Fitch публикует дополнительный комментарий по рейтинговому действию в отношении "РусГидро"

Fitch изменило прогноз по рейтингам "РусГидро" со "стабильного" на "позитивный" и подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента компании в иностранной валюте на уровне BB+ вслед за изменением прогноза по долгосрочному РДЭ Российской Федерации BBB со "стабильного" на "позитивный". Fitch также подтвердило национальный долгосрочный рейтинг компании на уровне AA(rus) и изменило прогноз по рейтингу со "стабильного" на "позитивный". Одновременно агентство присвоило "РусГидро" долгосрочный РДЭ в национальной валюте BB+ с "позитивным" прогнозом.

Fitch в настоящее время рейтингует "РусГидро" на основе своей методологии "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней компаний" (Parent and Subsidiary Rating Linkage methodology), которая была обновлена 14 июля 2010 года и представлена на сайте www.fitchratings.com. В соответствии с этой методологией Fitch оценивает кредитоспособность "РусГидро" на два уровня ниже рейтингов Российской Федерации ввиду ряда факторов, включая то, что компания должна находиться в госсобственности, прямые взносы капитала, существенные государственные инвестиции в поддерживающую инфраструктуру, строгую процедуру утверждения капиталовложений "РусГидро" государством и стратегическую значимость компании для страны. Следует отметить, что агентство признает, что бизнес и финансовые показатели "РусГидро" являются сильными для присвоенного рейтинга, и Fitch ожидает улучшений. В то же время компания и рынок, на котором она ведет деятельность, продолжают демонстрировать характеристики неинвестиционной категории, и Fitch, как следствие, будет ожидать реализации ряда перечисленных ниже задач до того, как рассматривать какие-либо рейтинговые действия, не зависящие от повышения суверенного рейтинга.

Регулятивная и рыночная среда, в которой ведет деятельность "РусГидро", претерпевает изменения, и Fitch рассматривает эти изменения как позитивные. Прежде всего, рынок мощности, который должен обеспечить для российских энергетических компаний финансирование капиталовложений, не зависящее от объемов, имеет благоприятную для "РусГидро" структуру и фактически гарантирует принятие 100% мощности компании на годовых аукционах мощности. Доход от мощности в настоящее время составляет почти половину годового дохода "РусГидро". Кроме того, продажи генерирующей компании, не включая продажи населению, постепенно либерализуются, и продажи, основанные на тарифах, полностью прекратятся к концу 2010 года. Данный процесс либерализации обеспечил для "РусГидро" существенно более высокую операционную маржу (45% в 2009 году в сравнении с 31% в 2008 году). Волатильность цен на электроэнергию повысилась, но даже в нижней точке недавней рецессии в России (снижение ВВП на 7,9% в 2009 году) цены на оптовом рынке оставались выше уровня регулируемых тарифов. Как следствие, Fitch рассматривает либерализацию как положительное событие для кредитоспособности. Кроме того, политическая приверженность России процессу либерализации была проверена рецессией, когда крупнейшие потребители электроэнергии безуспешно пытались оспорить график либерализации, чтобы приостановить ее или отодвинуть сроки.

"РусГидро" имеет сильные финансовые показатели для текущего уровня рейтингов. В то же время "РусГидро" является компанией, претерпевающей изменения, в которой после аварии в августе 2009 года произошла полная смена команды менеджмента. Перед тем как рассматривать какое-либо позитивное рейтинговое действие, независимо от повышения суверенных рейтингов, Fitch будет ожидать реализации компанией ряда задач, включая успешное завершение первой фазы восстановления Саяно-Шушенской ГЭС, что указывало бы на гладкое продвижение вперед в сторону полной эксплуатации при прогнозируемом бюджете капиталовложений, а также успешное осуществление части планов капиталовложений компании по ускорению модернизации в установленные сроки и в рамках бюджета. Дальнейшие задачи включают формирование истории работы менеджмента с обеспечением показателей деятельности "РусГидро" на уровне текущих ожиданий (в том числе двух задач в области капиталовложений, описанных выше), неосуществление приобретений, которые бы негативно сказались на кредитоспособности компании, и успешную интеграцию в цепочку создания стоимости у "РусГидро" недавно приобретенного энергосбытового бизнеса. Fitch также ожидало бы увидеть существенное сокращение валютного риска у компании, обусловленного наличием нехеджированного долга в долларах США, продолжение улучшения операционной маржи в течение 2010 года по мере дальнейшей либерализации рынка, а также практическое подтверждение того, что рынок мощности будет обеспечивать "РусГидро" адекватное финансирование капиталовложений в соответствии с новыми правилами, введенными в апреле 2010 года.