Россия: в поисках тихой гавани

Находимся ли мы на пороге нового кризиса? То, что происходит сейчас на мировых рынках и в мировой экономике, — это всего лишь один из эпизодов длинной истории. Хотя нынешняя паника на рынках, на мой взгляд, скорее всего быстро успокоится, ясно, что кризис, обрушивший рынки в 2008 году и создавший много проблем в 2009-м, еще не преодолен. Его следы не исчезли, он еще не стал страницей учебника.

У меня не было никаких иллюзий насчет того, что вызвавшие кризис проблемы могут быть быстро решены. На их полноценное решение могут уйти десятилетия, особенно если двигаться теми же темпами, что и сейчас. Конечно, рецидивы будут повторяться. Они могут быть более или менее глубокими, чем в 2008-м, в зависимости от того, кто будет ими затронут. Например, если в состоянии дефолта окажутся Италия и (или) Испания, глубина нового падения может быть очень большой.

Без спасательного круга

Для инвесторов главная проблема сейчас в другом. Они потеряли привычную систему координат. До сих пор гособлигации большинства развитых стран являлись надежным финансовым инструментом — их можно было использовать как своеобразную тихую гавань, когда что-то непонятное происходило на мировых рынках. В этих бумагах можно было переждать шторм на финансовых рынках, заработать не много, но зато и не потерять, затем можно было спокойно выбрать момент, продать их и, не торопясь, купить то, что захочется. По этой схеме действий, работавшей без сбоев десятилетиями, нанесен существенный удар.

Американские облигации потеряли высший кредитный рейтинг. Они, конечно, еще пользуются привлекательностью и, без сомнения, еще будут пользоваться долгое время, но очевидно, что далеко не всем с этими бумагами стало уютно. По рейтингам многих европейских гособлигаций также прошелся кризис. Видно, что не справляются уже не только правительства небольших стран вроде Греции и Португалии, но уже и большие вроде Италии начали испытывать серьезные проблемы. Облигации уже для многих стали слишком рискованны.

Можно запаниковать уже от одной мысли о том, что при плохом развитии событий абсолютно непонятно, что делать. Вот просто непонятно, и все. Можно, конечно, перевести активы в доллары или евро, но это не решение проблем. В неспокойное время может обанкротиться банк, где размещены средства. Пока таких опасений в отношении подавляющего большинства американских финансовых институтов нет. Но ведь многие инвесторы управляют чужими деньгами, они обязаны что-то зарабатывать на свои вложения, а доходности по сберсчетам в банках США сейчас смешные, они отстают от уровня инфляции.

Привычную стратегию нужно менять. Все над этим работают, но пока ни у кого нет простого решения. И у меня тоже.

На странных берегах

Ну вот как вам, например, идея, что развивающиеся страны, непрозрачные, непонятные, с мутной политикой и с высоким уровнем коррупции, могут оказаться более надежными для вложений, чем развитые? Они уже более привлекательны, потому что обещают более высокую доходность. Но инвесторы еще не привыкли делать на них ставку во времена высокой неопределенности, которые мы наблюдаем сейчас. Инвесторы не готовы считать эти активы надежными, и ясно, что эта мысль не скоро найдет путь к их умам.

Сами развивающиеся страны этому способствуют. От них и в нормальной обстановке не добьешься ясности: что власти хотят сделать, как, почему, какими правилами необходимо руководствоваться игрокам в экономике. Это то, что называют инвестиционным климатом, и он в таких странах часто далек от идеала.

Многим инвесторам там изначально не очень комфортно. А во время высокой неопределенности поток информации из этих стран становится еще более мутным и противоречивым. Принять подобное поведение властей за эталон надежности, за более высокое инвестиционное качество, чем у казалось бы более прозрачных и понятных развитых рынков, далеко не всем удобно. Это очень тяжело.

Однако сейчас ориентиры меняются. То, что казалось раньше надежным, сейчас таковым для многих инвесторов уже не является. А то, что казалось раньше ненадежным, в принципе может таковым стать. Но необязательно. Развитые страны могут вернуть себе и авторитет, и репутацию. На это уйдет много сил, времени и денег, но они способны восстановить свое положение, которое сейчас пошатнулось.

Открылось окно возможностей, в которое развивающиеся страны могли бы попасть. Но не только инвесторы, сами развивающиеся страны к этому шансу оказались не готовы. И не факт, что многие из них чего-то подобного хотят.

