Акции НЛМК – "долгоиграющий" актив для терпеливого инвестора

Торги понедельника акции НЛМК начали в списке фаворитов – бумаги компании подорожали на открытии на 2,482%, до 144,5 руб. В середине дня индекс ММВБ опустился на 1,078%, до 1728,55 пункта, а вслед за ним ушли в минус котировки "металлурга" – на 0,496%, до 140,3 руб.

Всплеск интереса к бумагам НЛМК на открытии был обусловлен новостями о том, что компания выиграла лицензию на право разработки участка Усинского угольного месторождения, расположенного на севере Республики Коми, запасы коксующегося угля которого составляют более 227 млн т. Кроме того, в пятницу НЛМК опубликовал операционные результаты за 2010 год, что также поддержало рост котировок компании сегодня с утра. Согласно представленным данным, компания увеличила производство стали почти на 9%, до 11,5 млн т по итогам прошлого года.

Продажи бумаг НЛМК после кратковременного интереса к ним начались потому, что в целом акции "металлурга" выглядят перекупленными, считают аналитики. "Мы позитивно смотрим на НЛМК, – отмечает аналитик "ТКБ Капитала" Евгений Рябков. – Однако, по нашим оценкам, на текущий момент акции компании переоценены. По показателям EV/EBITDA'2011 и P/E на 2011 год компания торгуется значительно выше своих российских аналогов. Показатель EV/EBITDA'2011 равен 9,5 (среднее значение по сектору – 7,1), а P/E на 2011 год – на уровне 21,1 (среднее значение по сектору – 13,7). Мы рекомендуем "продавать" акции НЛМК. Целевая цена бумаг компании – $4,15".

Продавать акции НЛМК рекомендуют и в "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз", на фоне их переоценки. "Акции НЛМК торгуются с премией к аналогам в размере 15–20%, – комментирует аналитик "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Андрей Третельников. – Высокая оценка бумаг компании вызвана тем, что НЛМК имеет высокое качество активов, хорошие мощности и грамотную программу по увеличению выплавки металла. Так, в 2012 году НЛМК планирует увеличить выплавку чугуна на 3–4 млн т". Как отмечает эксперт, акции НЛМК "переоценены" и вследствие низкой долговой нагрузки компании. Так, по итогам девяти месяцев 2010 года долг компании составил $1,148 млрд, тогда как долговая нагрузка "Северстали" за аналогичный период составила $4,3 млрд, а общий долг ММК по итогам трех кварталов 2010 года – $3,411 млрд. "Именно высокая корпоративная культура, низкие риски из-за низкой долговой нагрузки, стабильное развитие мощностей и заставляют инвесторов высоко оценивать акции НЛМК и держать их в своем портфеле", – поясняет г-н Третельников.

Продемонстрировать стабильное развитие НЛМК планирует и в первом квартале 2011 года – в компании после выпуска операционной отчетности заявили, что работа будет поддерживаться на уровне четвертого квартала 2010 года. Так, в четвертом квартале 2010 года компании группы НЛМК продемонстрировали практически полную загрузку мощностей – 98%, выпустив 3,0 млн т стали, что на 1% выше аналогичного показателя предыдущего квартала. Однако реализация продукции группы в четвертом квартале показала неоднозначную динамику: реализация листового проката упала на 4,9% в квартальном сопоставлении, сортового проката – на 13%. При этом по оценкам НЛМК, выручка по итогам четвертого квартала вырастет на 4% в квартальном сопоставлении, до $2,3 млрд, в то время как рентабельность EBITDA ожидается в районе 25%, по сравнению с 31% в третьем квартале 2010 года. 

Всего производство стали группы НЛМК в 2010 году выросло на 8,8%, составив 11,5 млн т, в основном, благодаря увеличению выпуска на Липецкой площадке. При этом Evraz увеличил в 2010 году производство стали на 6,6%, а стальной дивизион "Мечела" – на 11%. Загрузка сталеплавильных мощностей НЛМК составила 97%, что на 4 процентных пункта выше уровня прошлого года. Продажи готовой продукции выросли на 11%, до 11,7 млн т. Аналитики "Юникредит Секьюритиз" и "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" считают отчетность НЛМК нейтральной, так как результаты совпали с консенсус-прогнозом. Более позитивного мнения придерживаются в "Финаме". "Несмотря на некоторое смещение структуры продаж в пользу полуфабрикатов в четвертом квартале, мы считаем опубликованную отчетность позитивной для НЛМК, – комментирует аналитик ИК "Финам" Владимир Сергиевский. – Во-первых, компания несколько повысила ориентир по рентабельности на четвертый квартал. Во-вторых, позитивные комментарии компании относительно текущей рыночной конъюнктуры также должны оказать поддержку акциям".

