Медвежья охота

30 сентября в 16.30 началось движение, в ходе которого цена выросла с 84 до 90 руб., или на 7,1%, за восемь часов. Аналогичное движение произошло в ходе торгов 5 октября – оно продолжалось всего пять часов, а рост составил 3,9% (см. график 1). Подобные движения происходят на рынке постоянно, приводя к образованию "шипов", а иногда и очень большого "шипа" (который называется "корнер", то есть угол), когда загнанные в угол инвесторы вынуждены закрывать убыточные позиции по любым ценам. Яркий тому пример – "корнер" в акциях "Мосэнерго" в 2004 году: тогда всего за четыре торговые сессии цена выросла втрое (см. график 2). Для реализации подобных движений необходимо несколько условий: наличие большого количества коротких позиций, близость цены к "стопам" "медведей", а также возникающие в его процессе маржин-коллы. Ну и, конечно, требуется некоторое событие, заставляющее цену двигаться вверх.

Рассмотрим более подробно ситуацию, сложившуюся на конец сентября в акциях Сбербанка. В течение всего месяца происходило открытие коротких позиций как спекулянтами, так и долгосрочными инвесторами, на основании появившихся технических сигналов (см. график 3). Цифрами отмечены места, в которых происходило открытие "шортов". В ситуациях 1 и 2 короткие позиции открывались при развороте на уровне 85 руб. После снижения 17 и 20 сентября часть "шортов" была закрыта, но, скорее всего, это были спекулятивные действия, роста объемов в эти дни не наблюдалось. Цифрой 3 отмечена область, где открывать позиции могли как спекулянты, так и инвесторы, которые ранее этого не сделали и сочли, что возврат цены – это подходящий момент. То же происходило в ситуации 4. Цифра 5 указывает на вторую локальную вершину: после подтверждения разворота последовали продажи, часть из которых – это открытие коротких позиций. Следствием этих продаж стало резкое снижение в ходе торгов 27 сентября. Однако затем последовал разворот вверх, и цена вернулась к отметке 84 руб., то есть подошла близко к тому уровню, на котором было открыто большинство "шортов".

В этой ситуации важную роль начинают играть "стопы". Для их оценки рассмотрим локальные максимумы, указанные на графике, так как участники рынка при выставлении "стопов" чаще всего ориентируются на эти значения, размещая защитные ордера чуть выше локальных максимумов. Кроме того, существуют процентные "стопы", срабатывающие после превышения уровня открытия позиции на несколько процентов. При открытии позиции на отметке 84 руб. "стопы" в 1, 2 и 3% могли быть на уровнях 84,84, 85,68 и 86,52 руб.

Обратимся теперь к ситуации, предшествующей началу движения вверх (см. график 4). Во второй половине торгов 29 сентября и первой половине 30 сентября происходило движение в довольно узком коридоре при максимуме цены 84,62 руб. Прекращение подъема на этом уровне и последовавшее снижение вновь были использованы спекулянтами для открытия коротких позиций. Однако в ходе торгов 30 сентября произошел рост пары EUR/USD (выше отметки 1,36), поддержанный ростом американских индексов – в этой ситуации цена акций Сбербанка достигла 84,62 руб. и находилась в предстартовом положении. Хорошие новости из США послужили сигналом к началу движения вверх. Начавшиеся покупки, как по сигналам торговых систем "на пробой", так и на основании фундаментальных факторов, привели к достижению уровней "стопов" и их срабатыванию. Вынужденное закрытие убыточных коротких позиций привело к нарастанию покупок, и процесс принял лавинообразный характер, что видно по сильному увеличению объемов.

Сложность ситуации заключается в ее практической непредсказуемости, так как никогда и никому в полном объеме неизвестны уровни, на которых находятся "стопы", а также размеры закрываемых позиций. Однако можно утверждать, что рост прекратится на том уровне, где возникнет достаточное количество продаж, чтобы удовлетворить все потребности по ликвидации убыточных коротких позиций. Для оценки того уровня, где могут находиться продавцы, необходимо взглянуть на более общий график, обратив внимание на предыдущие максимумы цены.

На графике 5 хорошо виден уровень 90 руб., выше которого безуспешно пытается закрепиться цена. Только в январе этого года цена в течение четырех дней находилась выше этой отметки. Однако рост в тот момент, на мой взгляд, также был вызван не долгосрочными инвестициями, а вынужденными покупками, которые совершали владельцы коротких позиций. Отсутствие покупателей на столь высоких уровнях привело к тому, что, после того как были ликвидированы убыточные короткие позиции, цена начала стремительное снижение и за четыре дня вернулась к 85 руб. Текущее движение вверх развивается по аналогичной схеме и отрабатывает те же самые уровни (см. график 6).

Основным уровнем остается отметка 90 руб. Новая фаза "шортового" выноса с этого уровня была остановлена в районе максимума января 2010 года вследствие крупных продаж в первый час торгов, что нашло отражение в большой черной свече, сопровождающейся объемами. В этот час продажи участников рынка – и тех, кто имел неосторожность купить в январе, и тех, кто решил зафиксировать прибыль, – поглотили покупки от закрытия коротких позиций. В отсутствие достаточного количества покупателей цена за два дня вернулась к 90 руб. Хотя в конце торгов 8 октября цена поднялась выше 90 руб., вряд ли стоит ожидать продолжения роста. Рано или поздно "шортовый" вынос закончится, за этим последует возврат к 85 руб., а после – и снижение к нижней границе коридора 80–90 руб., где цена находится с января 2010 года.

Предположение о том, что мы наблюдаем начало новой фазы движения вверх вследствие выхода из коридора 80–90 руб., вряд ли уместно. Рынок не растет вертикально, это возможно лишь в отдельные периоды. Вопрос об оптимальном соотношении между ценой и временем решен Уильямом Ганном. Рассмотрим пример роста акций Сбербанка в 2006 году (см. график 7). Возросшие объемы торгов на протяжении всего года говорят о реальном притоке денег и покупках вследствие изменения фундаментальной оценки компании. Однако в точках 1 и 2 происходят типичные "шортовые" выносы. После первого "шипа" в течение шести месяцев проходила консолидация, которая привела к равновесию и убедила инвесторов в том, что придется покупать на текущих уровнях, а новая фаза роста началась с июня и развивалась, в соответствии с теорией Ганна, под углом 45 градусов.

Возврат в первоначальную точку (или близко к ней в случае "шипа" на восходящем тренде) – характерная особенность большинства движений, развивающихся по экспоненциальной кривой, что является признаком "шортового" выноса. Скорость роста в сочетании с непредсказуемостью движения – это главное препятствие для работы в это время. Подобные ситуации – не для инвестиционных покупок, и тот, кто торопится вскочить на подножку "уходящего на север поезда", через несколько дней с удивлением может увидеть, что поезд идет на юг. Это время спекулятивных сделок внутри дня, тот, кто не может себе этого позволить, должен быть в стороне, дожидаясь исхода борьбы.

Кстати, уже само понятие "шортовый вынос" говорит о том, кто подвергается наибольшей опасности. Это те, кто, считая, что цена находится на максимуме, открывает короткую позицию и ставит "стоп", – благодаря этим действиям и становится возможным развитие процесса. Открытие коротких позиций следует начинать только после перелома в ситуации.

Автор – аналитик ВТБ 24