Бремя картонного лидерства

онтрольным пакетом акций «Готэка» будет владеть инвесткомпания «Сбербанк-Капитал», стопроцентная «дочка» Сбербанка. Произойдет это в рамках реструктуризации долгов группы «Готэк». Соответствующий запрос на приобретение 60−процентного пакета уже подан в Федеральную антимонопольную службу (ФАС). До конца марта ФАС должна вынести решение, но, по всей видимости, никаких препятствий для данной сделки не будет.

«Готэк», как и многие другие компании гофроупаковочной отрасли, в течение полутора лет лихорадит. О непростой ситуации в этом сегменте мы уже писали (см. «Проверка тары на прочность» в «Эксперте» № 42 за 2009 г.), предсказывая череду банкротств и возможное закрытие ряда производств. К сожалению, эти предсказания сбываются. Так, процедура наблюдения введена в отношении компании «Вереск-1», владеющей двумя заводами по производству гофротары и гофрокартона в Архангельске и Гатчине мощностью 180 млн квадратных метров в год. Иск в арбитражный суд о взыскании задолженности подан в отношении компании «Ставрополькартон». Распродает имущество и гофрооборудование «Триал-Упак». Специалисты говорят, что сейчас среди производителей гофроупаковки довольно много фактических банкротов и компаний, находящихся на грани банкротства. Судя по всему, скоро все они отойдут банкам за долги. В отрасли сложились все предпосылки для консолидации, и одним из ключевых игроков на этом поприще может стать «Сбербанк-Капитал». Но Сбербанк или иной серьезный интегратор не сможет извлечь серьезную выгоду, если не решит ключевую проблему приобретаемых за долги активов — сырьевой зависимости гофроупаковочного бизнеса.
Тяжкий груз проектов

В июне 2008 года «Готэк» не смогла исполнить обязательства по оферте по облигациям из-за нехватки ликвидности. Но тогда компания решила эту проблему: она в срочном порядке привлекла дополнительные кредитные ресурсы (помог Сбербанк) и к концу июля полностью расплатилась по долгам. Однако уже в сентябре-октябре того же года из-за кризиса начали падать и объемы продаж, и цены на гофротару. Это серьезно подорвало финансовую устойчивость компании. Чтобы спасти положение, с осени 2008 года основной владелец «Готэка» Владимир Чуйков инициировал переговоры с испанской Saica и австрийской W. Hamburger о продаже крупного пакета акций своей компании. Однако предлагаемые иностранцами условия его не удовлетворили. Тогда речь шла о пакете больше блокирующего, но меньше контрольного. Теперь Чуйков отдаст Сбербанку контроль. Впрочем, реструктуризация предполагает в будущем возвращение акций «Готэка» прежним собственникам, но только в случае, если компания достигнет определенных финпоказателей и сможет обслуживать займы.

Владимир Чуйков, основной акционер группы «Готэк», пытаясь удержать лидерство на рынке, теряет контроль над своим бизнесом

Фото: ИТАР-ТАСС

Объем долга «Готэка» весьма велик. Это около 6 млрд рублей (из них 85% приходится на долги Сбербанку), что сопоставимо с годовой выручкой компании. Долг «Готэка» скопился по двум причинам. Во-первых, компании нужны были деньги на строительство двух новых заводов, их ввод позволил бы производителю сохранить лидерские позиции на рынке гофроупаковки. Во-вторых, в «Готэке» рассчитывали на куда большую рентабельность и валовую прибыль бизнеса. Брешь в этих планах пробила растущая конкуренция на рынке, а добили их взлетевшие цены на картон — основное сырье гофроупаковочного бизнеса (см. графики 1 и 2).

До финансового кризиса рынок гофроупаковки в России прибавлял по 10–15% в год. Быстрые темпы роста легкообъяснимы. Ведь в коробки из гофрокартона упаковываются напитки (пиво, водка, соки, молоко), продукты питания (крупы, колбасы, мясные полуфабрикаты, кофе, растительное масло, кондитерка), электротехника (телевизоры, холодильники, пылесосы, стиральные машины) — в общем, почти весь ассортимент самых ходовых потребительских товаров.

