Заказная девальвация

Смена курса

"Мы допустили самое глубокое укрепление валюты из стран G20",— заявил Алексей Кудрин, выступая перед участниками Российского экономического конгресса.— Это как раз первый главный признак нашей сырьевой зависимости. Соответственно, это стало способствовать снижению нашей конкурентоспособности... Меры, которые мы приняли, были половинчатые. Следовало бы действовать еще жестче".

Фактически Алексей Кудрин призвал к девальвации рубля. Рубль подчинился указанию министра финансов: 8 декабря он упал на 1,1% по отношению к доллару, но вырос на 0,3% по отношению к евро. В дальнейшем падение рубля продолжилось уже по отношению ко всем основным валютам, и к 10 декабря он проиграл доллару 5,3%, а евро — 2,8%.

Надо сказать, что момент для заявления, подтолкнувшего к коррекции рубля, Алексей Кудрин выбрал удачный. Рубль уже корректировался 28 ноября на 3,4% по отношению к доллару в результате паники из-за дефолта инвестфонда Dubai World. Тогда участники рынка сочли это временным всплеском, тем более что рубль стал постепенно возвращать утраченные позиции.

Но паника конца ноября имела важное следствие: началось перераспределение капиталов в пользу долларовых активов. Дубайский дефолт показал, что ненадежными могут оказаться даже самые привлекательные активы развивающихся экономик. К тому же не за горами и заседание ФРС 16 декабря, на котором может быть принято решение о повышении ставки. Позитивная макроэкономическая статистика США, опубликованная на прошлой неделе, повышает вероятность такого развития событий. В ФРС могли решить, что темпы экономического роста американской экономики достаточны, и начать бороться с инфляцией, поднимая ставку (подробнее).

Как только спекулянты бросились скупать долларовые активы, доллар, разумеется, начал укрепляться по отношению к евро и другим мировым валютам. За период с 26 ноября по 9 декабря он вырос с уровня $1,5/€ до $1,47/€.

Рубль же на этом фоне выглядел переоцененным и слабым. Для начала коррекции его достаточно было лишь подтолкнуть, что и сделал Алексей Кудрин.

Управляемая девальвация национальной валюты выгодна финансовым властям именно в конце года. В это время нужно заплатить многим бюджетополучателям — и лучше рассчитаться с ними ослабленной валютой. Да и экспортеры энергоносителей, продав валютную выручку, получат больше рублей и заплатят больше налогов.

Так держать
Участники рынка видят в происходящем довольно устойчивый тренд, который сохранится как минимум до конца года. На горизонте месяца-двух усилением доллара может воспользоваться и частный инвестор. Однако затем рубль может вновь начать укрепляться.

Дмитрий Александров, начальник отдела аналитических исследований ИГ "Универ", считает, что "сейчас на рынках неизбежны консолидация и восходящая коррекция по американской валюте. Игроки хотят понять, насколько значимы существующие проблемы и как высоки риски новых списаний. Иными словами, насколько системны проблемы Дубая. Таким образом, от одного до трех месяцев может сохраняться сильная позиция по доллару, который вполне может закрепиться в диапазоне 1,433-1,446 против евро. В этой ситуации рубль будет следовать за мировой тенденцией и в случае стабилизации в экономике уже в первом квартале 2010 года может вновь перейти к укреплению — умеренному по отношению к евро и более быстрому по отношению к доллару".

Евгений Кочемазов, директор по работе с долговыми инструментами УК "Альфа-Капитал", подчеркивает: "Позиция Кудрина вполне понятна: чрезмерное укрепление курса рубля вредит экспортерам, которые в четвертом квартале 2008-го — первом квартале 2009 года именно благодаря девальвации получили ценовое преимущество перед зарубежными конкурентами. По мере роста курса рубля это преимущество теряется. Фундаментальных же причин для еще одной девальвации рубля сейчас нет. А потенциальным триггером для резкого ослабления национальной валюты может стать резкое падение цен на нефть, чего в среднесрочной перспективе мы не ожидаем. В среднесрочной же перспективе мы ожидаем и постепенного укрепления курса рубля, поскольку движения последней недели являются, по нашему мнению, чрезмерно эмоциональными. Говоря о долларе США, отметим, что его рост обусловлен бегством в качество, которое, в свою очередь, обусловлено негативным новостным фоном из Греции, а также продолжающейся историей с долгом Dubai World".

Александр Гавриков, руководитель проектов ГК "Сумма Капитал", уточняет: "Курс рубля следует не за советами Кудрина, а за состоянием счета текущих операций, а также за действиями Банка России как регулятора. Счет текущих операций находится в непосредственной зависимости от цен на энергоносители (на нефть в первую очередь). Полагаю, что политическое решение о значительной девальвации рубля при текущих ценах на нефть финансовые власти принимать не будут, поскольку это серьезно подстегнет инфляцию. Колебания в пределах 5-7% можно рассматривать как конъюнктурные. Думаю, что после небольшой коррекции рубль стабилизируется и будет во многом следовать динамике цен на нефть".