Прибыль "Верофарма" помогает акциям "Аптек 36,6"

Акции "Аптечной сети 36,6" сегодня растут значительно быстрее рынка. К середине дня бумага поднялась в цене на 3,97%, до 85,2 руб. При этом индекс ММВБ прибавляет лишь 0,31%, повышаясь до 1392,37 пункта. Однако в начале недели акции компании падали на 1,43%, до 83, 89 руб., а накануне снижались на 3,71%, до 81,75 руб. Поводом для роста акций стала публикация финансовой отчетности компании по МСФО за 2009 год.

По итогам прошлого года "Аптечная сеть 36,6" сократила чистый убыток на 78% по сравнению с 2008 годом, до 359 млн руб. Выручка холдинга снизилась в прошлом году на 17,4%, до 21 млрд руб. Показатель EBITDA "36,6" за 2009 год удвоился, составив 1,4 млрд руб. В розничном бизнесе этот показатель достиг 42,6 млн руб. против 0,6 млрд руб. убытка по EBITDA годом ранее. Валовая рентабельность компании в розничном сегменте выросла на 390 пунктов, до 32%. Продажи сети аптек по итогам года упали на 23,3%, до 16 млрд руб. из-за того, что компания закрыла в прошлом году 131 аптеку, а также по причине снижения покупательского спроса.

Совокупный финансовый долг компании в 2009 году вырос в рублях на 70%, до 7,4 млрд руб. "Аптеки" наращивали долг в течение последних четырех лет, начиная с 2006 года, когда основной политикой компании стало расширение сети магазинов. В начале 2006-го сеть аптек составила 482 магазина, в 2007 году она насчитывала уже более 1000 аптек, а в 2008 число торговых точек достигло 1224. В итоге в 2009 году долговая нагрузка "Аптек" в долларовом эквиваленте выросла на 59%, до $238 млн, что в пять раз больше, чем совокупная EBIDA всего холдинга за 2009 год, которая составляет $43 млн.

Для реструктуризации долгов "Аптеки" провели допэмссию в декабре 2009 года, в ходе которой было размещено 85,5 млн бумаг по 27,3 руб. за штуку. Это почти в восемь раз меньше текущих рыночных котировок акций. В ходе этого размещения компания привлекла $114 млн. О намерении провести второе SPO компания объявила в марте текущего года. Она планировала провести размещение 10 млн новых акций, исходя из их рыночной стоимости на тот момент – 165,6 руб. за бумагу, и привлечь до $26 млн. "Трудно сказать, что сумма, которая может быть привлечена в ходе второго размещения, может улучшить положение "Аптек", – считает аналитик ИК "Атон" Иван Николаев. – Показатель EBIDA/маржа компании равен нулю – валовая маржа в 2009 году за счет роста количества товаров под собственной маркой выросла до 39%. Но выручка от этих товаров идет на внутренние расходы компании, что снижает показатель EBIDA/маржа и является негативным фактором для сети".

"Отчетность компании можно назвать нейтральной, – считает аналитик "Рай Манн Гор Секьюритиз" Екатерина Андриянова. – Выручка сети осталась на том же уровне, что и в опубликованных в апреле текущего года предварительных финансовых результатах за 2009 год. Тогда показатель составлял около 14 млрд руб. по всему холдингу. Маржа по EBIDA "Аптек 36,6" за год составила 0,3%, что близко к показателю за девять месяцев 2009 года – 0,2%. Розничный бизнес "Аптек" – сеть магазинов – получила 1,4 млрд руб. убытка, как и ожидалось. Сократить чистый убыток всего холдинга компании удалось прибыльности "Верофарма".

Чистая прибыль одного из главных активов холдинга фармпроизводителя "Верофарм" в 2009 году составила 1,1 млрд руб. Сохранить прибыльность даже в кризисный 2009 год "Верофарму" удалось за счет устойчивого спроса на препараты, которые производит компания. Основной поддержкой для финансовых результатов "Верофарма" стала ориентация на выпуск рецептурных препаратов, таких, как противоопухолевый препарат "Билумид" и противомикробное средство "Ирунин". Суммарный объем продаж таких лекарств по итогам 2009 года составил 1116,1 млн руб., что соответствует 25% от всех продаж компании. Маржа от продажи этих лекарств составляет 39%. "Верофарм" как производственный сегмент исторически улучшал консолидированные результаты "Аптек 36,6, – комментирует отчетность аналитик Газпромбанка Рустам Шихахмедов. – Поэтому вряд ли можно ожидать изменения ситуации в обозримой перспективе. Тем более что производство лекарств является более рентабельным бизнесом. Валовая рентабельность "Верофарма" в 2009 году составила 67% и оказалась лучше, чем у аптечной сети – 32% за 2009 год".

Положительно на годовые результаты "Верофарма" смотрят и аналитики ИК "Атон". "За последние три года компания показала хорошие темпы роста за счет введения в производство рецептурных препаратов, – говорит Иван Николаев. – Эффект от этого бизнеса будет виден и в последующие годы. Мы присваиваем акциям компании, рекомендацию "покупать" с целевой ценой $49". Бумаги "Аптек 36,6" аналитики "Атона" советуют "продавать" с целевой ценой $1,9. "Самым негативным фактором для "Аптек" является их высокая долговая нагрузка, – указывает г-н Николаев. – Соотношение долг/ EBIDA у аптек одна из самых высоких в отрасли – 11,5. Для сравнения: у аналогичной по структуре американской Walgreen Co. показатель долг/ EBIDA в 2009 году составил 6,1".

Продавать акции "Аптек 36,6" рекомендует и Екатерина Андриянова: "Улучшения фундаментальных показателей компании в ближайшем будущем мы не видим, – отмечает аналитик. – Сегодняшний рост акций "Аптек" вызван только выходом отчетности. Инвесторы отыграют сообщение, и акции компании могут вновь перейдут в красную зону. Возможное улучшение ситуации может произойти после объявление результатов допэмиссии акций "Аптек", которое произойдет на следующей неделе".

Осторожный взгляд на инвестиции в акции "Аптек 36,6" сохраняют и эксперты Газпромбанка. "Акции компании остаются чисто спекулятивной бумагой, – считает Рустам Шихахмедов. – По показателю EV/EBITDA на текущий год бумаги "Аптек 36,6" торгуются с коэффициентом 8х, что не является привлекательным уровнем, учитывая наличие более стабильных компаний в секторе потребления на российском рынке и более привлекательными мультипликаторами". К более привлекательными для инвестиций бумагам эксперт относит акции ритейлеров потребительского сектора. Это такие компании, как "Дикси", чьи бумаги торгуются с коэффициентом 7,8х, М.Видео, чей коэффициент составляет 6,1х и "Седьмой континент" – 5,9х.

Продавать акции "Аптек 36,6" рекомендуют эксперты БКС и "Ренессанс брокера".