Fitch повысило рейтинги "Таттелекома" до уровня BB-, прогноз "стабильный"
26 октября 2010 года, 21:38
Fitch Ratings повысило с уровня B+ до BB- рейтинги ОАО "Таттелеком": долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте и приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте. Кроме того, Fitch подтвердило краткосрочный РДЭ компании в иностранной валюте на уровне B. Прогноз по долгосрочному РДЭ в иностранной валюте – "стабильный".
Повышение рейтингов отражает снизившиеся риски рефинансирования и левередж у "Таттелекома". Компания сумела сократить свой краткосрочный долг до 31% всего долга на конец третьего квартала 2010 года с более чем 60% на конец третьего квартала 2009 года, а сроки погашения остального долга равномерно распределены по годам до конца 2013 года. Отношение скорректированного чистого долга к денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у "Таттелекома", вероятно, уменьшится до уровня менее 1,5x на конец 2010 года по сравнению с 1,7x на конец 2009 года (снижение с 1,9x на конец 2008 года), ввиду существенного сокращения долга. Такой показатель левереджа будет близким к показателям сопоставимых российских компаний, имеющих более высокие рейтинги. Умеренные 12% от общего долга номинированы в иностранной валюте.
Рейтинги учитывают сильные операционные показатели у "Таттелекома" и устойчивое генерирование EBITDA в период экономического спада. Маржа EBITDA у компании, скорректированная на разовое уменьшение резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 142 млн руб., увеличилась до 41,7% на конец 2009 года с 39,9% на конец 2008 года за счет сокращения затрат. Fitch ожидает повышения данной маржи до уровня более 42% на конец 2010 года ввиду быстрого роста выручки (выше 10%), обусловленного широкополосной связью, и сохранения контроля над затратами.
В 2009 году свободный денежный поток у "Таттелекома" улучшился ввиду сокращения капиталовложений. В то же время он оставался отрицательным под давлением существенных негативных изменений в оборотном капитале (сокращения кредиторской задолженности и доходов будущих периодов), повторение которых маловероятно. Свободный денежный поток был бы положительным в случае корректировки на разовое приобретение финансовых активов на сумму 330 млн руб. Fitch ожидает, что свободный денежный поток будет иметь значительные положительные значения в 2010 году и далее, а маржа в существенной степени будет зависеть от капиталовложений.
Рейтинги "Таттелекома" поддерживаются его сильной рыночной позицией в сегменте голосовой фиксированной связи (72% по количеству линий на конец 2009 года) в Республике Татарстан (BBB-/прогноз "стабильный") Российской Федерации (BBB/прогноз "позитивный"). Ввиду обширной сети последней мили у компании, ее доля рынка, вероятно, останется неоспоримой в среднесрочной перспективе.
"Таттелеком" является лидером на региональном рынке широкополосной связи, имея долю в 44% по количеству линий на рынке услуг населению в сравнении с 30% и 14% у двух ближайших конкурентов. Компания, вероятно, продолжит наращивать присутствие на рынке широкополосной связи и поддерживать значительную долю рынка за счет присутствия на территориях, не покрываемых сетями альтернативных операторов, широкого охвата потенциальных абонентов среди населения предложениями, основанными на технологии ADSL, а также возможностей объединения услуг, чего не могут сделать многие конкуренты. Fitch считает, что "Таттелеком" может повысить свои конкурентные преимущества, если компания без задержек реализует планируемое развертывание оптоволоконной сети.
На конец третьего квартала 2010 года ликвидность у "Таттелекома" была достаточной для покрытия краткосрочного долга компании, хотя она поддерживалась главным образом прогнозируемым Fitch положительным свободным денежным потоком в ближайшие 12 месяцев, а не денежными средствами или неиспользованными кредитными линиями. Управление ликвидностью у "Таттелекома" является умеренно агрессивным, поскольку остатки денежных средств, как правило, являются незначительными, и компания не поддерживает крупных долгосрочных неиспользованных кредитных линий. В случае необходимости погашения или рефинансирования существующего долга "Таттелеком" предпочитает привлекать новое внешнее финансирование ближе к срокам погашения (приблизительно за три месяца до даты погашения). В то же время компания имеет существенную гибкость в области капиталовложений и при необходимости может отсрочить часть капиталовложений для поддержки ликвидности без существенного воздействия на операционный профиль.
Рейтинги "Таттелекома" сдерживаются небольшим масштабом бизнеса, что делает компанию потенциально уязвимой для конкуренции или приобретения более крупными общенациональными игроками, а также ограничивает доступ компании к международным долговым рынкам.
Хотя 87,2% в "Таттелекоме" принадлежит контролируемому правительством Татарстана холдингу ОАО "Связьинвестнефтехим" (BBB−/прогноз "стабильный"), "Таттелеком" рейтингуется как отдельно взятая компания, поскольку его операционные и финансовые связи со "Связьинвестнефтехимом" являются слабыми. В то же время Fitch считает вероятным, что "Связьинвестнефтехим" при необходимости предоставит "Таттелекому" поддержку ликвидностью или за счет лоббирования интересов компании.