Fitch подтвердило рейтинг "Аэрофлота" на уровне BB+, прогноз – "стабильный"
24 марта 2011 года, 16:10
Рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") ОАО "Аэрофлот – российские авиалинии" в иностранной валюте на уровне BB+ со "стабильным" прогнозом.
Согласно методологии Fitch "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней компаний", РДЭ "Аэрофлота" по-прежнему на один уровень превышает самостоятельную кредитоспособность компании за счет поддержки от материнской структуры, так как, по мнению агентства, стратегические и операционные связи группы с материнской структурой (Российской Федерацией, BBB/прогноз "позитивный", F3, которая владеет 51% акций компании) остаются достаточно сильными.
Самостоятельная кредитоспособность компании соответствует рейтингу BB, что отражает ее позицию как ведущего российского авиаперевозчика и крупнейшей авиакомпании в стране. "Аэрофлот" демонстрирует стабильный рост на протяжении последних шести лет. Так, совокупные темпы роста составили 12% по пассажирским перевозкам благодаря как органическому росту, так и расширению за счет приобретений. Процент занятости пассажирских кресел также существенно улучшился за тот же период, повысившись на 9 процентных пунктов, до 77%, то есть находится на одном уровне с аналогичным показателем у British Airways. Группа имеет хорошие позиции, потому что может получить дополнительные преимущества благодаря плану правительства по развитию сектора авиаперевозок, направленному на стимулирование экономического роста в стране.
В сравнении с европейскими сопоставимыми авиакомпаниями показатели "Аэрофлота" продемонстрировали определенную устойчивость в условиях недавнего спада: за последние три года компания имела показатели маржи EBITDA, выраженные двузначными числами, и положительное значение чистой прибыли. Восстановление глобального рынка авиаперевозок началось в конце 2009 года. В 2010 финансовом году "Аэрофлот" достиг более высоких, чем ожидалось, операционных показателей во всех регионах. Однако доходность перевозок пассажиров осталась низкой, так как группа не смогла быстро повысить цены, ввиду хрупкого восстановления глобальной экономики в сочетании с жесткой конкуренцией за дополнительный трафик в секторе. Тем не менее, на фоне позитивных тенденций, которые уже наблюдаются по перевозкам как бизнес-класса, так и эконом-класса на маршрутах в Северную Америку, Fitch полагает, что нижний уровень доходности был достигнут в 2010 году и ожидается постепенное восстановление средней доходности по мере дальнейшего укрепления доверия со стороны бизнеса и потребителей в 2011 году.
"Стабильный" прогноз отражает ожидаемое агентством постепенное снижение общего скорректированного левереджа "Аэрофлота" до уровня менее 4x в среднесрочной перспективе. Этому будет способствовать деконсолидация долга ОАО "Терминал" (дочерней компании, в которой "Аэрофлоту" принадлежит 52,82% акций и на которую в настоящее время приходится две трети финансовых заимствований группы без учета финансового лизинга) в 2012 году, так как группа планирует вернуть государству часть контроля над этим проектом. Предполагается, что левередж группы сократился ниже уровня 5x (общий долг, скорректированный на лизинг/EBITDAR) на конец 2010 года, то есть на год раньше, чем ожидалось ранее, с высокого уровня 5,7x на конец 2009 года. Этому способствовал, прежде всего, сильный рост EBITDAR, до докризисных показателей.
Fitch также полагает, что в 2010 году компания имела положительный свободный денежный поток, и такое положение сохранится на прогнозный период, так как "Аэрофлот" планирует тратить минимум средств на капвложения в расширение и на дивиденды. Кроме того, Fitch прогнозирует, что показатели маржи EBITDA по-прежнему будут превышать 11% в среднесрочной перспективе, так как у "Аэрофлота" есть возможности дальнейшего сокращения затрат и повышения эффективности в сравнении с большинством сопоставимых компаний, несмотря на ожидаемый рост затрат на топливо в краткосрочной перспективе ввиду резкого повышения цен на топливо в 2011 году.
Вслед за тенденцией консолидации на мировом рынке авиаперевозок и при поддержке со стороны российского правительства, "Аэрофлот" стал лидером процесса консолидации на внутреннем рынке, выступив с предложением об объединении с шестью региональными авиакомпаниями корпорации "Ростехнологии". Ожидается, что данная сделка будет завершена к концу 2011 года путем обмена акциями без влияния на структуру денежного потока "Аэрофлота". Fitch прогнозирует, что после осуществления сделки общая рыночная доля "Аэрофлота" по пассажирским перевозкам повысится на 10%, примерно до 37%, еще более укрепив доминирующую позицию компании в российском секторе авиаперевозок. Однако ввиду ограниченного опыта по интеграции активов в таких масштабах, эффект синергии будет сопровождаться высоким риском для реализации планов. Рейтинг "Аэрофлота" может оказаться под давлением, если компания будет консолидировать весь существующий долг корпорации "Ростехнологии", хотя агентство в настоящее время не рассматривает такой сценарий как вероятный.
Отмечая положительное влияние со стороны относительно сильных связей "Аэрофлота" с государством, Fitch также видит риск того, что влияние государства на развитие компании может привести к более агрессивным планам консолидации и/или приобретения непрофильных или финансово более слабых активов в ущерб кредитоспособности авиаперевозчика. Fitch рассматривает этот фактор как событийный риск.