"Финам" понизил оценку акций ВТБ
28 октября 2009 года, 15:17
ИК "Финам" понизила рублевую 12-месячную оценку целевой цены обыкновенных акций ВТБ на 8%, однако с учетом пересмотра валютного курса рубля долларовый таргет сохранился практически на прежнем уровне – $0,00172 ($3,43 за GDR). Аналитики рекомендуют "продавать" ценные бумаги ВТБ, отмечая, что спекулятивные драйверы роста его котировок исчерпаны, а фундаментально банк остается одним из главных пострадавших от кризиса.
Несмотря на двукратное сокращение чистого убытка в апреле-июне 2009 года относительно первого квартала, аналитики "Финама" негативно оценивают финансовые результаты ВТБ по итогам первого полугодия 2009 года. "Наибольшим разочарованием стал резкий рост просроченной задолженности с 4,3 до 9,1% во втором квартале, что, принимая во внимание методику расчета, учитывающую лишь просроченную часть платежа, является худшим показателем среди российских публичных аналогов", – говорит аналитик ИК "Финам" Константин Романов.
В числе негативных факторов, продемонстрированных отчетностью ВТБ, аналитики инвестиционной компании также выделяют более чем 20%-ный рост административных расходов относительно аналогичного периода предыдущего года. "При этом численность персонала снизилась на 0,5%, до 40,5 тыс. человек. Таким образом, ВТБ даже в условиях кризиса не удалось оптимизировать операционные расходы", – говорится в исследовании.
С начала сентября акции ВТБ выглядели лучше как по сравнению со Сбербанком, так и сектором в целом. По оценкам аналитиков "Финама" недавнее ралли акций ВТБ было обусловлено, в первую очередь, спекулятивными факторами – в частности, существенным отставанием курсовой стоимости от аналогов с начала года. В результате "догоняющего" роста с начала осени дисконт ВТБ к Сбербанку по впередсмотрящему мультипликатору P/BV вышел на докризисный уровень 35%, говорит г-н Романов. "Единица активов в настоящее время оценивается рынком лишь с 20%-ным дисконтом к "Сбербанку", который, принимая во внимание качество кредитных портфелей и процентную маржу обоих банков, кажется нам неоправданно низким", – отмечает аналитик.
В аналитической записке отмечается отсутствие фундаментальных факторов роста котировок ВТБ. "Несмотря на заявления официальных лиц ЦБ об улучшении ситуации с просроченной задолженностью и возможном высвобождении резервов банковским сектором уже в 2010 году, мы предостерегаем инвесторов от недооценки рисков ухудшения качества кредитных портфелей, – говорит г-н Романов. – Принимая во внимание текущее качество активов, низкую процентную маржу и все риски, связанные с нерыночным кредитованием в рамках поддержки экономики, мы считаем, что ВТБ останется убыточным и в 2010 году, продолжив разрушать акционерную стоимость".
После публикации данных за первое полугодие 2009 года аналитики инвестиционной компании повысили целевой уровень просроченной задолженности ВТБ (учитывается только просроченная часть платежа): с 9 до 11% в 2009 году. "Также мы ожидаем, что постепенное снижение процентных ставок и более высокая доля неработающих кредитов окажут дополнительное давление на процентную маржу банка, говорит г-н Романов. – Наш прогноз чистой процентной маржи в 2009 году снижен до 3,5%, в 2010 году – до 4,6%".