Владимир Чуйков, приватизировавший в 1990−х годах одно из крупнейших советских гофропроизводств — Железногорский комбинат гофрированной тары и этикеток в Курской области (ключевой актив группы «Готэк») — как раз и надеялся на бум потребительского спроса и, как следствие, повышение спроса на продукцию гофрофабрики. Модернизировав в начале 2000−х этот актив, Чуйков и его команда несколько лет назад решили укрепить лидерство на российском рынке гофрокартона. Разработали амбициозную программу, предусматривавшую строительство двух крупных гофропроизводств в Новомосковске Тульской области и Всеволожске под Санкт-Петербургом стоимостью по 50–60 млн долларов каждое. На тот момент показатель EBITDA «Готэка» был на уровне 15–20 млн долларов, компания прогнозировала, что к 2009 году вместе с ростом рынка у нее вырастут и доходы. В частности, выручка должна была подняться до 450 млн долларов, а EBITDA — до 100 млн долларов. Но реальность оказалась существенно скромнее: в самом лучшем по экономической эффективности 2007 году EBITDA «Готэка» составила лишь 25 млн долларов.

Тем не менее в 2005 году рынок «Готэку» поверил, и компания успешно разместила среди инвесторов облигации на сумму 1,5 млрд рублей. Обе фабрики были построены и запущены. Но если фабрика в Новомосковске, полностью запущенная в апреле 2007 года, сразу начала окупать инвестиции, то запуск в середине 2009 года производства во Всеволожске можно считать провальным. Юрий Алпеев, генеральный директор ЗАО «Управляющая компания “Готэк”», рассказал «Эксперту», что «завод во Всеволожске был запущен в самый пик кризиса в отрасли, в середине 2009 года. Но его запуск не увеличил общие объемы производства гофропродукции по группе. Наше производство, как и вся отрасль, упало в 2009 году примерно на 10 процентов».

Примечательно, что рядом с всеволожским активом «Готэка» было построено гофропроизводство его прямого конкурента — группы «Илим», имеющей возможности гибкого ценового реагирования. Ведь группа «Илим» контролирует всю цепочку целлюлоза–картон–гофроупаковка, поэтому в отличие от «Готэка» может себе позволить если не демпинговать, то серьезно снижать цены на конечную продукцию.
Ахиллесова пята

Несмотря на то что ситуация с рентабельностью в 2009 году улучшилась (см. график 1), «Готэк» все равно остается уязвимой. Компания перекредитована, до сих пор нет возможности точно просчитать рынок и прибыльность инвестиций — издержки оказались в итоге гораздо выше, чем предполагалось ранее (см. график 2). И главное, у нее нет своего сырья: ни макулатурного картона, ни картонного производства из целлюлозы.

«Сырьевая проблема нас действительно подкосила, — подтверждает Юрий Алпеев. — “Готэк” оказалась меж двух огней. С одной стороны, в 2005–2008 годах мы наращивали мощности по производству гофрокартона, чтобы удержать свою долю рынка — около 15 процентов. Но это делали не только мы, многие средние и небольшие производители также модернизировались. Причем они зачастую покупали китайское оборудование и работали на некачественном сырье, из-за чего нам было сложно конкурировать с ними по цене. Отсюда большая конкуренция на рынке и невозможность сильно поднимать цены. С другой стороны — олигополистический рынок тарного картона, где цены высоки и фактически равны европейским. Группа “Илим”, Архангельский ЦБК и “Монди Сыктывкарский ЛПК” держат их на высоком уровне».

В «Готэке» осознавали свою сырьевую проблему, поэтому в планах была задача построить собственную макулатурную фабрику. «Мы хотели начать строить ее как раз в конце лета — осенью 2008 года, — говорит Алпеев, — но чуть-чуть не успели. По нашим расчетам, этот проект обошелся бы нам в восемь миллиардов рублей. Мы уже подыскали партнеров, австрийскую W. Hamburger, но не сошлись в условиях». По данным компании, если бы «Готэк» запустила собственную бумагоделательную машину на базе макулатурного сырья, то она бы смогла закрыть до 70% своих потребностей в сырье и кое-что стала продавать на рынок, что могло бы сбить цены на целлюлозный картон.

Теперь этот проект, по-видимому, согласится финансировать «Сбербанк-Капитал», ведь без сырья «Готэк» мало чего стоит, а после реализации такого проекта ценность компании вырастет в разы. Кроме того, у банковской группы есть еще одна дополнительная возможность заработать: одновременно с решением сырьевой проблемы начать консолидацию в отрасли, чтобы потом продать такую компанию, фактического лидера гофроупаковочного рынка, с большой премией. Пока что, несмотря на формальное лидерство «Готэка» на рынке гофротары, оно не выглядит чем-то непререкаемым — на пятки наступают конкуренты (см. таблицу).