Акции "М.Видео" увидят рост на фоне открытия новых магазинов

Бумаги "М.Видео", одного из крупнейших российских продавцов бытовой техники, становятся аутсайдерами сегодняшней торговой сессии. В  то время как индекс РТС укрепляется на 0,620%, до 1430 пункта, акции ритейлера дешевеют на 2,250%, до 191,59 руб.

Компания опубликовала накануне финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2010 года. Согласно представленным данным, чистая прибыль "М.Видео" в первом полугодии 2010 года выросла в 2,1 раза и составила 518 млн руб. против 247 млн руб. в первом полугодии 2009 года. Выручка ритейлера за отчетный период поднялась на 2,7%, до 34,957 млрд руб. Розничные продажи компании выросли практически на 7%, до 41 млрд руб., так как компания прекратила оптовые продажи электроники и бытовой техники. Выросла и валовая прибыль "М.Видео" – на 1,2%, до 9 млрд руб.

Однако, несмотря на рост основных финансовых показателей, по итогам отчетного периода рентабельность "М. Видео" снизилась, что и послужило поводом для продаж акций компании. В первом полугодии валовая  рентабельность компании составила 25,8% против 26,2% годом ранее. Показатель EBITDA составил 1435 млн руб, что на 15,5% ниже аналогичного показателя в первом полугодии 2009 года. Рентабельность по EBITDA в первом полугодии 2010 года упала на 90 б.п. и составила 4,1%.

Падение показателей рентабельности аналитики связывают с увеличением операционных расходов компании – на 5% по сравнению с аналогичным периодом 2009 года,  до 8,1 млрд руб. "Общие, коммерческие и административные расходы (особенно на персонал) выросли больше, чем выручка, из-за чего операционные расходы в процентах от выручки увеличились на 0,6 п. п.? до 23,6%", – комментируют аналитики ИК "Тройка Диалог".

Операционные расходы "М.Видео" растут на фоне расширения сети магазинов компании. "Мы видим признаки возвращения к традиционной сезонности рынка и структуре продаж и отмечаем рост позитивных настроений среди наших покупателей", – говорит президент ОАО "Компания "М.Видео"" Александр Тынкован. Открытие новых магазинов обеспечило рост розничной выручки компании в первом полугодии. За отчетный период компания открыла девять новых магазинов, а до конца года планирует открыть еще тридцать гипермаркетов. По состоянию на 30 июня 2010 года "М.Видео" управляет 186 магазинами в 74 городах, при этом 43 торговые точки работают в Москве. Открытие новых магазинов увеличило LFL-выручку "М.Видео" за второй квартал 2010 года на  11%, после снижения в течение предыдущих четырех кварталов.

Помимо расширения присутствия на российском рынке, в течение пяти лет "М.Видео" откроет магазины в Украине и Казахстане. Компания уже приступила к реализации своего намерения и заявила о том, что планирует приобрести 30% акций в украинской сети Comfу, объединяющей 72 магазина. По предварительным данным, сумма сделки может составить около $100 млн. Учитывая тот факт, что объем рынка бытовой техники и электроники Украины в первом полугодии 2010 года вырос на 30,1% и превысил $1,7 млрд, шаг компании можно назвать эффективным. 

Ставку на расширение сети, которую делает "М.Видео", одобряют аналитики "Тройки Диалога". "Мы полагаем, что тенденция к восстановлению трафика, проявившаяся в операционных результатах за первое полугодие 2010 года, сохранится и в дальнейшем, что должно поддержать рост выручки и восстановление рентабельности во втором полугодии, – комментируют эксперты. – Мы сохраняем позитивный настрой по отношению к акциям. Их коэффициент "стоимость предприятия / EBITDA 2011о" равен 5,3, что подразумевает 30%-ный дисконт к аналогам с развивающихся рынков". В "Тройке Диалоге" рекомендуют покупать акции "М.Видео" с таргетом $8,4.

Положительными результаты "М.Видео" в первом полугодии 2010 года считают и в ИК "Норд-Капитал". ""М.Видео" сумела выстоять в кризисный 2009 год и при этом открывать новые магазины, тогда как ее основной конкурент "Эльдорадо" пытался нарастить продажи с помощью специальных скидок, – говорит директор аналитического департамента "Норд-Капитала" Владимир Рожанковский. – Однако сейчас акции "М.Видео" не продемонстрируют сильного роста из-за сильной переоцененности. Показатель Р/Е акций "М. Видео" – 32, тогда как зарубежные аналоги компании – американские Berst Buy и Target – имеют аналогичный показатель в диапазоне от 10 до 15".

Негативно на акции "М.Видео" смотрят в Газпромбанке. "По итогам отчетного периода компания показала сокращение практически всех показателей рентабельности, что объясняется, на наш взгляд, высокой базой прошлого года и снижением операционной эффективности, – комментирует аналитик компании Рустам Шихахмедов. – В текущем году рынок ожидает рентабельность EBITDA на уровне 4,8% (консенсус Bloomberg). Несмотря на то, что мы ожидаем улучшения операционных показателей и показателей рентабельности розничной сети во второй половине года, традиционно сильной для ритейлеров, "М.Видео" будет достаточно сложно оправдать текущие рыночные ожидания. В целом, мы оцениваем результаты "М.Видео" за отчетный период как слабые, которые могут оказать давление на котировки акций компании. Бумаги компании торгуются с прогнозным коэффициентом EV/EBITDA на 2010 год на уровне 6,9х, что, на наш взгляд, выглядит вполне справедливо, учитывая темпы роста сети".

В "ITinvest–Проспект" смотрят на финансовые результаты "М.Видео" позитивно и считают, что еще одним драйвером роста акций "М.Видео" является низкая долговая нагрузка. По состоянию на конец 2008 года соотношение "чистый долг/EBITDA" компании было на уровне 0,45, а в течение 2009 года розничная сеть погасила и имеющиеся обязательства, закончив год с нулевым долгом. Именно этот факт, по мнению аналитиков, и позволил "M.Видео" вдвое увеличить чистую прибыль в первом полугодии и увеличить количество свободных средств в компании до 200 млн руб. Эксперты "ITinvest" рекомендуют "покупать" акции ритейлера с целевой ценой $8,4 за бумагу.