Евробанкроты

О громные долги государств возникли из-за упрощения заимствования на мировом рынке. Однако в момент расплаты по текущим долгам государство оказывается в состоянии лишь частично погасить их за счет собственных средств, что вынуждает привлекать новые деньги. Пока экономика растет, выдаются кредиты. Однако при появлении первых признаков экономической или политической нестабильности механизм дает сбой, а кредитовать страну не хочет уже никто даже под большой процент. Долги нарастают, и дефолт остается лишь вопросом времени.

Согласно отработанному сценарию, стране предоставляется экстренная помощь Международного валютного фонда (МВФ). Но спасает она лишь на время, за которое самые умные и информированные успевают вывести капитал. Объявлением дефолта все не заканчивается. Помимо того, что государство получает комплекс проблем в экономике, долг еще нужно реструктурировать, перенеся выплаты на более поздние сроки. Международный рейтинг опускается ниже инвестиционного уровня и закрывает пути к финансированию на несколько лет. Это, в свою очередь, ведет к дефициту бюджета и урезанию социальных программ.

Благодаря кризису порочная практика накачивания экономик дешевым спекулятивным капиталом дала очередной сбой. Паника после краха американских инвестбанков привела к рекордному оттоку средств. Отсутствие доступа к кредитам спровоцировало распродажу активов на развивающихся рынках. Больше других пострадали именно слабо диверсифицированные экономики, поскольку их темпы роста целиком финансировались за счет притока капитала. Затяжной характер проблем привел к тому, что крупнейшие компании оказались не в состоянии рассчитаться по своим долгам. У стран кризисные явления обнажили серьезные проблемы, которые ранее инвесторы и международные организации предпочитали не замечать. В зоне риска оказались компании, составляющие костяк своей экономики, что поставило ряд государств, прежде всего с европейского континента, на грань дефолта. Среди них и те, путь развития которых ставился в пример остальным.

ЗАО «Украина»: ВВП - $198 млрд, население - 46,18 млн человек

Страна победившей «оранжевой революции» демонстрирует, пожалуй, самые разочаровывающие результаты и является едва ли не первым претендентом на дефолт. Резкое падение цен на металлы, основу украинского экспорта, спровоцировало спад показателей. В ноябре промпроизводство в стране сократилось почти наполовину. Рост ВВП в 2008 году замедлился до 2,1%, хотя ранее Украина росла в среднем на 7%. Мало оптимизма и в последующих прогнозах. Результат «газовой войны» с Россией, закончившейся сильным повышением цен на топливо, лишь усугубляет и без того непростую ситуацию. Уровень инфляции в стране - выше 22%, курс гривны к доллару только за последний квартал снизился на 55%. По темпам падения фондового рынка Украина обогнала Россию и стала второй после Исландии.

Все это может вызвать сложности с обслуживанием государственного долга. Глава Нацбанка Украины уже заявлял о проблемах с обязательствами внутри страны, теперь вероятность дефолта нависла перед иностранными кредиторами. Так, общий объем государственных и корпоративных облигаций составляет более $100 млрд. И, судя по невероятной доходности госбумаг (около 30%), самой высокой среди стран, имеющих долларовые бонды, рынок очень настороженно оценивает риски банкротства. Даже доходность облигаций Аргентины, которая еще не до конца выплатила компенсации за дефолт в 2001 году, ниже украинских. Более высокий показатель только у объявившего в минувшем году дефолт Эквадора. CDS по украинским бумагам с сентября подскочили с 450 до 3200 базисных пунктов.

Риск дефолта существует скорее в корпоративном секторе, а вот суверенный дефолт эксперты считают маловероятным. Доля госдолга в ВВП Украины составляет всего около 12%, что значительно ниже, чем у стран с аналогичным уровнем кредитного рейтинга (B+ от Fitch). Индикатор хотя и находится на уровне Кении, Грузии и Папуа - Новой Гвинеи, но не свидетельствует о риске дефолта. Ближайшие выплаты по государственным евробондам будут через два года. В 2009 году страна должна заплатить кредиторам, по разным оценкам, от $1,4 млрд до $1,9 млрд. Доходы бюджета запланированы на уровне $30 млрд. Кроме того, в 2009 году Украина получит от МВФ около $10 млрд из общего объема кредита $16,5 млрд.

