Серебро "Дуката" "подвело" акции "Полиметалла"

В списки аутсайдеров торгов в понедельник попали бумаги золотодобывающей компании "Полиметалл". Акции эмитента дешевеют на 2,11%, до 487,2 руб., тогда как индекс ММВБ растет на 1,085%, до 1535,78 пункта.

Инвесторов разочаровала операционная отчетность компании по итогам третьего квартала 2010 года. Согласно представленным данным, производство серебра в третьем квартале 2010 года упало на 9%, до 3,8 млн унций против 4,1 млн за аналогичный период годом ранее. Производство золота за отчетный период выросло на 51%, до 116 тыс. унций против 77 тыс. унций за аналогичный период в 2009 году.  Выручка компании за третий квартал 2010 года выросла на 79%, до $235 млн.

Снижение производства серебра за отчетный период связано со снижением производства металла на магаданском месторождении "Дукат". В третьем квартале текущего года производство серебра на месторождении сократилось на 26% в квартальном сопоставлении, до 2,3 млн унций. Коэффициент извлечения металла из руды на месторождении составил 68,5%, несмотря на расширение мощности месторождения на 40%.

"Столь низкие показатели, в основном, отражают некоторые сложности с оборудованием, а также тот факт, что фабрика перерабатывала складские запасы руды на "Дукате", отличающиеся более низким содержанием металла, – комментируют аналитики ИК "Тройка Диалог". – "Полиметалл" планирует в декабре начать поставку на фабрику руды с высоким содержанием металла с недавно приобретенного Гольцовского месторождения и провести частичную замену оборудования на фабрике ко второму кварталу 2011 года, вложив в это $5 млн. Эти меры должны позволить стабилизировать работу со второго полугодия 2011 года".

Производство золота на "Дукате" также сократилось – на 39%, до 5,1 тыс. унций. Остальные месторождения показали обнадеживающую динамику по добыче золота. На Хаканджинском месторождении добыча золота выросла на 11%, до 36 тыс. унций, На Варваринском месторождении  добыча "желтого металла" также выросла: на 11%, до 21,4 тыс. унций – на месторождении успешно реализуется план повышения эффективности производства.

Нарастить добычу золота "Полиметаллу" помогли новые проекты. Началась добыча золота и на месторождении Оломон, после недавнего пуска фабрики УВП на Кубаке, уже вышедшей на проектную мощность. На месторождении было добыто 8,7 тыс. унций золота против 0,2 тыс. унций во втором квартале 2010 года.

При этом компания и дальше продолжает приобретать золоторудные месторождения с целью наращивания золотодобычи. В сентябре "Полиметалл" приобрел месторождения Авлаякан и Киранкан в Хабаровском крае. Резервы месторождений были оценены в 281 тыс. унций золотого эквивалента. Планируется, что вскрышные работы на месторождениях начнутся в ноябре текущего года. Последним приобретением "Полиметалла" стало 85% в Восточно-Тарутинском рудопроявлении в Казахстане. Месторождение представлено медными и золотосодержащими залежами, однако с низким содержанием металла в руде ( порядка 1 г на тонну по золоту). "Основной фактор интереса "Полиметалла" к активу – близость Варваринского месторождения и возможность за счет выгодной логистики обеспечить поставки сырья Восточно-Тарутинского для переработки. Такой же принцип используется в настоящий момент на проекте Омолон, – комментирует аналитик ИК "Финам" Сергей Фильченков. – Цена сделки компанией не раскрывается, однако, учитывая операционные показатели рудопроявления, а также достаточно обширный опыт компании на рынке приобретений,  мы полагаем, что она была не слишком высокой".

Помимо приобретения новых активов, "Полиметалл" увеличивает капзатраты на существующие проекты. Компания увеличит инвестиции в модернизацию нынешних проектов на 27,5%, до $283 млн по сравнению с  $222 млн в 2009 году. На месторождение золота "Майское" будет направлено $50 млн (в 2,6 раза больше, чем в 2009 году). Затраты на Омолонский проект увеличатся в 2,5 раза, до $48 млн. На проект "Албазино – Амурск" будет потрачено $100 млн – на 18,7% меньше, чем годом ранее. Кроме того, на геологоразведочные работы планируется направить $35 млн – вдвое больше, чем годом ранее; затраты на модернизацию производства вырастут до $30 млн.

