Цены на сталь и продажа заводов в США принесли прибыль "Северстали"

Уверенный рост на торгах в среду показывают акции "Северстали". В середине дня, в то время как индекс ММВБ прирастает на 1,111%, до 1626,54 пункта, котировки металлургической компании плюсуют 2,437%, до 474,9 руб., а на открытии  бумаги прибавляли в цене около 3%. Между тем с начала мая акции "Северстали" падали вместе с рынком и  подешевели на 2,5%.

Сегодня инвесторы отыгрывают отчетность компании по МСФО за первый квартал текущего года. При этом вчера, когда отчетность была опубликована, акции "Северстали", упав по итогам дня на ММВБ на 1 %, выглядели "по рынку" на фоне всеобщих распродаж. В среду же бумаги компании возглавляют список фаворитов.

Рынок отреагировал покупками на публикацию отчетности, несмотря на то, что показатели в целом совпали с прогнозами экспертов. Согласно представленным данным, чистая прибыль "металлурга" по итогам первого квартала 2011 года по МСФО составила $531 млн против убытка в размере $785 млн годом ранее. Выручка в годовом сопоставлении поднялась на 35,9%, до $3,727 млрд, показатель EBITDA вырос на 60,2%, до $934 млн, а рентабельность по EBITDA доросла до 25,1%. Так, выручка компании оказалась ниже консенсус-прогноза всего на 3%, а показатели EBITDA и чистая прибыль совпали с ожиданиями. Однако, как отмечают аналитики, компания впервые за последние два года заканчивает первый квартал с прибылью (в 2009 году убыток компании в первом квартале составил $643,6 млн).

При этом сильные показатели представили ключевые сегменты бизнеса "Северстали" – российский и американский дивизионы. Росту их показателей в большей степени способствовал рост цен на сталь, коксующийся уголь и железную руду в отчетный период. В частности EBITDA дивизиона "Российская сталь" в первом квартале выросла на 7% год к году, до $434 млн, на фоне роста цены реализации на 13% в квартальном сопоставлении и несмотря на сокращение выручки на 2,6% квартал к кварталу из-за сокращения выпуска стали. При этом рентабельность по EBITDA подразделения поднялась на 1,5 процентного пункта, до 18%.

Не отстал от российского дивизиона и североамериканский. Так, выручка "Северстали Северная Америка" поднялась на 25% по сравнению с четвертым кварталом, до $757 млн, EBITDA составила $45 млн против $2 млн в четвертом квартале при росте цены реализации на 15% в квартальном сопоставлении. Согласно комментариям "Северстали", растущее потребление металла со стороны производителей автомобилей и труб позволило загрузить мощности дивизиона почти на 100%.

Несколько ослабили финансовые результаты компании в первом квартале тяжелые погодные условия, что привело к сокращению поставок железной руды и коксующегося угля клиентам компании. "Эти же факторы повлияли и на величину операционно-денежного потока компании, который за счет накопления запасов в первом квартале составил скромные $220 млн. Впрочем, в дальнейшем ситуация должна нормализоваться", – комментирует аналитик Банка Москвы Юрий Волов.

Кроме того, из-за погодных условий сократилось производство энергетического угля и окатышей дивизионом "Северсталь-Ресурс", что, в свою очередь, отразилось на финансовых результатах подразделения: его выручка сократилась на 9% квартал к кварталу, до $764 млн, а EBITDA упала на 16%, до $323 млн.

Нейтральные финансовые показатели продемонстрировал еще один сегмент бизнеса "Северстали" – Nord Gold. Выручка золотодобывающего сегмента в первом квартале упала на 9% квартал к кварталу, до $244 млн на фоне сокращения объемов производства драгметалла на 10,5% по сравнению с предыдущим кварталом. "Тем не менее, несколько компенсировать снижение объемов производства компании помогли цены на золото, которые в первом квартале выросли почти на 15%", – комментирует аналитик "ТКБ Капитала" Евгений Рябков.

