Годовая прибыль ТМК не оправдала прогнозов

Финансовые показатели ТМК за 2010 год соответствуют нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу на уровне EBITDA – рентабельность по этому показателю превысила прогнозы на 1 процентный пункт. Чистая прибыль ниже, чем ожидалось, главным образом, в связи с тем, что процентные расходы оказались больше, чем мы прогнозировали. В течение 2010 года несколько вырос чистый долг – он достиг $3,7 млрд, причем свободные денежные потоки во втором полугодии остались отрицательными. ТМК продемонстрировала заметное восстановление финансовых показателей – EBITDA выросла почти на 190% относительно уровня 2009 года, однако значительный объем процентных расходов ($343 млн) и резкий рост оборотного капитала (около $530 млн) свели на нет все надежды на сокращение задолженности. Отметим, впрочем, что капиталовложения были меньше, чем мы прогнозировали – они составили немногим более $300 млн, и, как полагает руководство ТМК, останутся на этом уровне в 2011 году.

Руководство компании проявляет сдержанный оптимизм по поводу роста производства в 2011 году. Российское подразделение по производству труб нефтегазового сортамента и линейных труб, как ожидается, увеличит выпуск продукции на 7% относительно уровня 2010 года. TMK IPSCO, по прогнозам, должна увеличить отгрузку продукции на 10%. Физический объем продаж труб большого диаметра (ТБД), по оценкам менеджмента, должен составить более 700 тыс. т (в 2010 году он составил более 670 тыс. т). На наш взгляд, есть вероятность, что фактические показатели превысят эти оценки, руководство компании также признает, что его прогноз достаточно консервативен. Отметим, что в январе–феврале 2011 года объемы бурения в России выросли более чем на 20% относительно уровней двух месяцев 2010 года – нефтяные компании наращивают инвестиции в добычу. Комментируя перспективы рынка ТБД, руководство ТМК сообщило, что в основе его оценок лежат уже подписанные компанией контракты, а фактический объем производства этой продукции, возможно, будет ближе к 800 тыс. т, что соответствует моделируемому нами показателю.

Менеджмент добавил позитива, представив оптимистичный прогноз прибыли на первое полугодие 2011 года – ожидания руководства превышают наши оценки. При этом по итогам первого квартала ожидается некоторое снижение рентабельности относительно уровней четвертого квартала 2010 года. Представители компании говорят, что EBITDA останется практически на уровне предыдущего квартала – около $290 млн, при прежнем объеме производства. Цены на производственные материалы (металлолом, горячекатаную сталь) к концу квартала выросли приблизительно на 30–35%, однако у компании остались значительные складские запасы, аккумулированные в октябре–декабре 2010 года, поэтому февральской индексации отпускных цен на трубы (на 10–15%) оказалось вполне достаточно, чтобы компенсировать инфляцию расходов. По словам руководства ТМК, во втором квартале цены будут снова повышены, что, вероятно, позволит поднять рентабельность по EBITDA до уровня четвертого квартала 2010 года. Такое повышение, по-видимому, должно обеспечить рост EBITDA в апреле–июне, по меньшей мере, на 15% относительно уровней первого квартала 2011 года.

Отметим, что представленный руководством компании прогноз предполагает значительное повышение моделируемых нами финансовых показателей и сохранение рентабельности на уровне второго квартала 2011 года до конца года. В связи с этим мы подтверждаем рекомендацию "покупать" акции ТМК. Наша целевая цена на текущий момент остается прежней – $25,10 за акцию.