Так, в материалах НЛМК сообщается, что выручка и рентабельность компании по итогам первого квартала 2011 года также могут подрасти благодаря восстановлению спроса на стальную продукцию с начала 2011 года, сопровождаемому ростом цен на продукцию. Так, с начала года, по расчетам аналитиков "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз", цены на сталь выросли на 7–8% и продолжат свой рост на фоне наводнений в Австралии и Бразилии – регионах, где добывается коксующийся уголь, используемый в черной металлургии, что, в свою очередь, "взвинтило" цены на сталь.

В долгосрочной перспективе одним из мощных драйверов роста акций НЛМК является покупка лицензии на разработку части Усинского угольного месторождения – участка "Усинский-3". Лицензия стоимостью 900 млн руб. будет передана НЛМК в течение двух месяцев. Запасы "Усинского-3" оцениваются в 227 млн т коксующегося угля марки "Ж" и "КЖ". Ввод шахты в эксплуатацию планируется осуществить в 2016 году с выходом на проектную мощность в 2018 году. Таким образом, НЛМК постепенно решает вопрос об обеспеченности своего производства коксующимся углем. Компания также занимается разработкой угольного месторождения "Жерновское-1" в Кемеровской области, с общим объемом запасов 240 млн т.

Эксперты позитивно восприняли новость о приобретении НЛМК нового угольного месторождения, несмотря на то, что в ближайшее время влияние на финансовые результаты и операционные показатели покупка не окажет. "Мы считаем победу НЛМК в конкурсе большим успехом для компании, – комментирует аналитик ИК "Тройка Диалог" Сергей Донской. – Несмотря на то, что любое новое месторождение – особенно при шахтном методе освоения и особенно в угольной отрасли – требует, как правило, больше времени на освоение, чем первоначально планируется, НЛМК в недалеком будущем явно намерен добиться полной самодостаточности в плане поставок коксующегося угля. Совокупный объем добычи на Усинском и Жерновском месторождениях должен составлять около 7,5 млн т в год, что превзойдет предполагаемые потребности НЛМК после внедрения в 2012–2013 году на липецком заводе технологии пылеугольного вдувания". На этом фоне в "Тройке" считают акции НЛМК достойными рекомендации "держать", а целевая цена бумаг НЛМК, по расчетам аналитиков компании, составляет $50,30 за GDR.

Однако позитив от покупки лицензии на разработку месторождения "Усинское-3" будет кратковременным для бумаг НЛМК, считает аналитик "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Андрей Третельников. "Эффект от покупки месторождения можно ждать не раньше 2016 года – когда шахта будет сдана в эксплуатацию и компания сможет начать самостоятельное обеспечение мощностей коксующимся углем, – комментирует эксперт. – Этот драйвер рассчитан на долгосрочную перспективу".

В целом г-н Третельников считает, что на акции НЛМК следует обратить внимание терпеливым долгосрочным инвесторам, так как низкий долг, стабильные темпы роста мощностей и благоприятная рыночная конъюнктура говорят в пользу долгосрочных инвестиций. Поэтому, по прогнозам эксперта, акции НЛМК будут двигаться вместе с рынком. Основным позитивным фактором для акций компании в ближайшее время будет выступать рост цен на сталь.

Для более краткосрочных инвестиций среди "металлургов" эксперт советует обратить внимание на бумаги "Мечела" и Evraz на фоне ожидаемого спроса на металлургическую продукцию сортового проката, который большей частью используется в строительной отрасли. "Доля сортового проката в структуре продаж "Мечела" и Evraz занимает значительное место, а спрос именно на сортовой прокат в ближайшее время будет обусловлен возобновлением темпов строительства и подготовкой России к Чемпионату мира по футболу в 2018 году", – комментирует аналитик. Однако в "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" на сегодняшний момент выставлены рекомендации "держать" для бумаг этих металлургических компаний на фоне роста цен на сталь, вызванного стихийными бедствиями.