Fitch подтвердило рейтинг "Казаньоргсинтеза" на уровне RD в связи с предлагаемым обменом облигаций
9 марта 2010 года, 10:44
Fitch Ratings подтвердило рейтинги химической компании ОАО "Казаньоргсинтез" (Татарстан) и заявило, что не ожидает какого-либо воздействия на рейтинги компании в связи с предложением держателям облигаций о добровольном обмене и запросом согласия на изменение условий соглашения.
Проведенные рейтинговые действия:
долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) подтвержден на уровне RD;
краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне D;
рейтинг приоритетных необеспеченных облигаций, представляющих собой участие в кредите, объемом $200 млн ("еврооблигации") подтвержден на уровне C, рейтинг возвратности активов RR6.
В случае успешной реализации предложения от 1 марта, это стало бы важным шагом в рамках плана группы по реструктуризации долга и может несколько снизить обеспокоенность относительно ликвидности в будущем применительно к еврооблигациям "Казаньоргсинтеза" на $200 млн с погашением в октябре 2011 года. Тем не менее рейтинги продолжают отражать различные неразрешенные события дефолта и неопределенность по поводу результатов проводимой реструктуризации долга.
Fitch не рассматривает предлагаемый обмен как принудительный обмен долга. Получение пятилетних кредитных линий на 20 млрд руб. и 15 млрд руб. от Сбербанка (BBB/прогноз "стабильный"/F3) (напрямую и через акционера ТАИФ) улучшило краткосрочные позиции ликвидности компании и несколько снизило вероятность дефолта или неплатежеспособности в случае, если обмен не будет успешным. Однако Fitch полагает, что реструктуризация остается непростой задачей, и указывает, что кредиторы "Казаньоргсинтеза" в настоящее время являются в значительной мере субординированными относительно Сбербанка, который пользуется преимуществами за счет государственных гарантий, а также обеспечения в виде основных средств группы и доли ТАИФ в компании в размере 50,24%. "Казаньоргсинтез" имеет значительную долговую нагрузку и существенные потребности в денежных средствах в краткосрочной-среднесрочной перспективе, включая рефинансирование банковских заимствований и облигаций приблизительно на 30 млрд руб., накопленные невыплаченные проценты, неуплаченные суммы, причитающиеся поставщикам, а также потребности в оборотном капитале и капвложениях.
Fitch отмечает, что предлагаемый добровольный обмен и запрос согласия на изменение условий включает существенное сокращение договорных условий относительно первоначального кредитного соглашения. Предлагается обмен на денежные средства менее чем по номинальной стоимости (90%) с предоставлением согласия на принятие условий, существенно ухудшающих позиции держателей облигаций, которые решат не воспользоваться предложением об обмене или не дадут согласия на изменение условий соглашения. Так, в связи с предложением, держателей облигаций просят проголосовать по двум чрезвычайным решениям о внесении различных поправок в первоначальное соглашение. Эти решения включают продление срока погашения облигаций до 2015 года с 2011 года, исключение положений, ограничивающих предоставление активов в виде обеспечения и объемы задолженности, а также разрешение на несоблюдение условий (вейвер) в отношении какого-либо случая дефолта, который произойдет до даты второго чрезвычайного решения. Держатели облигаций могут проголосовать в пользу предлагаемых поправок, воспользовавшись предложением о выкупе или путем предоставления согласия на изменение условий соглашения. В случае их утверждения, чрезвычайные решения будут обязательными для всех держателей облигаций, включая тех, кто не воспользуется предложением о выкупе и не даст своего согласия. В то же время Fitch отмечает, что это обусловлено слабой защитой по первоначальному соглашению, которое позволяет принятие существенных поправок 75% голосов при кворуме минимум в два инвестора, владеющих не менее двух третей совокупной непогашенной основной суммы долга. В качестве небольшого сглаживающего факторы, "Казаньоргсинтез" предложил держателям облигаций увеличение купона до 10% с 9,25%.
Долгосрочный и краткосрочный РДЭ компании будут оставаться соответственно на уровнях RD и D до тех пор, пока "Казаньоргсинтез" не завершит реструктуризацию существующего долга и, по мнению Fitch, не будет способен соблюдать новые условия, о которых договорится с кредиторами.