Petropavlovsk может сократить объем производства золота в 2010 году на 5% по сравнению с прошлым годом

Мы считаем данную новость весьма негативной для Petropavlovsk, так как выполнение планов, объявленных менеджментом, в настоящее время играет все большую роль для оценки стоимости Petropavlovsk, так как слабые операционные результаты приведут не только к понижению оценки стоимости золотопромышленного подразделения компании, но и, вероятно, повысят оценку стоимости железорудного подразделения компании, акции которого в ближайшее время должны быть размещены на Гонконгской бирже (HKSE). Следует отметить, что с учетом слабых производственных результатах за III квартал нет оснований верить обоснованности планов руководства компании по развитию железорудных активов, большую часть которых составляют неразработанные месторождения. Агентство Bloomberg сообщает сегодня утром, что IRC уже понизила предлагаемую цену размещения до HKD 1.8/акцию, или на 18% от нижней границы исходного ценового диапазона в HKD 2.2-3 за акцию, а общий объем размещения был сокращен почти на 50% до HKD 1.926 млрд. (USD 248 млн). По нашим оценкам, Petropavlovsk может существенно отстать от планов роста производства в 2010 году на 38% по сравнению с прошлым годом, до 670,000 унций, так как объем производства золота в 2010 году, по нашему мнению, может даже снизиться на 5% в годовом сопоставлении. Мы считаем, что, как максимум, компания сможет добиться увеличения производства золота на 7% в годовом сопоставлении в 2010 году. Мы считаем, что вчерашняя коррекция акций компании на 5% может стать началом снижения оценки стоимости компании, так как, по нашим оценкам, в настоящее время Petropavlovsk торгуется примерно на уровне 20-23 EV/EBITDA на 2010 год (исходя из прогноза EBITDA на 2010 год в USD 150 млн. - USD 170 млн.), что подразумевает значительную премию к оценке стоимости самой динамичной компании отрасли – ОАО "Полиметалл", акции которого торгуются на уровне 16 EV/EBITDA на 2010 год. Следует отметить, что справедливый уровень EV/EBITDA для компании без явно просматривающихся перспектив динамики производства на 2011 год (так как прежние планы теперь следует сильно понизить) не должен превышать 10. Мы оставляем в силе нашу рекомендацию "Держать" акции компании, прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – USD 22.5. Мы планируем пересмотреть нашу модель компании в ближайшее время.