Рост цен на уголь и освоение Эльги поддержат спрос на акции "Мечела" в 2011 году

Акции угольной компании "Мечел" выглядят сегодня хуже рынка. К середине сессии котировки "Мечела" проседают на 0,5%, до 853,74 руб., тогда как индекс ММВБ укрепляется на 0,28%, до 1668,26 пункта. При этом на открытии торгов вторника бумаги "угольщика" теряли около 1% и стоили 852,59 руб.

Негативное влияние на движение котировок компании оказала новость об аварии на обогатительной фабрике "Нерюнгринская" холдинговой компании "Якутуголь", входящей в ОАО "Мечел-Майнинг". В воскресенье, 26 декабря в 20.20 по местному времени в цехе обогащения фабрики произошло обрушение трех из тридцати сгустителей – агрегатов, приспособленных для изготовления концентрата коксующегося угля из "сырого" угля.  В результате аварии никто не пострадал. На текущий момент специальная комиссия инспектирует территорию "Нерюнгринской" для определения масштабов разрушений и риска для остальных сгустителей. Однако в результате аварии работа цеха обогащения коксующегося угля полностью приостановлена.

В результате аварии пострадало наиболее маржинальное производство "Мечела", которое обеспечивает около половины общего объема производства коксующегося угля компании. По оценкам аналитиков Альфа-банка, маржа "Мечела" по продаже коксующегося угля составляет порядка 70%, тогда как показатель маржа/EBITDA "Белона" составляет 35–40%. "Якутуглем" добывается и обогащается коксующийся уголь твердых марок, который, при текущей конъюнктуре, продается по цене выше $200 за тонну FOB", – отмечает аналитик ИК "Финам" Владимир Сергиевский. При этом по итогам девяти месяцев 2010 года "Якутуголь" произвел более 2,5 млн т концентрата коксующегося угля. По оценкам ИК "Тройка Диалог", работа "Якутугля" приносит "Мечелу" $800–900 млн EBITDA и соответствует приблизительно 30% консенсус-прогноза EBITDA компании на 2011 год.

Оценки масштабов ущерба и сроков восстановления работы фабрики официальные представители "Мечела" пока не дали, но эксперты считают, что у "Мечела" может быть "запасной" вариант. "Компания, вероятно, располагает складскими запасами сырья, но их количество едва ли превышает месячную потребность. В теории, "Мечел" мог бы попытаться транспортировать рядовой уголь с "Якутугля" в Кемерово, где работает принадлежащая компании обогатительная фабрика "Кузбасская", и ее мощности не загружены полностью, – комментирует аналитик "Тройки" Сергей Донской. – Однако это могло бы привести к серьезному снижению рентабельности из-за высоких транспортных издержек и меньшей глубины переработки угля в концентрат".

Аналогичного мнения придерживаются аналитики Альфа-банка. "Якутуголь" – один из самых ценных активов "Мечела", – комментирует аналитик компании Сергей Кривохижин. – Если восстановительные работы займут неделю, то компания восполнит "простой" фабрики за счет складских запасов уже готового концентрата. Если работа "Нерюнгри" будет восстанавливаться месяц – "Мечел" может использовать вариант с перевозом сырого угля на обогатительные фабрики Кузбасса, что крайне невыгодно компании, учитывая отдаленное расположение якутских активов. Кроме того, компания может продавать – с большим дисконтом – не концентрат, а "сырой" уголь, который потребители – в основном, Япония и Корея – вряд ли будут покупать". 