Однако, несмотря на позитивную динамику добычи золота на большей части месторождений, из-за сложностей на "Дукате" "Полиметалл" вынужден понизить прогноз добычи золотого эквивалента на 2010 и 2011 годы. Так, по итогам 2010 года компания снизила прогноз на 1%, до 770–790 тыс. унций с 775–800 тыс. унций, которые прогнозировала ранее. Прогноз на 2011 год сокращен на 7% – с 1100 тыс. унций до 1000 – 1060 тыс. унций.

В целом участники рынка восприняли операционные результаты "Полиметалла" умеренно негативно. "Операционные результаты "Полиметалла" несколько разочаровывают и напоминают ситуацию "Полюса золота", где удачный старт новых проектов совпал с резким ухудшением операционных показателей основного "старого" месторождения, – комментируют аналитики Банка Москвы. – При этом бумаги "Полюса золота" являются одними из аутсайдеров на российском рынке акций с начала года, в то время как акции "Полиметалла" находятся в числе лидеров роста.  Мы, тем не менее, пока не склонны драматизировать ситуацию и надеемся, что менеджменту компании удастся в 2011 году  достичь запланированных объемов добычи, которые предполагают существенный рост по сравнению с текущим уровнем". При этом аналитики не исключают того, что разочарование ухудшением показателей работы ключевого месторождения компании  – "Дуката" – будет оказывать давление на котировки бумаг "Полиметалла" и в дальнейшем. На этом фоне эксперты рекомендуют "продавать" акции "Полиметалла" с целевой ценой в $16.

Относительно слабыми результаты компании считают и в "Юникредит Секьюритиз", однако эксперты также отмечают, что компания изменила свои производственные планы незначительно. "Следует отметить, что компания по-прежнему планирует увеличить объемы выпуска на 27% в годовом сопоставлении в 2011 году, хотя основным фактором риска и основным показателем эффективности деятельности компании станет своевременный запуск Амурского горно-металлургического комплекса в середине 2011 года, на котором будет перерабатываться рефракторная золотосодержащая руда, и который, как ожидается, должен производить 430 тыс. унций золота в год в будущем (200 тыс. унций с Албазино и 230 тыс. унций с Майского)", – комментирует аналитик "Юникредит Секьюритиз" Марат Габитов. Несмотря на негативные сигналы, эксперт рекомендует "покупать" акции компании с таргетом $13,9 за бумагу.

Позитивно смотрят на квартальные результаты "Полиметалла" аналитики ИК "Финам". По их мнению, показатели "Полиметалла" отразили сохранение динамичной экспансии бизнеса за счет новых приобретений компании. "В целом мы позитивно оцениваем опубликованные "Полиметаллом" результаты по итогам третьего квартала, однако полагаем, что они уже в значительной степени заложены в цене и не окажут существенного влияния на котировки акций компании, – комментирует аналитик "Финама" Сергей Фильченков. – Внимание инвесторов в настоящий момент акцентируется в большей степени на способности компании в дальнейшем добиться снижения показателей удельных расходов на унцию. По итогам первого полугодия 2010 года удельные производственные расходы в расчете на унцию увеличились более чем на 22% год к году (с $442 до $541 на унцию). Несмотря на рост объемов производства и благоприятную рыночную конъюнктуру, мы полагаем, что рост себестоимости будет сдерживать показатели рентабельности в третьем квартале. Стратегия развития компании предусматривает рост добычи за счет месторождений с высокой удельной себестоимостью, что в долгосрочной перспективе заключает в себе дополнительные риски".

"Покупать" акции "Полиметалла" рекомендуют аналитики ИК "Тройка Диалог". "Инвестиционная привлекательность "Полиметалла" во многом основывается на передовом опыте и отличных операционных результатах, так что подобная динамика и снижение собственных прогнозов добычи компании могут сказаться на настрое рынка, – комментируют эксперты. – Это обстоятельство также подчеркивает риски для любой компании, ведущей столь активное наращивание добычи". Целевая цена для покупки бумаг золотодобытчика составляет $12,05.