Поддержка государства принесла "АвтоВАЗу" бумажную прибыль

Бумаги российской автомобилестроительной компании "АвтоВАЗ" выбиваются в лидеры роста в ходе сегодняшней торговой сессии. В то время как индекс ММВБ проседает на 0,035%, до 1464,57 пункта, акции "АвтоВАЗа" укрепляются на 4,105%, до 28 руб.

Покупки акций "АвтоВАЗа" вызваны публикацией отчетности компании за первое полугодие 2010 года по МСФО. Согласно опубликованным данным, чистая прибыль компании составила 3,1 млрд руб. по сравнению с убытком 19,6 млрд руб. за аналогичный период 2009 года.

При этом в сообщении "АвтоВАЗа" отмечается, что по РСБУ компания получила убыток в размере 600 млн руб., а убыток от деятельности дочерних компаний "АвтоВАЗа" составил 500 млн руб. Корректировки данных российской отчетности в размере 4,2 млрд руб. "подарили" компании "бумажную" прибыль по МСФО. Стоит отметить, что убыток компании по РСБУ все же меньше, чем в первом полугодии 2009 года, когда показатель составлял 14,103 млрд руб.

Прибыль, которую показал "АвтоВАЗ" по итогам первого полугодия, отразила в себе государственные субсидии.  "В плюс" "АвтоВАЗу" пошли 8,4 млрд руб. беспроцентного займа (5,9 млрд руб. займа предоставила компании ГК "Ростехнологии") и 1 млрд руб. госсубсидий. "Без учета данных показателей операционный убыток "АвтоВАЗа" составил бы 1,8 млрд руб., что, тем не менее, однозначно лучше убытка в 17 млрд руб. годом ранее, – комментирует аналитик "Банка Москвы" Михаил Лямин. – Операционные денежные потоки и чистая прибыль "АвтоВАЗа" оказались положительными. Одним из неприятных моментов отчета можно считать рост финансовых расходов, которые по итогам полугодия составили 5,4 млрд руб.; компания не раскрывает составляющих данных расходов. При этом совокупный долг "АвтоВАЗа" сократился на 2,8 млрд руб. Кроме того, значительная часть обязательств представлена беспроцентным займом Ростехнологий". 

Поддержку операционным результатам "АвтоВАЗа" оказал спрос на автомобили, проданные по государственной программе утилизации. Продажи компании в первом полугодии  выросли на 23%, до 221 тыс машин. В сентябре руководство компании сообщило, что в 2010 году благодаря программе утилизации отмечается рост по моделям LADA Kalina и LADA 2105/2107 – на 14,5% и 40,8% соответственно. На 8,8% выросли показатели реализации автомобилей LADA 4x4. Продажи автомобилей LADA Kalina Sport с двигателем 1,6 л по сравнению с показателями всего 2009 года выросли на 148,3%. Только в сентябре компания продала 50 072 автомобилей LADA, что на 78,1% больше, чем в том же месяце прошлого года. По сравнению с августом 2010 года продажи выросли на 11%. По программе утилизации было продано 23 764 автомобиля, что на 9,1% выше августовских показателей. При существенном росте продаж "АвтоВАЗ" не допустил увеличения производственных издержек. В первом полугодии 2010 года себестоимость производства выросла всего на 26%, что также помогло компании сократить убытки.

Программа утилизации старых автомобилей, на которую правительство России выделило 20 млрд руб., стартовала в марте текущего года. Доля продаж "АвтоВАЗа" в рамках программы составила 80%. "Высокий спрос на автомобили "АвтоВАЗа" сохраняется вследствие реализуемой правительством РФ программы утилизации, – комментирует аналитик ИК "Финам" Константин Романов. – За вычетом автомобилей, проданных по этой программе, продажи компании в сентябре составили 27 000 машин, что на 4% меньше, чем в аналогичном месяце 2009 года. Благодаря росту продаж и получению беспроцентных кредитных ресурсов от государства компания может закончить 2010 год с чистой прибылью".

Всего, по словам менеджмента компании, в 2010 году планируется продать 568 тыс. автомобилей Lada и примерно 80 тыс. машинокомплектов. Аналитики "ТКБ Капитал" прогнозируют сохранение уровня продаж "АвтоВАЗа" на отметке 50–55 тыс. автомобилей в месяц. "Если в январе 2010 года компания продала 17 тыс. машин, в феврале – 20 тыс. машин, то после начала программы утилизации в апреле – уже 52 тыс. машин, – комментирует аналитик компании Артем Лаврищев. – Так как программа утилизации будет  действовать и в 2011 году, продажи сохранятся на том же уровне и к концу 2010 года вырастут на 30% в годовом сопоставлении. При этом вырастут показатели рентабельности компании, а прибыль останется на уровне первого полугодия, так как прибыль от "бесплатных" кредитов не будет учтена в результатах второго полугодия".

При этом аналитик сохраняет скептический взгляд на акции "АвтоВАЗа" и советует обратить внимание на их перекупленность. До середины августа 2010 года средняя стоимость акций "АвтоВАЗа" составляла 14 тыс. руб., тогда как на текущий момент они подорожали вдвое, до 28 руб. "Необоснованный рост акций связан с предстоящей допэмиссией бумаг компании", – говорит Артем Лаврищев. Компания разместит по закрытой подписке 434 млн 173 тыс. 411 акций по цене 40,24 руб. "Миноритарные акционеры не могут участвовать в допэмиссии, поэтому скупают акции "АвтоВАЗа" и тем самым поднимают цену бумаг выше их справедливой оценки", – поясняет эксперт.

Негативного взгляда на бумаги "АвтоВАЗа" придерживаются в Банке Москвы. Аналитики компании считают, что прибыль, которую показал "АвтоВАЗ" в первом полугодии 2010 года, не отражает позитивных изменений в деятельности компании. "Впрочем, операционные улучшения во многом связаны с господдержкой, и поэтому полученная прибыль скорее является позитивным сигналом для держателей привилегированных акций, чьи дивиденды зафиксированы в уставе", – комментирует аналитик компании Михаил Лямин. Эксперт рекомендует "продавать" акции "АвтоВАЗа" с целевой ценой $0,87 за бумагу.

Поддерживают коллег и аналитики ИК "Финам". По оценкам экспертов, ориентировочная справедливая стоимость одной обыкновенной акции "АвтоВАЗа" составляет $0,31, что подразумевает потенциал снижения в 65% и соответствует рекомендации "продавать".