Прогнозы по рентабельности "продавили" акции НЛМК

Акции Новолипецкого металлургического комбината выглядят сегодня хуже рынка. Бумаги компании дешевеют на 1,68%, до 137,25 руб., в то время как индекс ММВБ укрепляется на 0,046%, до 1667,6 пункта.

При этом на прошлой неделе котировки НЛМК показывали опережающую рынок динамику и укрепились на 2,71%, с максимальным значением в 143,58 руб. Сегодня инвесторов разочаровала отчетность компании за третий квартал 2010 года по US GAAP и прогнозы на четвертый квартал.

Согласно представленным данным, выручка НЛМК за третий квартал 2010 года выросла на 4% в квартальном сопоставлении, чистая прибыль за отчетный период увеличилась на 13%, до $516 млн. При этом показатель EBITDA компании сократился на 10%, до $695 млн, а размер чистого долга увеличился на 21%, до $1,148 млрд.

В третьем квартале рост чистой прибыли НЛМК обеспечило увеличение объемов реализации продукции компании.  Так, в третьем квартале НЛМК увеличил объем реализации на 4% по сравнению с предыдущим кварталом, до 3 млн т, в основном,  за счет увеличения продаж на внутреннем рынке – доля продаж комбината на внутреннем рынке выросла на 4 процентных пункта, до 35%, что принесло компании около 40% выручки. При этом средняя цена реализации продукции компании выросла на 3%, до $688 за тонну, а себестоимость одной тонны слябов поднялась на 2%, до $330.

Рост чистой прибыли за отчетный период поддержали и колебания валютных курсов. Так, в третьем квартале текущего года чистый результат по курсовым разницам составил $80 млн, тогда как во втором квартале 2010 года чистые курсовые разницы отражены с отрицательным результатом в $81 млн.

Одним из ключевых факторов роста финансовых показателей в компании назвали увеличение поставок сортовой продукции, которая используется в строительном сегменте. Общий рост продаж сортовой продукции составил 54%, в то время как совокупные отгрузки сортовой продукции на внутренний рынок увеличились на 19% к уровню второго квартала. "Увеличение производства и поставок сортового проката НЛМК обеспечило приобретение ЗАО "Калужский научно-производственный электрометаллургический завод", входящего в структуру "Макси-Групп", в мае текущего года", – отметил аналитик "ТКБ Капитала" Евгений Рябков.

Несмотря на рост выручки и чистой прибыли, показатель рентабельности по EBITDA НЛМК в третьем квартале по сравнению со вторым сократился на 5 процентных пунктов. "На сокращение рентабельности по EBITDA, прежде всего, повлияло снижение операционной прибыли по стальному сегменту на 15% – с $365 млн до $310 млн", – комментирует Евгений Рябков. Кроме того, по словам эксперта, на рентабельность по EBITDA НЛМК "давило" в третьем квартале увеличение административных и коммерческих расходов на 12% и на 10%, до $291 млн и до $187 млн соответственно.

Однако, несмотря на снижение, показатель рентабельности по EBITDA НЛМК остается самым высоким в отрасли. Так, показатель рентабельности по EBITDA "Северстали" в третьем квартале 2010 года составил 19,1%, а аналогичный показатель ММК – 19%.

В целом отчетность НЛМК за третий квартал и за девять месяцев 2010 года оказалась "успешнее"  отчетности "Северстали" и ММК. Так, по итогам девяти месяцев 2010 года чистая прибыль НЛМК составила $1,106 млрд по сравнению с $79,123 млн чистого убытка за аналогичный период прошлого года, а выручка компании за отчетный период выросла на 41%, до $6,085 млрд. При этом выручка ММК за девять месяцев 2010 года составила $5,775 млрд, что на 70% превышает показатель 2009 года за аналогичный период, а прибыль за отчетный период составила $190 млн. Чистая прибыль "Северстали" в третьем квартале составила $368 млн, увеличившись на 91,7% по сравнению с предыдущим кварталом. Но в целом по итогам девяти месяцев 2010 года компания показала убыток в размере $225 млн, а выручка компании за девять месяцев выросла на 43% и составила $11,322 млрд.

"В целом металлургический сектор за три квартала отчитался согласно ожиданиям рынка, – комментирует аналитик ИК "Финам" Владимир Сергиевский. – Безусловно, по показателю рентабельности самым привлекательным оказался НЛМК, хотя в абсолютных цифрах компания зарабатывает меньше. В это время "Северсталь", например, остается под давлением негативной динамики североамериканских активов".

Хотя НЛМК оказался впереди "коллег" по результатам трех кварталов, в четвертом квартале компания ждет сокращения рентабельности до 20–25% против 31% по итогам третьего квартала, что негативно повлияло на оценку отчетности компании рынком. "НЛМК учитывает риски того, что в четвертом квартале выросли цены на коксующийся уголь на 10% и на металлолом, который компания потребляет, на 5%" – комментирует Евгений Рябков.

Аналогичного мнения придерживается Владимир Сергиевский. "НЛМК существенно понизил прогноз по рентабельности на четвертый квартал, что сразу насторожило инвесторов", – комментирует эксперт. Несмотря на позитивную оценку отчетности НЛМК в "Финаме" рекомендуют "держать" акции компании с целевой ценой $3,8 за акцию. "Бумаги НЛМК переоценены в последнее время, и основной позитив в них уже заложен", – отмечает Сергиевский.

"Держать" акции НЛМК на фоне "переоцененности" советуют и в "ТКБ Капитале". "Текущая цена бумаг НЛМК близка к докризисным уровням по GDR и по обыкновенным акциям, в то время как тогда, в 2008 году, цены на сталь и уровни прибыли компании были в два раза выше, – комментирует аналитик компании Евгений Рябков. – Котировки НЛМК самые дорогие в секторе по мультипликаторам. В то время как средний по металлургическому сектору мультипликатор РЕ на 2011 год составляет 10,7, а EV/EBITDA – 6,5, аналогичные показатели бумаг НЛМК составляют 13,2 и 8,5 соответственно". Эксперт отмечает, что к Новому году акции компании подкорректируются, а в начале 2011 года акции компании будут расти более медленными темпами. По мнению Рябкова, лучший момент для входа в бумагу – на локальных просадках, как, например, в настоящий момент.

"Держать" акции НЛМК с целевой ценой $4,08 за бумагу рекомендуют в ИК "Тройка Диалог". "Основной риск для бумаг компании, как и для всех сталелитейных компаний – динамика цен на сталь, – комментирует аналитик "Тройки" Сергей Донской. – Риск состоит в том, что цены на сталь могут вырасти хуже ожиданий участников рынка". В "Тройке Диалог" считают, что цены на основные виды стального проката в 2011 году могут вырасти на 15% по отношению к 2010 году. На текущий момент цена на горячекатаный прокат составляет $560 за тонну.

Еще одним риском для держателей бумаг НЛМК, по мнению экспертов "ТКБ Капитала" является отсутствие собственных активов по производству коксующегося угля, роста цен на которые также ждут в 2011 году. На текущий момент НЛМК владеет только одним месторождением по производству коксующегося угля – "Жерновское-1", но оно находится в стадии разработки.