Тем не менее, золотодобывающий бизнес принес "Северстали" около 15% общей EBITDA. Помимо этого, "Северсталь" выделила в отдельный сегмент отчетности золотодобывающий сегмент и обещала, что Nord Gold будет дополнительно отчитываться о своих результатах и планах, а менеджмент "Северстали" планирует определиться относительно своей стратегии в отношении этого актива к сентябрю 2011 года, напоминают в Банке Москвы. "Выделение Nord Gold из состава ресурсного дивизиона в отдельный отчетный сегмент "Северстали" позволяет надеяться, что после неудавшегося IPO в феврале этого года вариант с выделением этого актива из состава "Северстали" становится все более вероятным, – комментирует Юрий Волов. – На наш взгляд, выделение Nord Gold было бы предпочтительнее IPO, так как позволило бы более полно раскрыть стоимость золотодобывающего бизнеса, что сложно сделать, пока компания находится в составе более крупного металлургического холдинга".

Не вызывает опасения аналитиков и долговая нагрузка "Северстали", несмотря на то, что чистый долг компании вырос приблизительно на $170 млн, до $4,3 млрд, так как компания была вынуждена увеличить оборотный капитал приблизительно на $500 млн. "В результате свободные денежные потоки по-прежнему держались около нулевой отметки, несмотря на рост EBITDA и сокращение инвестиций, – комментирует аналитик ИК "Тройка Диалог" Сергей Донской. – Тем не менее баланс компании оставался высоким: соотношение чистого долга и EBITDA за последние 12 месяцев снизилось до 1,2. В целом результаты нормальные, хотя и не вызывают оптимизма, они подтверждают наше позитивное отношение к акциям компании, которые мы по-прежнему считаем лучшими в секторе".

Таким образом, в целом финансовые результаты "Северстали" можно охарактеризовать как нейтральные. В частности, аналитики "Тройки Диалог" назвали результаты "металлурга" приличными – показатели оказались несколько ниже оценок экспертов компании по EBITDA и чистой прибыли. Сильными квартальные результаты "Северстали" назвали в "Велес Капитале" и "Юникредит Секьюритиз". "Мы считаем показатели "Северстали" за первый квартал 2011 года очень важными для изменения отношения инвесторов к компании, так как опубликованные результаты продемонстрировали способность компании поддерживать рентабельность на самом высоком уровне среди российских сталелитейных компаний после продажи северо-американских предприятий в четвертом квартале 2010 года", – комментирует аналитик "Юникредита" Марат Габитов.

Аналитик отмечает, что рентабельность EBITDA "Северстали" за первый квартал на отметке 25,4% превышает верхнюю границу диапазона 20–25%, которую ранее прогнозировал менеджмент НЛМК. "По нашему мнению, это должно способствовать дальнейшему повышению оценки стоимости "Северстали" участниками рынка, так как в настоящее время акции торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2011П на уровне 5,2, то есть с дисконтом 19% к Evraz Group и 33% к НЛМК". Напомним, что в начале апреля "Северсталь" закрыла сделку по продаже части североамериканских активов компании Renсo Group Inc. Компания тогда продала заводы "Северсталь Уоррен", "Северсталь Уиллинг", "Северсталь Спэрроуз Пойнт" за $1,2 млрд. В активе у российского "металлурга" остались "Северсталь Дирборн" и "Северсталь Коламбус".

Нейтрально оценили квартальные результаты "Северстали" и в "ТКБ Капитале". "В то же время мы полагаем, что второй квартал 2011 года может охарактеризоваться более высокими результатами на фоне увеличения объемов производства. Что касается цен на сталь, на наш взгляд, ситуация достаточно неопределенная, – указывает аналитик компании Евгений Рябков. – С одной стороны, мы не исключаем роста в сегменте сортового проката во второй половине второго квартала 2011 года вследствие влияния фактора сезонности. С другой стороны, мы не видим каких-либо иных существенных драйверов роста во втором полугодии 2011 года. Однако  мы сохраняем наш положительный взгляд на "Северсталь", как компанию с высоким уровнем вертикальной интеграции".

В "ТКБ Капитале" инвесторам "покупать" обыкновенные акции компании, целевая цена составляет $20,0 за ГДР и обыкновенную акцию. "Покупать" рекомендуют акции "Северстали" и в "Тройке Диалог", "Юникредит Секьюритиз" и Банке Москвы.