Всеядное "ИнтерРАО"

"Интер РАО ЕЭС" – государственный электроэнергетический холдинг, контролирующий ряд генерирующих и распределительных активов в России и за рубежом. Еще несколько лет назад компания фокусировалась в основном на трансграничных операциях с электроэнергией, которые до сих пор доминируют в структуре ее выручки. Затем были освоены новые направления – производство и продажа электроэнергии на внутреннем и зарубежном оптовых рынках, ее розничная реализация, а также управление генерирующими и сетевыми иностранными энергоактивами. В группу "Интер РАО ЕЭС" входит 20 компаний в 14 странах и их дочерние структуры. Целевыми рынками, помимо российского, являются государства Балтии и Скандинавии, Восточной Европы, Черноморского побережья и Ближнего Востока. А также Центральная и Юго-Восточная Азия, Дальний Восток и даже Латинская Америка. Суммарная установленная мощность электростанций, находящихся в собственности группы и под ее управлением, составляет около 18 тыс. МВт. "Интер РАО" активно расширяет присутствие в России. В прошлом году она получила в доверительное управление 62% обыкновенных акций ОГК-1, принадлежащих "ФСК ЕЭС" и "Русгидро", а затем установила контроль над 49% ТГК-11. И скупка активов продолжается. Так, в сентябре у финского энергохолдинга Fortum приобретен 31% Петербургской сбытовой компании. В ближайшем будущем возможен переход в руки "Интер РАО" пакетов ТГК-5, ТГК-14, будет выкуплена допэмиссия ОГК-1. Но главной сделкой должно стать получение принадлежащих государству акций в многочисленных энергетических предприятиях. Эти пакеты компания оплатит собственными акциями за счет очередной допэмиссии. Предыдущее размещение дополнительных бумаг завершилось в августе. Его объем составил 24,9 млрд рублей, уставный капитал "Интер РАО" увеличился на 0,6 трлн акций, которые были проданы по 0,0402 рубля. Основной пакет приобрел ВЭБ, заплатив 21,3 млрд рублей и увеличив свою долю в компании до 18,3%. Он стал вторым по величине акционером "Интер РАО" после "Росатома". Среди других крупных миноритариев – "Газпром энергохолдинг" и Rusenergo Fund. Также у компании порядка 280 тыс. акционеров – частных лиц, которые получили ее акции в процессе реформирования РАО "ЕЭС России". Дивиденды за 2008 и 2009 годы она не выплачивала. В прошлом году чистый убыток по РСБУ достиг 1,25 млрд рублей, по МСФО – 282 млн евро. Это результат сокращения выручки от экспорта электро¬энергии, роста процентных расходов и потерь от операций с валютой, а также создания резервов по сомнительным долгам и под обесценение финансовых вложений. Акции "Интер РАО" обращаются на российских площадках, а также за рубежом в виде GDR. С конца прошлого года они входят в расчетную базу индексов семейства MSCI.

 
Факторы роста
1. Консолидация госактивов
Президент подписал указ о передаче "Интер РАО" госпакетов энергопредприятий. Одновременно совет директоров "Интер РАО" одобрил размещение 13,8 трлн новых акций путем закрытой подписки в пользу государства. Котировки холдинга отреагировали ростом, и аналитики Unicredit уверены, что они продолжат расти по мере реализации следующих этапов консолидации.

2. Недооценка генерации
Российские генерирующие активы остаются недооцененными. По соотношению стоимости компаний к ожидаемому значению EBITDA по итогам 2011-го они в среднем торгуются на уровне 4,9, в то время как для сопоставимых иностранных энергопредприятий коэффициент составляет порядка 7,5, подсчитали в "Уралсибе". Вероятен рост интереса игроков к российской генерации, а акции "Интер РАО" дают хорошую возможность инвестиций в многочисленные активы этого сектора.

3. Развитие экспортно-импортных операций
Намечаются хорошие новости по этой линии. В частности, холдинг договорился с "Росатомом" об эксклюзивном праве на перепродажу электроэнергии, которая будет вырабатываться на новой Балтийской АЭС в Калининграде. А недавно поступило предложение об участии "Интер РАО" в международном проекте, предполагающем передачу электроэнергии в Афганистан и Пакистан.
 
Факторы снижения
1. Неясность с оценкой
Рынок все-таки забегает вперед, позитивно реагируя на новости, связанные с получением энергетических госактивов. Распространено мнение, что условия сделки окажутся выгодными для группы. Однако не стоит забывать, что по итогам допэмиссии прежние доли миноритариев будут размыты почти в пять раз. И оценка госпакетов еще не произведена, то есть нельзя с полной уверенностью утверждать, что для инвесторов эта игра стоит свеч.

2. Приобретение ТГК-14
Компания интересуется покупкой 84% акций ТГК-14. Целесообразность такого шага неочевидна. ТГК-14 слывет аутсайдером отрасли: она самая небольшая среди генерирующих компаний, испытывает серьезные трудности со сбором платежей за электроэнергию и тепло и в последние годы работает в убыток.

3. Статус монополиста
Построение крупного холдинга вступает в противоречие с политикой государства по поддержке конкуренции на рынке энергоресурсов. Масштабная скупка, ведущаяся "Интер РАО", не всегда встречает полную поддержку у чиновников. Так, в августе ФАС разрешила компании взять в управление 25% ТГК-7 лишь при условии, что взамен та продаст генерирующие активы мощностью 2,5 ГВт либо будет соблюдать определенные условия. Другие сделки тоже могут привлечь внимание антимонопольщиков.