ФСК ЕЭС по итогам 2010 года по РСФО вышла из убытков
1 апреля 2011 года, 12:58
Выручка ФСК ЕЭС за 12 месяцев 2010 года по РСФО увеличилась на 30,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 111,1 млрд руб. Данный прирост был вызван, прежде всего, повышением тарифа на передачу электроэнергии на 51,1% при переходе на RAB-тарифообразование. Себестоимость выросла на 17,9%, до 75,5 млрд руб. за счет роста стоимости электроэнергии, покупаемой для компенсации ее потерь при передаче в сетях.
В итоге прибыль от продаж увеличилась на 85,0% и составила 29,4 млрд руб., показав прирост по норме в 7,8% проценного пункта. Чистая прибыль составила 58,1 млрд руб. против убытка в 60 млрд руб. годом ранее, который, был обусловлен негативным эффектом от переоценки активов. Долговая нагрузка значительно возросла за счет наращивания долгосрочного долга, привлеченного для финансирования масштабной инвестпрограммы компании, составляющей 964 млрд руб. на 2010–2014 годы.
Комментарий эксперта
Александр Котиков
аналитик, ИК "Тройка Диалог"
ФСК ЕЭС вчера опубликовала результаты за 2010 год по РСФО, согласно которым EBITDA составила $2248 млн. Это на 77% выше уровня 2009 года в долларовом выражении и на 7% выше нашего прогноза.
Рентабельность по EBITDA была высокой – 61%. Рост показателя EBITDA был обусловлен повышением тарифа на передачу электроэнергии на 51,1%, благодаря чему выручка компании увеличилась на 31%, при этом себестоимость продаж повысилась всего на 18% в рублевом выражении. Чистая прибыль, скорректированная на однократные статьи (включая переоценку пакетов акций), выросла, согласно пресс-службе ФСК ЕЭС, более чем на 370%, до $849 млн, что на 13% ниже нашего прогноза.
Результаты компании довольно оптимистичны, хотя сравнение с уровнем годичной давности не совсем релевантно, поскольку с января 2010 года ФСК ЕЭС перешла на тарифную систему RAB. Впрочем, мы полагаем, что представленные результаты должны оказать поддержку котировкам компании, поскольку они превысили наши прогнозы. Основываясь на дивидендной политике компании (не менее 10% чистой прибыли по РСФО), дивидендная доходность на 2010 год может составить незначительные 0,5%, по нашим подсчетам.
Листинг ГДР на Лондонской фондовой бирже, который состоялся 28 марта, остается техническим фактором роста акций. Листинг в Лондоне должен расширить базу инвесторов компании и улучшить ликвидность (объем депозитарных расписок не должен превышать 23% общего объема акций). В то же время мы ожидаем решения регуляторов в отношении ФСК ЕЭС на 2011 год и далее. На этой неделе министр энергетики Сергей Шматко подтвердил, что темпы роста тарифов для ФСК ЕЭС в 2011 году будут снижены на 5 процентных пунктов (с первоначально запланированного уровня 32,9%). Технически это не должно отразиться на оценке компании, так как сглаживание тарифов в дальнейшем будет компенсировано с учетом временной стоимости денег (с коррекцией на норму доходности), в соответствии с методологией. Ранее сообщалось, что Минэнерго изучит возможность увеличения периода регулирования по RAB до семи лет (для ФСК ЕЭС и МРСК).
Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" акции ФСК ЕЭС. В то же время мы считаем более привлекательными бумаги Холдинга МРСК, которые котируются с коэффициентом “стоимость предприятия / RAB” 0,53 (у ФСК ЕЭС этот коэффициент равен 0,58).