"Уралкалий" выиграл от девальвации рубля

1 Достаточно ли информации о бизнесе компании? 4,83

Компания предоставляет достаточное количество данных для того, чтобы понять специфику бизнеса и сделать прогнозы. Подразделение IR работает отлично. В отрасли «Уралкалий» — бенчмарк по раскрытию информации.

2 Как компания проявила себя за последние годы? 4,33

2008 г. у компании был лучшим в истории по финансовым показателям, что связано, прежде всего, с конъюнктурой рынка и грамотной сбытовой политикой. В 2009 г. отмечено резкое ухудшение, что в основном связано с резким падением спроса на хлористый калий в результате мирового кризиса. Кроме того, компания, будучи одним из мировых балансирующих производителей калия вынуждена была сократить производство сильнее, чем более мелкие игроки, чтобы удержать цены на калий относительно на высоком уровне. В результате, финансовые и операционные показатели компании по итогам 2009 г. окажутся хуже, чем у ее российского конкурента — компании «Сильвинит».

3 Есть ли долгосрочные перспективы? 4,83

Спрос на калийные удобрения в долгосрочной перспективе ожидается высоким. Темпы его роста прогнозируются выше, чем на азотные и фосфорные.

4 Действуют ли менеджеры компании рационально? 4,5

В целом действия менеджеров выглядят рациональными. Например, в 2008 г. компания отказалась от дальнейшей борьбы за лицензии на калийные участки Верхнекамского месторождения, посчитав достигнутую в ходе аукциона стоимость лицензий на разработку завышенной и рациональной только при сохранении очень высоких цен на калий. На фоне случившегося кризиса и обвала цен это решение оказалось абсолютно правильным.

5 Открыты ли менеджеры? 3,83

Менеджеры регулярно встречаются с аналитиками и инвесторами, а недавно, например, с инвесторами встречался и основной акционер Дмитрий Рыболовлев. Они откровенно отвечают на вопросы, за исключением моментов коммерческой тайны.

6 Ставят ли менеджеры интересы миноритарных акционеров выше своих? 4,33

В целом да. В качестве недоработки можно разве что вспомнить недавний заем Рыболовлева у компании. В банке он, возможно, не получил бы кредит на таких условиях, но и компания не проиграла — свободные средства приносят процентный доход. В целом команда работает на рост капитализации компании.

7 Насколько рентабельна компания? 4,83

Компания высокорентабельна. В 2009 г. в связи с рыночной конъюнктурой ожидаем снижение маржи по EBITDA до 53%, чистой маржи EBITDA (скорректированной на транспортировку) — до 60%. В прошлом году показатели составляли 66% и 77%. Относительно небольшое снижение доходности, несмотря на кризис, обусловлено, в частности, эффектом девальвации рубля. Издержки компании в рублях, а экспортная выручка — в долларах. Выплаты из-за аварии на шахте уже были отражены в виде резерва в отчетности за 2008 г. В 2010 г. ожидаем восстановления рентабельности по EBITDA до 65% (73% — чистая маржа EBITDA).

8 Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 4,83

Вполне достаточен. В 2009 г. в связи с компенсационными выплатами FCF будет отрицательный, -$175 млн. В 2010 г. ждем около $500 млн.

9 Какова отдача на вложенный капитал? (ROE) 4,83

В текущем году мы ожидаем ROE на уровне 31% (в 2008 г. — 80%). В 2010 г. показатель в связи с восстановлением объема продаж вырастет до 45%, в 2011 г. — до 53%. Это высокий уровень для отрасли.

10 Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 5

Рынок калийных удобрений закрытый, «Уралкалий» — один из ограниченного количества поставщиков на мировой рынок, в связи с чем его конкурентное преимущество очевидно. Есть специфические риски, связанные с горегулированием.

11 Какова справедливая цена акций компании? 3,83

Наша оценка — $26 за GDR. Потенциал роста — 20%, рекомендация — «покупать». За последнее время бумаги заметно подорожали, и их привлекательность снизилась.

Итого: 4,54

Вердикт: Баффетт купит