На текущий момент не известно, придется ли "Мечелу" объявлять о невозможности своевременного исполнения экспортных контрактов – ведь большую часть коксующегося угля, производимого "Якутуглем", отправляют на экспорт, при этом около 15% приходится на поставки на Украину. По оценкам ИК "Тройка Диалог", речь идет о 750–800 тыс. т в год и, как считают эксперты, данные объемы не настолько велики, чтобы вызвать серьезное сокращение предложения на рынке. Однако при этом могут "пострадать" сталелитейные компании, так как у горнодобывающих компаний будет больше возможностей требовать повышения цен на коксующийся уголь в первом полугодии 2011 года. "По очевидным причинам, в случае длительной остановки производства, новость негативна для НЛМК и, в меньшей степени, для других российских производителей стали, ни один из которых не может полностью обеспечить свои потребности в коксующемся угле", – отмечает Сергей Донской.

В сложившейся ситуации компенсировать часть "потерь" рынка коксующегося угля могли бы другие "угольщики", посчитали участники рынка и стали активно покупать акции "Распадской" и "Белона" – бумаги обеих компаний в ходе сегодняшней сессии укрепляются на 2,169% и на 0,277%, до 211,49 руб. и до 25,3 руб. соответственно. Однако аналитики считают выводы игроков преждевременными. "Во-первых, официальных данных по масштабам аварии на "Нерюнгринской" фабрике пока нет, и "списывать со счетов" долю "Мечела" в экспорте коксующегося угля пока рано, – отмечает аналитик Альфа-банка Сергей Кривохижин. – Во-вторых, для того, чтобы занять долю "Мечела", "Распадской" необходимо будет вновь увеличивать производственные мощности, тогда как на сегодняшний день компания уже сделала достаточно много после аварии в мае. Если говорить о внутреннем рынке, то здесь дефицита коксующегося угля не ожидается – исторически отечественный рынок "кокса" бездефицитен, в силу избытка на нем дешевых марок коксующегося угля".

Поддерживает коллегу Евгений Рябков из "ТКБ Капитала". "Рост акций "Распадской" и "Белона" в ходе сегодняшней сессии отчасти вызван новостью об аварии на "Якутугле", однако не стоит забывать, что акции "Распадской" и до этого демонстрировали позитивную динамику в связи с уверенным восстановлением работы после аварии на шахте, – комментирует Рябков. – Бумаги "Белона" долгое время никуда не двигались и, по нашему мнению, в период после Нового года будут показывать опережающий рост".

В целом аналитики сходятся во мнении, что авария на обогатительной фабрике "Якутугля" негативно скажется на движении котировок "Мечела" лишь в краткосрочном периоде. В Альфа-банке считают, что негатив вокруг котировок "Мечела" сохранится до прояснения ситуации. Того же мнения придерживаются и в ИК "Финам". "По нашим оценкам, новость о приостановке работы одного из наиболее маржинальных активов компании будет негативно воспринята рынком, – считает аналитик ИК "Финам" Владимир Сергиевский. – Тем не менее, мы предостерегаем инвесторов от проведения каких-либо параллелей между аварией на обогатительной фабрике "Мечела" и взрывом на "Распадской", отмечая, что масштаб ущерба несопоставим. Мы рекомендуем "покупать" обыкновенные акции "Мечела" с 12-месячной целевой ценой $36,4.

В "ТКБ Капитале" считают, что бумаги "Мечела" фундаментально сильные и имеют ряд драйверов роста, которые помогут акциям компании расти в 2011 году. Одним из таких факторов является рост цен на коксующийся уголь в наступающем году. "По нашим расчетам, средняя цена тонны концентрата коксующегося угля будет на 15% выше, чем в 2010 году и может составить порядка $160, – говорит Евгений Рябков. – Поддержать рост цен на уголь могут и трудности по добыче угля в Австралии, где несколько шахт были затоплены. Кроме того, компания продолжает развивать Эльгинское угольное месторождение, что позволит ей стать одной из крупнейших в Евразии угольных компаний". Эксперт также отмечает, что, с учетом таких факторов поддержки, негативный эффект от аварии в Якутии будет краткосрочным. В "ТКБ Капитале" рекомендуют "держать" акции "Мечела" с таргетом $29,5 за АДР с дальнейшим пересмотром после Нового года.