Великая китайская стена американского долга

Мировая финансовая система испытала за последние два года мощнейший удар – без всякого сомнения, самый серьезный за всю историю после Великой депрессии. Да и сами эти два кризиса очень похожи. Как спекулятивный рост 1920-х создал основание для банкротств банков в период Великой депрессии, бум прошлых нескольких лет привел к краху системных финансовых институтов США. Другая общая черта тоже очень важна: коллапс американского фондового рынка 1929 года также разросся до масштабов международного кризиса, поскольку в связи с ним закончился поток американских кредитов в Германию. А без этого потока Германия оказалась неспособной продолжать выплаты репараций Франции и Великобритании. Внутриевропейский конфликт позже перерос во Вторую мировую войну.

Но сейчас дело обстоит несколько иначе. Сейчас уже сами США – самый большой в мире должник. А самый большой кредитор, Китай, пока не отказывается от подпитки мирового экономического гегемона и продолжает финансировать Америку. Впрочем, в структуре китайских покупок американских ценных бумаг за последний год произошли существенные изменения. Рассмотрим их подробнее.

1. Акции. Начиная с 2007 года Китай активно скупал акции американских компаний. Еще до официального кризиса китайский фонд национального благосостояния China Investment Corporation купил на $3 млрд акций американского финансового холдинга Blackstone, а в декабре 2007 года продолжил рискованную политику инвестирования и приобрел на $5 млрд акций банка Morgan Stanley. Сейчас, после кратного обесценения этих активов, Китай свернул покупку американских акций. Но и больших продаж обесценившихся акций пока нет.

2. Облигации полугосударственных агентств. Бумаги Fannie Mae, Freddie Mac и др. пользовались устойчивым спросом со стороны Китая с начала века. Кстати, не только Китая – к началу 2008 года в них было вложено более 20% золотовалютных резервов Центрального банка России (более $100 млрд), но к середине 2008 года объем этих вложений сократили вдвое. Несмотря на то, что 7 сентября 2008 года государственное Федеральное агентство по жилищному финансированию (FHFA) взяло под контроль Fannie Mae и Freddie Mac, спроса на эти бумаги со стороны международных инвесторов нет. Более того, как видно на графике, Китай потихонечку избавляется от своего пакета облигаций этих агентств.

3. Корпоративные облигации и другое. В течение нескольких лет Китай покупал долговые обязательства первоклассных американских заемщиков. Однако после коллапса Lehman Brothers стало ясно, что такие вложения по нынешним временам слишком рискованные – сейчас Поднебесная сокращает свой пакет корпоративного долга американских компаний.

4. Депозиты. Незначительные по объемам долларовые депозиты Китая в последнее время также немного сократились.

5. Гособлигации США. Сокращение покупок бумаг Fannie Mae, Freddie Mac, корпоративного долга и акций почти полностью компенсируется ростом покупок казначейских обязательств США – Treasuries. На частный и полугосударственный долг спроса больше нет – Китай покупает только государственный долг США, но зато в объемах, превышающих докризисные в разы.

Картина покупок американского долга Поднебесной показывает, что ключевой структурный дисбаланс в мировой экономике, отчасти приведший к глобальному кризису – излишние накопления в Китае с одной стороны и высокий уровень задолженности в США с другой, по своему содержанию сохранился, но несколько изменил свою форму.
До кризиса основными чертами этого дисбаланса были большой дефицит торгового баланса США (а также увеличивающийся европейский дефицит), и профицит торгового баланса, сложившийся в странах развивающихся рынков, прежде всего Китая. Капитал, как река на полотнах сюрреалистов, тек вверх по склону – бедный Китай финансировал богатые США. Однако до кризиса в китайском финансировании нуждались прежде всего американские домохозяйства, покупавшие в кредит жилую недвижимость, фактически они были крупнейшими заемщиками в мировой экономике. Правительство же Поднебесной посредством покупки тех же облигаций Fannie Mae, Freddie Mac предоставляло им финансирование.

В ходе кризиса сложившаяся система, в которой Китай стал самым большим источником кредита в мировой экономике, мутировала, но не сломалась. Дефицит платежного баланса США резко сократился – домохозяйства и бизнес стали меньше тратить и снизили спрос на кредиты. Зато на фоне снижающегося дефицита торгового баланса быстро вырос дефицит госбюджета. Вся антикризисная политика США сконцентрировалась не на сокращении долгового бремени, а на фактической переделке частных долгов в государственные. Ну а Китай, как и прежде, остался крупнейшим покупателем американского  – теперь уже государственного – госдолга. Дисбаланс жив, и даже почти не уменьшился, а это значит что его болезненное для всей мировой экономики выправление еще впереди.