессанс капиталом»). Однако «Ренова» подала на них в суд, обвиняя в использовании кредитных денег. В результате в октябре 2005 года бумаги «ВСМПО-Ависмы» были арестованы. Торги ими на биржах возобновились лишь спустя четыре месяца. В суд обратился также «Русатоммет», который обвинял менеджмент корпорации в том, что тот при объединении ВСМПО и «Ависмы» навязал акционерам невыгодные условия конвертации бумаг. Возможно, «ВСМПО-Ависма» продолжила бы увязать в судах, если бы в дело не вмешалось государство.

Из частных рук — в государственные

План получить «ВСМПО-Ависму» под свой контроль у государства возник осенью 2005 года. Однако стороны никак не могли сойтись в цене. В июле 2006−го «ВСМПО-Ависме» были предъявлены налоговые претензии за 2005 год в размере 2,6 млрд руб. Не исключено, что таким образом власти решили поторопить несговорчивых акционеров. В сентябре Вячеслав Брешт продал принадлежащий ему пакет, свою долю до 2,4% сократил «Ренессанс». Аналогичным образом вскоре поступил и Владислав Тетюхин: его доля уменьшилась до чуть менее 4%. В результате «Рособоронэкспорт» (вошел в состав «Ростехнологий») получил, по разным данным, 66–68% корпорации. В отчетности компании раскрываются лишь номинальные держатели, поэтому представить, как выглядит картина сейчас, невозможно. 

Вячеслав Брешт покинул корпорацию, а Владислав Тетюхин остался у руля, правда, ненадолго. Осенью прошлого года специально для него была введена должность президента — фактически формальная. А генеральным директором был назначен Евгений Романов, ранее работавший в «Норникеле». В начале марта Владислав Тетюхин объявил, что уходит в отставку. «Можно сказать, что я ухожу на пенсию», — сказал тогда он. По его словам, он будет заниматься бизнесом двух своих сыновей — совладельцев компании «Конмет», которая специализируется на производстве титановых медицинских инструментов и имплантатов. Место президента занял Михаил Воеводин из ООО «Проминвест» (входит в структуру «Ростехнологий»).