ООО «Латвия»: ВВП - $33,9 млрд, население - 2,26 млн человек

Ведущий мировой производитель шпрот и «Рижского бальзама» переживает сильнейший экономический спад не только в ЕС, но и среди других «балтийских тигров» - Литвы и Эстонии. Долгое время страны региона служили проводниками между экономиками России и Европы, зарабатывая на транзите хорошие деньги. Прибалты показывали более высокие темпы роста по сравнению с членами Евросоюза. Рост экономики Латвии в 2007 году составлял более 10%, прямые иностранные инвестиции выросли на 8,3%. Побочным эффектом стало увеличение долгов частного сектора, который в Латвии традиционно занимает две трети ВВП. Основа процветания страны - услуги, в том числе финансовые. Банковская система обслуживала сотни тысяч счетов российских контрагентов. Как только грянул кризис, в латвийской экономике начались катастрофические проблемы.

В третьем квартале прошлого года ВВП страны упал на 4,6% к уровню годичной давности, а глава минфина заявил, что страна может объявить дефолт уже в первом полугодии 2009−го. Недовольные политикой кабинета министров граждане вышли на улицы Риги и устроили беспорядки. По прогнозам, в 2009 году экономика рухнет на 10%. Согласно отчету Moody's, Латвия наряду с Венгрией, Турцией и Украиной в настоящее время является одной из самых проблемных стран континента. Чтобы спасти экономику, ее правительство было вынуждено обратиться за помощью. До 2011 года худая казна получит кредит в размере €7,5 млрд на покрытие дефицита бюджета (4,9%), а также на стабилизацию банковского сектора и поддержку предпринимателей.

Есть шанс, что Латвия не станет евробанкротом, так как она первой обратилась за помощью. Пока у МВФ, согласно заявлениям руководства, средств достаточно, несмотря на его обязательства предоставить почти $50 млрд попавшим в беду странам. Так, с начала ноября фонд помимо Латвии и Украины уже одобрил выделение кредитов Пакистану (по разным данным, от $7,6 млрд до $14,5 млрд), Исландии ($2 млрд), Венгрии ($14,5 млрд), Белоруссии ($2,5 млрд) и Сербии ($530 млн).

ИЧП «Венгрия»: ВВП - $164,34 млрд, население - 10,03 млн человек

Один из предвестников возможного дефолта - резкая девальвация национальной валюты. Венгерский форинт уже побил очередной исторический рекорд - 300 форинтов за евро. Летом курс и без того слабой валюты составлял 230 форинтов. Падение усложняет для компаний и частных лиц выплату банковских кредитов, большинство которых номинировано в евро и долларах. До кризиса страна получала около трети всех прямых инвестиций, направляемых в страны Центральной Европы. На долю частного сектора приходится более 70% ВВП, а госдолг Венгрии уже более десяти лет превышает 65%.

АПК «Румыния»: ВВП - $213 млрд, население - 22,27 млн человек
НП «Болгария»: ВВП - $51,93 млрд, население 7,64 млн человек

Болгария до сих пор одна из беднейших стран Евросоюза. Экономика Румынии держится на услугах (55% ВВП), а 10% ее составляет аграрный сектор. Экспортируют обе страны продукты питания, текстиль, оборудование. С момента вхождения Румынии и Болгарии в состав ЕС наблюдалось наращивание долгов за счет доступных кредитов. Помимо этого румыны и болгары слишком долго наращивали дефициты своих платежных балансов. За 2007 год торговый дефицит Румынии увеличился на 50%, составив €15 млрд. ВВП падает, деньги из страны утекают, долги бюджета растут.