В развивающихся странах ставки по депозитам могут быть выше, чем в развитых. Например, в России банки предлагают 10–11%. Но вы не сможете разместить в местных банках десятки миллиардов долларов так же легко, как в банках развитых стран. Рынки развивающихся стран просто не готовы к подобному притоку средств.

Фонды, инвестирующие в рынок США, не смогут разместить в развивающихся странах все свои средства, даже если захотят. Нельзя спокойно продать долги США на сумму более $14 трлн и потом на вырученные доллары чего-нибудь купить. Даже если доля частных инвесторов в числе держателей этих облигаций и уступает центробанкам различных стран и госструктурам, все равно речь идет о триллионах долларов на руках у частных инвесторов. Купить на эти деньги не только в развивающихся, но и в любых других странах просто нечего.

Проклятие "черного золота"

Текущих возможностей в развивающихся странах спокойно хватает лишь некрупным инвесторам. Например, у меня есть рублевый депозит, и я вполне себя комфортно с ним чувствую. Полагаю, что после недавнего рецидива рубль продолжит дорожать. Но мои средства настолько невелики, что все риски можно застраховать с помощью АСВ. Для меня это подходящий вариант. Для большого иностранного фонда это не выход.

Причина моей веры в рубль проста. Даже варианты плохого развития событий в Европе или США не предполагают, что вся мировая экономика обязательно снова столкнется с рецессией и уж тем более с депрессией. А значит, будет спрос на сырье, и цены на нефть останутся более или менее высокими. При этом инфляция в развитых странах может ускоряться, а значит, толкать цены вверх, в том числе и на сырье. Поэтому я пока не очень боюсь за национальную валюту. В среднесрочной перспективе — в этом году и следующем — у нас есть возможность наслаждаться относительно благоприятной внешней конъюнктурой, что всегда было сильным фактором поддержки курса рубля.

Экономика России может вообще не расти или расти небыстро, может испытывать сложности с привлечением капитала, сталкиваться с его стабильным оттоком. Это все у нас и так уже присутствует. Но даже если эти показатели ухудшатся, принципиальная картина не изменится до тех пор, пока внешняя среда останется для нас достаточно комфортна.

В ближайшей перспективе все может быть не хуже, чем сейчас, или даже получше. Могут даже начать расти динамичнее зарплаты, поскольку у нас есть дефицит труда на внутреннем рынке. Безработица уже давно вернулась к предкризисному уровню.

Проблемы возникают, если посмотреть на Россию в долгосрочной перспективе. Нынешняя модель экономики не очень устойчива. Внешняя конъюнктура не помогает запустить механизмы модернизации, не создает стимулов для активности частного сектора. Деньги, которые могли бы быть использованы на обновление производственных мощностей и совершенствование технологий, уходят от нас за рубеж.

Наша экономика оставляет нам только одну роль — сырьевого придатка с большими амбициями. Это положение совершенно нас не устраивает. Но чем меньше у нас становится сырья в запасах и чем меньше зависимость технологически очень быстро развивающейся мировой экономики от нашего сырья, тем быстрее мы будем терять свои позиции.

Пока все очень неплохо. Нефть не падает; у других кризис, а у нас и деньги есть, и бюджет мы можем свести в плюс, если захотим. Но долгосрочные перспективы у нас, боюсь, не очень светлые. Это грустно. Это понимают и власти. Слышно много слов по поводу инноваций, стимулирования экономики. Я, конечно, верю в лучшее, но было бы неплохо подтвердить эти слова делами.

Предпосылки для того, чтобы Россия могла стать тихой гаванью или по крайней мере комфортным местом для размещения инвестиций, есть. Но, как ни странно, из Москвы этого не видно. Сами россияне, резиденты финансового рынка, не готовы считать свою страну тихой гаванью.

Хороший пример — недавние события. В последние недели нефть не падала ниже $100 за баррель, но резиденты быстрыми темпами выводили свои активы из рублей, продавая все что можно. А если уж собственные граждане в своей стране себя настолько некомфортно чувствуют, то, боюсь, можно сделать совершенно однозначный вывод, что Россия конечно же тихой гаванью как не была, так и не стала.

Когда я для себя сделал ставку на рубль, я принял ситуацию как есть. Надеюсь, что те, кто недавно так быстро убегал, также быстро и вернутся. Так было уже не раз. Посмотрим. Я могу и ошибиться.