Рост рентабельности и оптимизация долгов поднимут акции "Калины"

Рост котировок российского производителя косметики ОАО "Калина" на торгах в четверг опережает рынок. В то время как индекс ММВБ прибавляет в весе всего 0,585%, до 1780,91 пункта, бумаги "Калины" дорожают на 5,11%, до 869 руб. При этом с начала года акции подешевели на 7,62%.

Интерес инвесторов к бумагам "Калины" вызван сильной отчетностью компании за 2010 год по МСФО. Рост годовой прибыли "Калины" составил 135%, до 975 млн руб, выручка компании составила 11,673 млрд руб., поднявшись на 14,7% год к году, а валовая прибыль выросла на 24,8%, до 6,215 млрд руб. Показатель EBITDA компании составил 1,906 млрд руб., что на 33% превышает результат 2009 года.

При этом предоставленная отчетность "Калины" не учитывает результаты немецкой компании Dr. Scheller Cosmetics AG, проданной "Калиной" Coty Inc. в начале года, которые отражены в отчетности, как прибыль от прекращенных операций. "Компания задним числом скорректировала финансовые результаты, исключив результаты Dr. Scheller из консолидированной отчетности. Таким образом, объявленные результаты относятся к категории проформа и отражают показатели бизнеса в России и СНГ – весьма приличные, несмотря на умеренный рост российского рынка косметики", – комментирует аналитик ИК "Тройка Диалог" Михаил Красноперов.

Рост финансовых показателей "Калины" в 2010 году эксперты связывают со снижением процентных расходов, себестоимости и увеличением дохода по курсовым разницам. "Себестоимость снизилась в 2010 году до 46% по сравнению с 51% годом ранее, – указывает аналитик "Инвесткафе" Антон Сафонов. – Кроме того, уменьшился объем уплаченных процентов, а прибыль от курсовых разниц составила почти 208 млн руб. по сравнению с убытком в 89,3 млн руб. в 2009 году".

В целом аналитики позитивно оценивают годовую отчетность "Калины" и отмечают, что сильные результаты компании по МСФО могут положительно отразиться на привлекательности компании для инвесторов. "Чистая прибыль "Калины" превысила наши ожидания почти на 40%", – комментирует аналитик "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Екатерина Андреянова.

Превзошла прогнозы экспертов "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" и рентабельность компании. Увеличение этого показателя "Калины" в 2010 году связано с продажей низкорентабельного бизнеса Dr. Scheller, а также с ростом доли высокомаржинальных продуктов в структуре продаж в 2010 году, указывает аналитик Банка Москвы Виталий Купеев. Так, валовая рентабельность компании увеличилась на 4,3 процентных пункта, до 53%, в то время как рентабельность EBITDA выросла на 2,3 процентных пункта, до 16,3%, а чистая рентабельность за год превысила 8% по сравнению с 4% годом ранее.

Помимо роста рентабельности бизнеса компании, аналитики обращают внимание инвесторов на то, что компания продолжила оптимизацию структуры долга в 2010 году. Снижению долговой нагрузки способствовала и продажа Dr. Scheller – всего от продажи компании "Калина" получила 1,551 млрд руб. (€38,5 млн) денежных средств, часть из которых может быть направлена на снижение долга, отмечает Виталий Купеев, аналитик Банка Москвы. "Показатель "чистый долг/EBITDA" по итогам 2010 года упал до 1,94х по сравнению с 2,24х. Улучшилась и структура долга, сейчас большую долю занимают долгосрочные обязательства (более 65%), тогда как в 2009 году их доля была всего около 20%" – указывает Антон Сафонов из "Инвесткафе".

Помимо снижения долговой нагрузки, большая часть средств от продажи Dr. Scheller пойдет на выкуп собственных бумаг компании у акционеров для уменьшения уставного капитала, что также позитивно отражается на динамике бумаг "Калины", указывают аналитики. Так, в середине марта компания заявила о том, что направит на выкуп 3,3 млн обыкновенных акций около 2,472 млрд руб. по цене 746 руб. за бумагу. "После продажи Dr. Scheller "Калина" намерена пропорционально сокращению размера бизнеса уменьшить размер уставного капитала, что воспринимается инвесторами как логичный шаг и может позитивно выражаться в повышении котировок компании, – комментирует аналитик "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Екатерина Андреянова. – Поэтому на текущий момент основная игра в акциях "Калины" – это новое соотношение акционерного капитала и размера бизнеса, что в дальнейшем также может способствовать увеличению рентабельности".

Однако на текущий момент в инвесткомпании рекомендуют "держать" акции "Калины". "Калина" – единственный публичный представитель рынка косметики в России, и для того, чтобы играть на бумагах этой компании, инвестору необходимо учесть, что акции компании низколиквидны и не имеют яркой дивидендной истории, – указывает г-жа Андреянова. – Однако частично как выплату дивидендов можно рассматривать buy back компании: акционеры, подавшие к выкупу хотя бы часть своих акций, несмотря на то, что выкупались они по цене ниже рыночной, могли получить денежные средства и сохранить за собой долю в уставном капитале".

При этом большинство экспертов, на фоне сильной отчетности и оптимизации структуры капитала компании, ждут от "Калины" дальнейших успехов. "В 2011 году хорошие темпы выручки должны сохраниться: она составит не менее 14%, – комментирует Антон Сафонов. – Одновременно возможно снижение рентабельности до 15% по EBITDA. Сейчас "Калина" торгуется с очень значительным дисконтом к зарубежным компаниям-аналогам по показателям EV/ EBITDA и EV/S, что в целом обосновано низкой ликвидностью акций и не очень активным развитием собственного бизнеса. Тем не менее, снижение долговой нагрузки и улучшение финансовых показателей позволят акциям превысить 1000 руб. в течение 2011 года".

"Покупать" акции "Калины" рекомендуют и в ИК "Тройка Диалог". "Мы позитивно оцениваем перспективы "Калины", несмотря на наш нейтральный прогноз по российскому рынку косметики в целом: нишевая продукция компании должна обеспечить ей годовой прирост выручки минимум на 12%, как мы полагаем, а укрепление рубля подразумевает снижение расходов на сырье, – комментирует Михаил Красноперов. – После коррекции акций "Калины" на 13% с начала года коэффициент "стоимость предприятия / EBITDA 2012о” составляет 5,8, что предполагает дисконт 51% к аналогам с развивающихся рынков". В "Тройке Диалог" сохраняют рекомендацию "покупать" акции компании, целевая цена – $37,10  за акцию.