Строительство Taneco ухудшит квартальные результаты "Татнефти"

Привилегированные акции "Татнефти" в ходе сегодняшних торгов растут быстрее рынка. В то время как индекс ММВБ укрепляется на 0,814%, до 1669,83 пункта, котировки "префов" компании  поднимаются на 2,26%, до 84,17 руб.

Бумаги "Татнефти" показывают динамику лучше рынка на фоне предстоящей публикации отчетности по US GAAP за третий квартал 2010 года, которая будет представлена во вторник, 14 декабря. Аналитики ждут роста финансовых показателей компании в квартальном сопоставлении. "В целом мы ожидаем, что "Татнефть" покажет неплохие финансовые результаты в третьем квартале 2010 года, главным образом, за счет реализации накопленных во втором квартале 2010 года запасов, прибыли по курсовым разницам и снижения эффективной ставки налога на прибыль", – считает аналитик ИФД "КапиталЪ" Виталий Крюков.

Эксперты ИК "Тройка Диалог" прогнозируют, что чистая прибыль "Татнефти" в третьем квартале текущего года по сравнению со вторым кварталом вырастет на 436%, до $473 млн, тогда как во втором квартале показатель составил $88 млн. Показатель EBITDA компании поднимется на 25%, до $616 млн, а выручка не претерпит изменений и останется на отметке $3,616 млрд. Рост результатов "Татнефти" в квартальном сопоставлении  обеспечит реализация всей или части нефти, которую компания аккумулировала во втором квартале в виде складских запасов.

По расчетам экспертов "Тройки", совокупный объем запасов нефти "Татнефти" составляет 290 тыс. т – "Татнефть" складировала эту нефть, чтобы избежать снижения “очищенной” цены реализации нефти (цены на нефть после уплаты НДПИ и экспортной пошлины) в результате резкого повышения экспортных пошлин во втором квартале текущего года. Так, во втором квартале экспортные пошлины поднялись на 6,8% относительно первого квартала, тогда как средняя цена нефти выросла всего на 1,7%. При этом в третьем квартале текущего года экспортные пошлины сократились на 7%, с учетом низких цен не нефть во втором квартале. Таким образом, "Татнефть", по мнению экспертов, могла "воспользоваться ситуацией" и продать добытую во втором квартале нефть по более высокой цене, чем продала бы во втором квартале. "В третьем квартале экспортные пошлины упали сильнее, чем цены на нефть, что позволило "Татнефти" получить более высокую очищенную цену нефти", – комментирует аналитик ИФД "КапиталЪ" Виталий Крюков.

"По нашим оценкам, реализация этих складских запасов должна обеспечить дополнительный объем EBITDA на сумму до $60 млн, т. е. при выручке на сумму $3616 млн EBITDA "Татнефти" по итогам третьего квартала должна достичь $616 млн. Ниже строки операционной прибыли мы ожидаем дохода по курсовым разницам на сумму около $70 млн, благодаря укреплению рубля к концу периода, при том, что долг компании номинирован в долларах", – комментирует Олег Максимов из "Тройки Диалог". Долг компании составляет $3,5 млрд.

При этом в годовом сопоставлении финансовые результаты "Татнефти" не так оптимистичны. В ИФД "КапиталЪ" ожидают, что чистая прибыль компании за третий квартал сократится на 17% год к году, а в "Тройке Диалог" – на 22% в годовом сопоставлении.

Основным негативным фактором, влияющим на сокращение финансовых показателей "Татнефти", по мнению экспертов, стало строительство НПЗ Taneco в Нижнекамске. Компания владеет 91% акций ОАО "Танеко". На  строительство первой очереди НПЗ мощностью 7 млн т было направлено 170 млрд руб., а в связи с поручением Игоря Сечина "Татнефть" продолжит расширение перерабатывающих мощностей в Нижнекамске до 14 млн т. Ранее совокупная стоимость проекта оценивалась в 290 млрд руб., отмечает Виталий Крюков. Таким образом, на строительство НПЗ может уйти еще около 120 млрд руб. "Это будет поглощать существенную долю денежных потоков компании в ближайшие годы, а экономика планируемого расширения мощностей для миноритарных акционеров не представляется однозначной, – комментирует Виталий Крюков. – Это связано с тем, что премия от продажи нефтепродуктов по сравнению с реализацией нефти будет постепенно нивелироваться, поэтому в будущем переработка может быть уже не такой прибыльной, как в последние годы".

 В "Юникредит Секьюритиз" считают, что повышения объемов реализации нефтепродуктов недостаточно для существенного изменения операционной рентабельности и чистой прибыли "Татнефти" – нефтепереработка у компании будет оставаться второстепенной после добычи, пока компания не завершит строительство нефтеперерабатывающего комплекса Taneco. Так, по оценкам ИФД "КапиталЪ", "Татнефть" в третьем квартале увеличила суточную добычу нефти на 0,4%.

В "Юникредите" прогнозируют, что чистая прибыль "Татнефти" в третьем квартале 2010 года в годовом сопоставлении сократится на 53%, до $241 млн против $515 млн годом ранее, выручка упадет на 3%, до $3,399 млрд, а  EBITDA сократится на 42%, до $430 млн. "Мы ожидаем, что операционные расходы компании росли с опережением выручки из-за сезонного повышения объемов профилактических работ и, в потенциале, повышения затрат на закупки нефти и нефтепродуктов в связи с ростом спроса на нефтепродукты", – комментирует аналитик "Юникредит" Артем Кончин. При этом чистая рентабельность "Татнефти", по мнению эксперта, в третьем квартале составит 7%, сократившись на 8 процентных пунктов в годовом сопоставлении, так как не столько отразит динамику валютных курсов, сколько будет зависеть от обслуживания долга "Татнефти" в размере $3,5 млрд.

Сегодняшний рост привилегированных акций аналитик Артем Кончин считает несколько преждевременным. В компании рекомендуют "держать" "префы" "Татнефти" с целевой ценой 74 руб. "Участники рынка уже задумались о дивидендах, что, на наш взгляд, несколько преждевременно, – говорит эксперт. – Наши прогнозы осторожны, и мы прежде хотели бы посмотреть на отчетность за третий квартал".  Дивидендная доходность "Татнефти" одна из самых высоких в отрасли. Так, дивиденды "Татнефти" и общий объем выплат по итогам 2009 года выросли на 48,4%, до 6,56 руб. (на все виды акций) и до 15,26 млрд руб. соответственно.

 В ИФД "КапиталЪ" также сдержанно оценивают рост "префов" "Татнефти" и связывают его с сокращением спрэда между обыкновенными и привилегированными акциями. В качестве интересной инвестиции, в ИФД "КапиталЪ" рекомендуют обратить внимание на бумаги "Башнефти" – компания по масштабам бизнеса скоро может опередить "Татнефть", так как уже сегодня использует льготное налогообложение в переработке для максимизации денежных потоков и получит с Нового года дополнительные выгоды от постепенного выравнивания пошлин на светлые и темные нефтепродукты, а кроме того, имеет сдержанную программу капвложений в переработке и добыче.