Однако дефолт невыгоден прежде всего кредиторам: прямые убытки от банкротств понесут развитые европейские экономики, так как именно их деньги пропадут в случае отказа платить по обязательствам. К примеру, вложения австрийских банков в развивающиеся страны (особенно Венгрию, Украину, Сербию) составили 85% ВВП, Швейцарии - 50%, Швеции - 25%, Великобритании - 24%, Испании - 23%, США - лишь 4%. Эксперты полагают, что поэтому дефолты отсрочат как минимум до конца 2009 года. Что касается находящегося за пределами Европы Пакистана, то едва ли кто решится допустить банкротство ядерной державы.

Дефолтомер

Существует три вида дефолтов: по банковским долгам, по обязательствам в национальной валюте и по обязательствам в иностранной валюте. С 1975−го по 2003 год дефолт по банковским долгам объявляли 75 стран. По обязательствам в национальной валюте - только 12, поскольку правительство имеет возможность погасить внутренний долг через эмиссию денег. К дефолту по обязательствам в иностранной валюте за это время прибегли 76 стран, при этом большинство - неоднократно, в виде просрочки платежей по банковским кредитам.

Без доступа к макроэкономическим показателям один из главных критериев оценки актива - котировки суверенных облигаций. Если доходность инструмента отрывается от эталона - американских госбумаг, инвесторы опасаются проблем с погашением. Например, доходность американских Treasuries составляет 3,75% годовых, а доходность бумаг условной Кракозии - 30%, спред - 2625 базисных пунктов. Еще один принятый индикатор проблем у эмитента - это CDS (Credit Default Swap), стоимость страховки от дефолта по облигациям. Он также соотносится с показателем доходности безрисковых активов. Это самостоятельный инструмент, но его часто используют как лакмусовую бумажку. Например, CDS на гособлигации Японии составляет 45 базисных пунктов, Германии - 59, США - 75, Китая - 220, России - 750, а Украины - 3200 базисных пунктов. Это означает, что, если инвестор хочет застраховаться через CDS-вложения в украинские бумаги на $1 млн, ему придется платить $320 тыс. в год в качестве страховой премии.

Помимо рыночных показателей есть суверенные рейтинги. Например, рейтинг России на уровне BBB+ от Fitch демонстрирует риск дефолта в районе 2-3% через десять лет, рейтинг Украины B+ - 22%. Рейтинг D не обеспечивает даже возврата номинала. Долги Аргентины имеют рейтинг RD («ограниченный дефолт»).

Лихие девяностые

С уверенные дефолты возникали и раньше по разным причинам - от чисто экономических, когда заемщик был не в состоянии производить платежи, до политических, когда новое правительство отказывалось признавать старые долги. До XX века дефолты случались чаще. Например, в Европе лишь Бельгия и скандинавские страны не заявляли о суверенном банкротстве. Относительное затишье после Второй мировой войны закончилось в 70−х годах минувшего столетия, когда череда экономических кризисов активизировала эту практику. В этот период участились дефолты по долгам бедных и развивающихся стран, бюджеты которых оказывались не в состоянии обслуживать громадные задолженности. Только за 1990−е банкротами по обязательствам в национальной валюте себя объявляли 12 стран, в том числе Аргентина и Бразилия (1986-1990), Венесуэла (1995-1998), Таиланд (1997). В 1998 году дефолт объявили страны с переходной экономикой - Россия и Украина. Последующий рост мировой экономики позволил на время забыть об этом форс-мажоре.

Еще год назад инвесторы верили в приоритет финансовой стабильности государств. Текущий кризис перевернул все с ног на голову. По мнению финансистов, сейчас глобальные частные заемщики гораздо более устойчивы, чем отдельные страны, столкнувшиеся с проблемами по выплате долгов. Так, стоимость CDS по бумагам ряда европейских государств выше, чем стоимость защиты от дефолта британского банковского гиганта HSBC.

При подготовке материала были использованы следующие источники:

Вавилов А., Ковалишин Е. «К истории банкротств и дефолтов».

Обзор ИК «Атон» «Очаг кризиса переходит от банкротств банков к дефолтам стран» от 10 ноября 2008 года.