Petropavlovsk Plc. снизила прибыль на акцию на 89%

Petropavlovsk представил недостаточно убедительную финансовую отчетность по итогам 2010 года – показатели напрямую отражают производственные проблемы, с которыми компания сталкивалась в январе–сентябре. Хотя результаты за 2010 год немного выше консенсус-прогноза (на 4%), однако они все равно оказались крайне слабыми: скорректированная EBITDA составила $203,9 млн, причем в золотодобывающем сегменте она составила $228,3 млн, а IRC (железорудное подразделение) понесла по этому показателю убыток на сумму $24,4 млн. Совокупные денежные затраты в 2010 году составили $558 на унцию (без учета россыпных месторождений), что в точности соответствует нашим оценкам, почти вдвое превышает соответствующий показатель 2009 года ($303 на унцию) и обусловлено снижением коэффициентов извлечения, а также значительными расходами на подготовку к вскрышным работам в минувшем году.

В 2010 году рост производства был заметно смещен к концу года, а совокупный объем производства превысил показатель 2009 года всего на 4% и составил 507 тыс. унций. Физический объем продаж почти не изменился по сравнению с уровнем предыдущего года и составил 446 тыс. унций – часть продукции, выработанной в октябре–декабре 2010 года, была реализована лишь в первом квартале текущего года. Таким образом, увеличение выручки обусловлено исключительно ростом цен на золото (на 29% относительно уровня 2009 года).

Новая стратегия развития Petropavlovsk предусматривает несколько изменений: более консервативный подход (в прогнозы будет закладываться более высокая вероятность непредвиденных факторов), частичный отказ от принципа преференциальной разработки запасов с высоким содержанием металлов, использование мощностей автоклавного выщелачивания на Покровском руднике для всех амурских проектов компании. Все эти изменения мы считаем вполне разумными.

Компания проявляет осторожность в прогнозах и придерживается ранее обнародованного ориентира – в 2011 году добыча должна составить более 600 тыс. унций (впрочем, большая часть этого объема будет произведена во второй половине года), без учета экспансии на Маломыре и начала добычи на Албыне (оба проекта реализуются по графику). Показатель добычи по итогам первого квартала 2011 года не впечатляет – 75 тыс. унций, хотя и превышает плановый. По итогам апреля–июня добыча должна составить около 140 тыс. унций, с последующим значительным ростом в третьем–четвертом кварталах.

Petropavlovsk представил новый прогноз добычи на 2012–2016 годы. Он предусматривает рост совокупной добычи на основных месторождениях в Амурской области с 700 тыс. до 946 тыс. унций, что на 10–20% ниже прежней оценки – в новый прогноз заложены более консервативные допущения. Прогноз компании по динамике расходов в 2011 году нас разочаровал – он предполагает значительные затраты на подготовку к вскрышным работам на Пионере и Маломыре. Компания также прогнозирует, что единый комплекс переработки руды методом автоклавного выщелачивания будет построен на Покровском руднике к началу 2013 года. На это предприятие будет поставляться концентрат с Пионера и Маломыра.

Компания также занимается подготовкой базы перспективных проектов за пределами Амурской области, однако пока это направление не является приоритетным.

В целом, поскольку Petropavlovsk не может рассчитывать на то, что любые сомнения будут трактоваться в его пользу, инвесторы оценивают компанию исходя из показателей операционной отчетности за предыдущий квартал (то есть руководствуются принципом ”сначала результат”). Поскольку прогноз добычи предполагает, что большая часть добычи приходится на вторую половину года, не исключено, что участники рынка начнут позитивную переоценку акций Petropavlovsk лишь после публикации благоприятной отчетности по итогам третьего–четвертого кварталов 2010 года. Мы планируем в ближайшее время учесть представленные показатели в нашей модели.