Переход под контроль "Интер РАО" может улучшить работу ОГК-3

Акции ОГК-3 торговались в лидерах роста на открытии торговой сессии среды – бумаги компании дорожали на 1,053%, до 1,741 руб., в то время как индекс ММВБ поднимался на 0,223%, до 1668,58 пункта. На текущий момент активность в бумагах ОГК-3 утихла, и акции компании торгуются вровень с рынком, укрепляясь на  0,351%, до 1,716 руб.

Инвесторы отыгрывают новости о том, что совет директоров головного акционера энергетической компании – "ГМК "Норильский никель" (в собственности ГМК находятся 79,24% акций ОГК-3) во вторник принял решение продать весь пакет акций ОГК-3 энергетическому холдингу "Интер РАО".

Согласно договоренности, доля "Норникеля" в ОГК-3 в размере 79,24%, оцененная ранее примерно в $2,1 млрд, будет обменена на 10–15% акций "Интер РАО". Помимо этого, энергетический холдинг приобретет еще 6% ОГК-3, из которых 4% – казначейские акции, которые находятся на балансе ОГК-3. Еще около 2% акций ОГК-3 "Интер РАО" купит у одного из инвестфондов.

Для оплаты сделки "Интер РАО" проведет допэмиссию в пользу "Норильского никеля", в результате которой, по оценкам ИК "Тройка Диалог", ГМК может получить до 13–15% в уставном капитале энергетического холдинга. Накануне "Интер РАО" установило цену допэмиссии на уровне 0,0535 руб. за акцию – всего компания планирует выпустить 13,8 трлн. акций, которые будут размещены по закрытой подписке.

Эксперты считают, что смена акционера пойдет ОГК-3 на пользу, так как "Интер РАО" и ОГК-3 работают в одном профиле. "Профильный инвестор сможет, на наш взгляд, помочь компании повысить эффективность своей деятельности и воспользоваться плодами либерализации энергорынка страны", – комментирует аналитик ИК "Финам" Алексей Ковалев. Аналогичного мнения придерживаются и в ИК "Тройка Диалог". "Не исключено, что Интер РАО ЕЭС возьмет на себя функции исполнительного органа. Это позволит использовать опыт Интер РАО ЕЭС и добиться синергетического эффекта, что может положительно сказаться на эффективности работы компании", – считает аналитик "Тройки" Игорь Васильев.

Поддерживает мнение коллег и Алексей Серов из "ТКБ Капитала". Аналитик напоминает, что в настоящее время ОГК-3 работает почти в ноль – операционная прибыль компании по МСФО за первое полугодие 2010 года составила 11,4 млн руб., против 1,4 млрд руб. годом ранее. При этом ОГК-3 показала худшую среди всех оптово-генерирующих компаний рентабельность по EBITDA за отчетный период – около 4,5%, и убыток в размере 710 млн руб. против 3,8 млрд руб. прибыли годом ранее. При этом на балансе компании остается $1,3 млрд свободных денежных средств, однако, по словам эксперта, это "слабое утешение" для миноритариев, так как деньги пойдут на реализацию инвестпрограммы компании в размере 100 млрд руб. "С точки зрения финансового благополучия, ОГК-3 – кризисный актив, – комментирует Алексей Серов. – "Интер РАО", как энергетический холдинг, попробует, прежде всего, оптимизировать топливную составляющую работы ОГК-3 и разработает четкую стратегию развития компании, так как при "Норильском никеле" ее не было. Как вариант, "Интер РАО" может провести реструктуризацию активов ОГК-3".

При этом эксперты отмечают, что оферта миноритарным акционерам ОГК-3 вряд ли будет выставлена, так как в соответствии с принятыми в ноябре этого года поправками к закону "Об акционерных обществах", "Интер РАО" имеет право не выставлять обязательную оферту на выкуп бумаг у миноритарных акционеров. Оферта может не выставляться "при приобретении акций, вносимых в оплату размещаемых путем закрытой подписки дополнительных акций открытого акционерного общества, включенного в перечень стратегических предприятий и стратегических акционерных обществ, утвержденный президентом Российской Федерации", – говорится в Федеральном законе "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ. Эксперты уверены, что "Интер РАО" воспользуется этой поправкой, так как компания включена в список стратегических объектов РФ.

Аналитики "Тройки Диалог" также отмечают, что сделка между "Интер РАО" и "Норникелем" по покупке пакета акций ОГК-3 может не состояться вовсе или быть отложена – ОК "Русал", по данным "Интерфакса", намерена обжаловать решение совета директоров "Норильского никеля", так как предложение о выкупе акций ОГК-3 компанией "ЕвроСибЭнерго", входящей в En+ и объединяющей энергоактивы Олега Дерипаски, даже не было рассмотрено на совете директоров. Так, в начале декабря "ЕвроСибЭнерго" предложило "Норильскому никелю" выкупить акции ОГК-3 за $2 млрд с оплатой денежными средствами. Цена оферты была бы основана на действующей рыночной цене акций ОГК-3.

Учитывая тот факт, что сделка между ОГК-3 и "Интер РАО" пока не завершена, аналитики  считают, что на фундаментальную оценку акций ОГК-3 ситуация со сменой акционера пока не повлияет. В "Тройке Диалог" позитивно смотрят на бумаги компании в долгосрочной перспективе на фоне введения рынка мощности. "Мы ожидаем улучшения финансовых результатов компании, так как введение рынка мощности фактически гарантирует окупаемость проектов по строительству новых мощностей, а также увеличит доход от существующих мощностей - комментирует Игорь Васильев. – Следующим важным моментом будет проведение конкурентных отборов мощности на 2012-2015 года, которые запланированы на июнь 2011 года. Результаты этих отборов фактически определят уровень оплаты существующей мощности, что скажется на финансовых результатах не только ОГК-3, но и всех оптово-генерирующих компаний". В "Тройке" рекомендуют покупать акции ОГК-3 с целевой ценой $0,082 за бумагу.  

В "ТКБ Капитале" считают, что покупка бумаг ОГК-3 по цене 1,7 руб за бумагу – той оценке акций "энергетика", которую дала "Интер РАО", может быть использована рисковыми инвесторами для входа в актив, если они верят в то, что смена акционера улучшит работу ОГК-3. "Однако вряд ли положительные эффекты будут видны в краткосрочном периоде, – говорит Алексей Серов. – Перед Новым годом объем торгов незначителен. Спекулятивный эффект также вряд ли будет виден, так как оценка бумаг компании уже известна, а шанс того, что оферта будет выставлена – минимальный. Покупать акции ОГК-3 в начале 2011 года будут те игроки, которые уверены в позитиве от смены акционера".

Положительно смотрят на бумаги ОГК-3 в ИК "Финам". В компании советуют "покупать" акции оптово-генерирующей компании при справедливой цене $0,089 за акцию.