Стокгольмский аргумент

ТНК-BP – третья по величине российская нефтяная компания, входящая также в десятку крупнейших частных мировых нефтедобытчиков. Компания представляет вертикально интегрированный холдинг с добывающими, перерабатывающими и сбытовыми предприятиями в России и на Украине. На начало января совокупные доказанные запасы ТНК-BP превышали 13 млрд баррелей нефтяного эквивалента (б.н.э.) по методике PRMS. В прошлом году зафиксирован прирост этого показателя на 12%, в том числе за счет увеличения коэффициента извлечения нефти на ряде месторождений. Основные участки компании расположены в Западной Сибири (Ханты-Мансийском и Ямало-Ненецком автономных округах, Тюменской области), в Восточной Сибири (Иркутской области) и Волго-Уральском регионе (Оренбургской области). Многие из них в значительной степени выработаны, поэтому дальнейшее наращивание добычи ТНК-BP зависит от реализации новых крупных проектов, прежде всего на Ямале.

Кроме того, компания планирует зарубежную экспансию. Первым шагом стало подписание в октябре соглашения с BP о покупке ее добывающих предприятий во Вьетнаме и Венесуэле за $1,8 млрд. В ближайшие месяцы ожидается закрытие сделки. По итогам 2010-го среднесуточный объем добычи ТНК-BP (без учета доли в "Славнефти") составил 1,74 млн б.н.э., увеличившись на 3%. К 2020 году ямальские месторождения, по прогнозу компании, будут обеспечивать ей порядка 750 тыс. б.н.э. суточной добычи. Впрочем, сейчас процесс освоения региона находится на начальной стадии, создание инфраструктуры требует масштабных инвестиций.

ТНК-BP владеет четырьмя НПЗ в России и одним на Украине и намерена увеличивать их мощности. Розничной реализацией нефтепродуктов занимается сеть, состоящая почти из 1500 автозаправок, которые работают под брендами ТНК и BP. Часть АЗС принадлежит дочерним предприятиям группы, остальные – независимым собственникам. ТНК-BP отличается довольно сложной структурой владения. Британская BP и российский консорциум ААР контролируют на паритетной основе TNK-BP. В ее совет входят по четыре представителя от каждой из сторон и три независимых директора. На балансе TNK-BP в свою очередь находится TNK Industrial Holdings, владеющая 63% "Русиа Петролеум", оператора Ковыктинского газоконденсатного месторождения, и 100% компании TNK-BP International. Этой структуре принадлежит, в частности, почти 50% акций "Славнефти" и 100% кипрской Novy Investments. Наконец, последняя контролирует порядка 95% российского "ТНК-BP Холдинга", собственника множества операционных предприятий в России и на Украине. Остальные 5% капитала холдинга в виде обыкновенных и привилегированных акций находятся у миноритарных акционеров. С осени бумаги обеих типов допущены к обращению на ММВБ и в РТС без прохождения листинга. "ТНК-BP Холдинг" регулярно выплачивает дивиденды, в том числе промежуточные.

Факторы роста

1. Смена собственника

Один из вероятных вариантов разрешения конфликта вокруг альянса BP и "Роснефти" - это выкуп доли ААР в ТНК-BP либо британцами, либо российской госкомпанией. Такая сделка подтолкнула бы участников торгов к спекулятивной покупке акций "ТНК-BP Холдинга", считают аналитики. Цель консорциума ААР вряд ли состояла только в том, чтобы заблокировать создание альянса. И решение стокгольмского арбитража – это хороший аргумент в переговорах о цене возможной продажи пакета ААР.

2. Улучшение финансовых показателей

Годовая отчетность холдинга по US GAAP превзошла прогнозы наблюдателей в части величины свободного денежного потока и чистой прибыли. Более скромными, чем ожидалось, оказались и затраты на продажи и общие и административные расходы. Наличие свободных денежных средств позволяет компании выплачивать в виде дивидендов львиную долю прибыли. Дивидендная доходность акций "ТНК-BP Холдинга" – традиционно одна из самых высоких в секторе.

3. Развитие перспективных направлений

Компания разработала десятилетнюю программу по наращиванию добычи газа и собственной переработки нефти. Предполагается, что к 2020-му газовая составляющая в общем объеме добычи ТНК-BP превысит 20% и может достичь 30 млрд куб. м в год по сравнению с нынешними 12 млрд куб. м. Что касается нефтепереработки, то компания планирует направлять на свои НПЗ до 52% добываемого сырья.

Факторы снижения

1. Политические риски

Привлечение BP к освоению арктического шельфа и взаимный обмен акциями с "Роснефтью" получили поддержку вице-премьера Игоря Сечина и премьер-министра Владимира Путина. Поначалу участники рынка даже сомневались в серьезности намерений ААР поставить под угрозу сделку, одобренную на столь высоком уровне. Пока что, судя по всему, консорциум чувствует себя уверенно, однако аналитики указывают на возросшие политические риски как для самого ААР, так и для структур ТНК-BP.

2. Неудачная конфигурация владельцев

Распределение долей в капитале ТНК-BP создает почву для новых витков противостояния. Обычно при равенстве пакетов основных владельцев борьба разворачивается за голоса мелких собстивенников, от которых и зависят решения по спорным вопросам. Но у самой ТНК-BP миноритариев нет, а у мелких акционеров "ТНК-BP Холдинга" при нынешней структуре владения почти нет рычагов влияния на управление компанией.

3. Угроза среднесрочным планам

В 2013 году планировалось запустить первый участок нефтепровода Заполярное – Пурпе. Он должен соединить с действующей трубопроводной системой ямальские нефтяные месторождения, в частности принадлежащие "ТНК-BP Холдингу". Однако сроки могут быть сдвинуты из-за разногласий между нефтяниками и "Транснефтью" относительно тарифов и гарантированных объемов прокачки. Кроме того, проект, видимо, обойдется дороже 120 млрд рублей, в которые оценивался.