Биржевая загадка "Автоваза"

"Автоваз" – крупнейший российский производитель легковых автомобилей. Основные мощности группы расположены в Самарской области, а сеть предприятий сбыта и техобслуживания охватывает не только российские регионы, но страны СНГ и ряд государств дальнего зарубежья. Численность персонала во всех компаниях – около 100 тыс. человек. В поставках комплектующих и материалов на "Автоваз" задействовано около тысячи сторонних организаций. Автомобилестроительный комплекс в Тольятти включает металлургическое, прессовое, механосборочное, сборочно-кузовное производства и ряд других активов на площади более 600 га. Протяженность конвейерных систем превышает 300 км, а длина главного сборочного конвейера, состоящего из трех ниток, – 1,7 км. В прошлом году выпущено 295 тыс. автомобилей,
в том числе 42 тыс. семейства "Лада Калина" и 91 тыс. – "Лада Приора". В 2008 году объем производства достигал 802 тыс. машин. Также "Автоваз" продает автокомплекты, из которых на сторонних предприятиях собирается порядка 50 модификаций автомобилей "Лада" и созданных на их базе специальных транспортных средств. В структуре выручки автогиганта эта статья занимает 6%, еще свыше 3% денежных поступлений обеспечивают производство и реализация запчастей. Важнейшими рынками сбыта для "Автоваза", помимо российского, являются Украина, Казахстан и республики Закавказья. В кризис государство оказало группе беспрецедентную поддержку, направив ей через гос¬корпорацию "Ростехнологии" 65 млрд рублей и запустив программу утилизации старых автомобилей. В свою очередь, автогигант сократил количество сотрудников и передал федеральным и местным властям многочисленные объекты социальной сферы. Долгосрочный план "Автоваза" предусматривает полное обновление модельного ряда к 2016 году при участии альянса Renault-Nissan, который предоставит технологии, оборудование и управленческие кадры. Предусматривается, в частности, постановка на конвейер новых моделей на платформе B0 (Logan), а также бюджетного автомобиля, который придет на смену устаревшей вазовской классике. К 2020-му годовой объем производства под брэндом "Лада" должен достичь 1 млн автомобилей. В то же время альянс Renault-Nissan сможет использовать свободные тольяттинские мощности для выпуска машин под собственными марками. По итогам 2008 и 2009 годов "Автоваз" не выплачивал дивидендов. Основными акционерами предприятия являются "Ростехнологии", Renault и "Тройка Диалог". Частным лицам принадлежит около 19% капитала. После проходящей сейчас допэмиссии доли мелких акционеров и "Тройки Диалог" будут размыты, "Ростехнологии" увеличат участие в капитале до 29%, а Renault сохранит за собой блок-пакет.

Факторы роста
1. Программа утилизации
Правительство решило продлить действие программы, вдохнувшей вторую жизнь в автогигант. Напомним, что граждане получили возможность обменять старый автомобиль на 50 тыс. рублей, которые государство добавляет при покупке новой машины российской сборки. Как показал первый этап программы, 80% ее участников выбирают "Лады". В 2011 году государством будет выделено на утилизацию 14 млрд рублей с учетом переходящего остатка 2010-го.

2. Улучшение отчетности
"Автоваз" завершил первое полугодие с прибылью по МСФО, составившей 3,1 млрд рублей по сравнению с 19,4 млрд чистого убытка годом ранее. Аудитор не стал сопровождать отчет оговоркой о "серьезных сомнениях" в способности компании продолжать деятельность, как в прошлый раз. Продажи выросли на 23% до 221 тыс. автомобилей.

3. Пополнение капитала
До конца года завершится первый этап допэмиссии, размещаемой по закрытой подписке из расчета 40,24 рубля за акцию. В оплату "Ростехнологии" спишут 12,7 млрд рублей долга автогиганта, Renault передаст ему технологии и возьмет на себя расходы на сотрудников, командированных на "Автоваз", а "Тройка Диалог" получит бумаги в качестве компенсации за консалтинговые услуги. На следующий год запланирован второй этап размещения акций.

Факторы снижения
1. Переоценка компании рынком
Аномальный рост котировок невозможно объяснить какими-либо общеизвестными фактами. Версия о том, что покупатели рассчитывают на оферту от "Ростехнологий" по цене допэмиссии, неубедительна. Госкорпорация не обязана делать предложение о выкупе после нынешнего размещения. А параметры второго этапа еще подлежат обсуждению. Большинство аналитиков отозвали прежние оценки справедливой стоимости "Автоваза" и затрудняются назвать новые ориентиры.

2. Усиление конкуренции
Иностранные автопроизводители продолжают теснить россиян. В дальнейшем у "Автоваза" может появиться и сильный внутренний конкурент – автозавод "Соллерса" и концерна Fiat. Годовое производство совместного предприятия, создание которого поддерживает государство, планируется довести до 500 тыс. автомобилей к 2016 году.

3. Колоссальный долг
Большой объем обязательств компании по сравнению с масштабом операционных показателей приводит к тому, что даже незначительные изменения в оценке долга, связанные с колебаниями валют или дисконтированием грядущих выплат, сильно влияют на величину чистой прибыли. Если бы не финансовые корректировки по стандартам МСФО, "Автоваз" получил бы 0,6 млрд рублей убытка в первом полугодии.