Fitch повысило рейтинг "Казаньоргсинтеза" до уровня CC
29 июля 2010 года, 18:11
Сегодня Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") химической компании ОАО "Казаньоргсинтез" с уровня "RD" до "CC" и краткосрочный "РДЭ" – с уровня "D" до "C". Одновременно Fitch подтвердило приоритетный необеспеченный рейтинг "Казаньоргсинтеза" по существующим еврооблигациям на $100 млн, представляющим собой участие в кредите, на уровне "C" с рейтингом возвратности активов "RR6".
Повышение рейтинга следует за анализом финансовых и операционных показателей компании после завершения реструктуризации ее долга. Рейтинги обусловлены, в первую очередь, большой долговой нагрузкой и сложной структурой капитала. На конец 2009 года левередж, скорректированный на денежные средства от операционной деятельности, составил 8,1x, а совокупный долг равнялся 29 млрд руб. при объеме денежных средств от операционной деятельности в 2,0 млрд. руб. В структуре фондирования компании доминируют пятилетние приоритетные обеспеченные срочные кредиты от Сбербанка ("BBB"/прогноз "Стабильный"/"F3"), которые составляют 25 млрд руб. от имеющихся у компании заимствований. Остальной долг – это 3 млрд руб. ($100,8 млн) необеспеченных еврооблигаций с погашением в 2015 году и необеспеченные кредитные линии на 0,7 млрд руб. с различными сроками погашения.
Проведенная реструктуризация долга фактически устранила краткосрочный риск ликвидности и риск рефинансирования. Однако Fitch по-прежнему выражает обеспокоенность относительно уровня обязательств по обслуживанию долга у компании с 2012 года и далее, после истечения двухлетнего льготного периода по кредитам от Сбербанка (только в отношении основной суммы долга). При отсутствии значительного уменьшения левереджа за счет операционного денежного потока в ближайшее время, риск рефинансирования может снова появиться и может быть более существенным ввиду структуры капитала "Казаньоргсинтеза". Существующие или потенциальные будущие кредиторы имеют или будут иметь в значительной мере субординированный статус относительно Сбербанка, который пользуется преимуществами государственных гарантий и залога в отношении основных средств группы, а также в отношении доли в 50,24% в компании, принадлежащей "ТАИФ". Кроме того, высокие уровни долга "Казаньоргсинтеза" делают компанию уязвимой перед каким-либо ухудшением макроэкономической конъюнктуры или деловой среды.
Fitch признает улучшение краткосрочной позиции ликвидности у компании, чему способствуют двухлетний льготный период по основной сумме долга и более высокие операционные доходы и генерирование денежных потоков в 2010 году. Показатели "Казаньоргсинтеза" испытывают положительное влияние сильной динамики спроса и цен на ключевых рынках полиэтилена высокой и низкой плотности и по новым видам продукции, таким как поликарбонат для использования внутри страны. Важным моментом является замена соглашения о переработке с "СИБУРом" ("BB"/прогноз "Стабильный") новым соглашением о поставках с "Газпромом" ("BBB"/прогноз "Стабильный») что, при прочих равных условиях, должно иметь позитивное воздействие на показатели "Казаньоргсинтеза". Умеренное положительное влияние на прибыльность также должны оказать такие моменты, как энергоэффективность и завершение проекта "Этилен 500" в четвертом квартале 2010 года. Существенно сократившиеся капиталовложения в предстоящие годы должны способствовать положительному или нейтральному свободному денежному потоку, и Fitch ожидает, что в ближайшие два года произойдет определенное сокращение левереджа.
Существенное уменьшение уровней долга в результате генерирования денежных потоков может обусловить повышение рейтингов, однако представляется маловероятным в краткосрочной перспективе. С другой стороны, продолжительное сокращение денежных средств в случае каких-либо негативных изменений условий, в настоящее время наблюдающихся на ключевых рынках полиолефинов, может привести к понижению агентством рейтингов компании.