Замена FIAT на Ford может "продавить" бумаги "Соллерса"

Акции российского автопроизводителя "Соллерс" выглядят сегодня хуже рынка. В то время как индекс ММВБ укрепляется на 0,640%, до 1700,93 пунктов, котировки "Соллерса" проседают на 0,59%, до 645 руб. При этом с начала февраля до пятницы 18 февраля, когда компания объявила о намерении создать совместное предприятие с американским автопроизводителем Ford Motor Company, акции "Соллерса" выросли в цене на 2,7%.

На сегодняшний день известно, что СП Ford и "Соллерса" – Ford Sollers – подразумевает равное участие сторон и займется производством и продажей автомобилей Ford в России. В совместное предприятие Ford и "Соллерса" войдут производственные площадки компаний во Всеволожске, а также в Набережных Челнах и на территории Особой экономической зоны "Алабуга" (Республика Татарстан). Начало операционной деятельности Ford Sollers запланировано на конец 2011 года.

Эксперты связывают смену позитивной динамики бумаг на нейтральную именно с объявлением компании о потенциальном сотрудничестве с Ford. "Ранее основным долгосрочным драйвером роста для акций "Соллерса" выступало сотрудничество с итальянским автоконцерном FIAT", – указывает аналитик "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Андрей Третельников. Компании заключили соглашение о намерении создать СП в феврале 2010 года – за прошедший год на этом фоне акции "Соллерса" выросли на 27,7%. СП с FIAT планировало выпуск автомобилей объемом 300 тыс. шт. в 2011 году и с уставным капиталом в €300 млн, к 2016 году объем выпуска планировалось довести до 500 тыс. шт.

"Пока "Соллерс" и Ford не объявили точных экономических обоснований и параметров своего сотрудничества, акции "Соллерса" будут стоять на месте, – отмечает г-н Третельников. – Мы рекомендуем "держать" акции "Соллерса" до выхода более точных параметров сотрудничества, но при этом считаем, что Ford – сильный бренд в России и имеет свой завод во Всеволожске, поэтому мы не исключаем позитивной синергии от совместной работы компаний".

"Сотрудничество с Ford, на наш взгляд, привлекательнее для "Соллерс" со стратегической точки зрения, – считает аналитик ИК "Тройка Диалог" Михаил Ганелин. – У американской компании лучшие, чем у FIAT, позиции на российском рынке". Так, по итогам 2010 года доля Ford составила 4,7%, тогда как доля FIAT и Chrysler, который приобрела FIAT, лишь 1,3%.

Аналитики также не исключают, что Ford, возможно, в большей степени, чем "Соллерс", заинтересован в сотрудничестве с российским производителем и будет активнее сотрудничать в рамках нового СП, чем FIAT. Так, при создании СП с "Соллерсом" Ford заинтересован в доступе к льготам, введенным в связи с режимом промсборки в России. Мощности всех трех заводов, используемых СП в настоящее время, составляет 340 тыс. автомобилей в год, тогда как льготы на ввоз комплектующих в Россию может получить автомобилестроитель, производящий 350 тыс. автомобилей в год. Данный факт позволит Ford не повышать цены на автомобили и сохранить устойчивый спрос. При этом Ford пойдет по пути французско-японского альянса Renault-Nissan, который владеет 25% акций "АвтоВАЗа" – российский концерн "помог" Renault увеличить свои продажи по итогам 2010 года до 7,28 млн автомобилей и стал самым динамично растущим членом альянса – его продажи за год выросли на 37,6%, до 570,014 тыс. машин.

Среди позитивных моментов сотрудничества "Соллерса" с американской компанией аналитики называют создание СП на паритетных началах. "Таким образом, его финансовые результаты будут пропорционально консолидироваться в отчетности "Соллерса", тогда как в случае СП с FIAT "Соллерсу" принадлежала бы доля в 45% и пришлось бы применять метод долевого участия, который является менее прозрачным для инвесторов, – комментирует аналитик ИК "Финам" Константин Романов. – Консолидация результатов СП сделает отчетность "Соллерса" более прозрачной".

Несмотря на потенциальные выгоды для "Соллерса" в сотрудничестве с Ford, аналитики отмечают, что прекращение выпуска автомобилей FIAT моделей Ducato, Doblo, Albea и Linea – основной риск для инвестирования в "Соллерс". "Руководство "Соллерса" не представило объяснений, почему было решено ликвидировать СП с FIAT, – комментирует Михаил Ганелин. – По слухам, итальянская компания проявляла пассивность в рамках совместного проекта. Вероятно, оба партнера осознали, что экономические параметры их СП выглядят недостаточно привлекательно. Пока "Соллерс" продолжает выпускать модели FIAT, однако в компании не уточняют, как долго это будет продолжаться. Вероятнее всего, будет запланирован переходный период, в течение которого компания постепенно заменит модели FIAT на модели Ford".

Отказ от производства FIAT Ducato может снизить конкуренцию в сегменте легкого коммерческого транспорта для ГАЗа, отмечают аналитики "ВТБ Капитала". По данным ассоциации европейского бизнеса, в январе 2011 года продажи автомобилей FIAT составили 16,7% от объема продаж "Соллерса" в России. На этом фоне в инвесткомпании ставят на пересмотр рекомендацию "покупать" акции "Соллерса".

Пересматривают рекомендации по бумагам "Соллерса" и в "Финаме". "Среди негативных моментов мы отмечаем неопределенность с финансированием развития данного проекта со стороны государства. Если под проект с FIAT ВЭБ мог выделить €2,1 млрд с субсидируемой государством процентной ставкой в размере двух третей ставки рефинансирования, то источники финансирования проекта с Ford пока не были раскрыты", – комментирует Константин Романов.

Одна из версий участников рынка – "Соллерс" будет финансировать СП с Ford за счет привлечения кредитов, при том, что долговая нагрузка автомобилестроителя составляет за первое полугодие 2010 года 22,629 млрд руб. По оценкам аналитика "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Андрея Третельникова, показатель "чистый долг/EBITDA" для "Соллерса" на 2010 год составляет 15, тогда как, по примерным оценкам, аналогичный показатель группы ГАЗ составляет 10. "По этой причине участие в СП не приведет к увеличению ни выручки, ни EBITDA "Соллерса", в то время как выплата процентов по потенциальной задолженности СП может оказать понижательное давление на прибыль "Соллерса" в первые годы реализации проекта", – считают в "ВТБ Капитале". Однако в "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" считают, что в 2011 году "чистый долг/EBITDA" "Соллерса" может составить 6,4 за счет постепенного улучшения конъюнктуры рынка.

Таким образом, несмотря на ожидание позитивной синергии от сотрудничества "Соллерса" и Ford, основными рисками для инвестиций в бумаги компании остаются неопределенность экономических параметров и возможный отказ "Соллерса" от выпуска моделей FIAT – одного из основных проектов "Соллерса" на сегодняшний день. Руководство компании эту ситуацию не прокомментировало, отметив, что производственный процесс будет в течение некоторого времени продолжаться как обычно. В ИК "Тройка Диалог", однако, полагают, что выпуск FIAT Ducato, вероятно, будет приостановлен. Такое развитие событий может негативно отразиться на оценке "Соллерса" в "Тройке". Сейчас в компании рекомендуют "покупать" акции "Соллерса", целевая цена – $24 за бумагу.