Чистая прибыль "Акрона" в первом квартале по МСФО выросла в 2,2 раза
6 июня 2011 года, 14:42
Выручка ОАО "Акрон" по МСФО за первый квартал 2011 года увеличилась до 13,866 млрд руб., что на 21% выше аналогичного показателя за первый квартал 2010 года – 11,425 млрд руб.
Показатель EBITDA составил 4,599 млрд руб., что на 93% выше результата за первый квартал 2010 года – 2,387 млрд руб.
Уровень рентабельности по EBITDA составил 33% по сравнению с 21% за первый квартал 2010 года.
Чистая прибыль выросла в 2,2 раза, до 3,814 млрд руб. против 1,747 млрд руб. годом ранее.
Размер чистого долга за отчетный квартал снизился на 10% и составил 25,739 млрд руб.
Рост выручки на 21% был обеспечен устойчивым увеличением мировых цен на минеральные удобрения. Прирост выручки превысил увеличение издержек, что позволило группе значительно увеличить операционную прибыль и рентабельность деятельности.
Чистая прибыль выросла в 2,2 раза, что, помимо вышеуказанных факторов, обусловлено укреплением российского рубля в первом квартале текущего года, за счет чего была получена прибыль по курсовым разницам по переоценке обязательств группы, выраженных в иностранной валюте, в размере 1753 млн руб.
Положительный денежный поток от операционной деятельности за отчетный период составил 3369 млн руб. Это позволило группе в полной мере финансировать инвестиционную деятельность, расходы на которую в первом квартале 2011 года составили 1784 млн руб., а также существенно снизить долговую нагрузку. Размер чистого долга группы снизился на 2576 млн руб., показатель "LTM EBITDA/чистый долг" составил 2,1 против 2,7 на конец 2010 года.
Комментарий эксперта
Михаил Стискин
аналитик, ИК "Тройка Диалог"
"Акрон" опубликовал сильные финансовые результаты за первый квартал 2011 года: он получил $157 млн EBITDA, что на 22% больше уровня предыдущего квартала и на 7–8% выше нашего и консенсус-прогноза. Как и ожидалось, основной импульс росту придали цены на удобрения. Рентабельность "Акрона" по EBITDA, в первом квартале 2010 года составлявшая 21%, достигла приблизительно 33%. Производственные мощности по-прежнему загружены полностью.
Благодаря высокой прибыли компания показала хорошие денежные потоки от операционной деятельности ($138 млн), что позволило профинансировать масштабную инвестиционную программу, объем которой в первом квартале текущего года составил $61 млн, и ежеквартальные процентные расходы ($23 млн), а также наконец начать сокращать чистый долг: он уменьшился с $925 млн на конец 2010 года до $904 млн по итогам первого квартала 2011 года.
Важно отметить, что в апреле – мае на рынке удобрений спрос превышал предложение, в результате чего цены на карбамид подскочили с $350 за тонну (FOB порт Южный), зафиксированных в первом квартале 2011 года, до $425 за тонну. Цена на NPK-удобрения (16:16:16 FOB порт Южный) также достигла $425 за тонну, что на 7% выше среднего уровня первого квартала 2011 года – ей оказали поддержку высокие цены на хлористый калий и диаммонийфосфат. Хотя результаты второго квартала у компании, как правило, сравнительно низкие в силу сезонных факторов, в этом году они могут с легкостью превзойти показатели первого квартала, уже достаточно высокие.
Принимая во внимание повышение рентабельности сельскохозяйственных предприятий и их цель максимизировать урожайность зерновых, мы считаем, что во втором полугодии 2011 года цены на азотные удобрения могут остаться на текущих спотовых уровнях, которые по-прежнему на 30–50% ниже докризисных. Мы повысили прогнозы цен на 2011 год в среднем на 8–20%, но сохраняем почти без изменений ценовые прогнозы на 2012–2013 годы. По нашим оценкам, несмотря на стремительную инфляцию затрат и укрепление рубля, в этом году EBITDA "Акрона" составит примерно $550 млн.
Более того, судя по всему, заметно улучшились экономические параметры фосфатного проекта "Акрона" “Олений ручей”. Это стало возможным во многом благодаря тому, что цена на фосфатную руду вернулась на отметку $260 за тонну (FOB Марокко, содержание P2O5 39–40%). Чистая приведенная стоимость данного проекта в нашей модели изменена до $230 млн (без поправки на риск), ранее она была отрицательной (минус $10 млн).
Наш новый прогноз по EBITDA на 26% превышает консенсус-оценку, и мы ожидаем, что после публикации сильных результатов за первый квартал 2011 года она будет постепенно повышаться. Учитывая портфельные инвестиции "Акрона" в объеме $839 млн (включая 2,7% акций "Уралкалия") и чистый долг компании, прогнозируемый нами на конец года на уровне $925 млн, коэффициент "стоимость предприятия / EBITDA 2011о" у "Акрона" примерно равен 3,7 – весьма привлекательный уровень, несмотря на ожидаемое в долгосрочной перспективе снижение рентабельности и значительную долговую нагрузку компании.
С момента публикации нашего последнего обзора по" Акрону" (15 марта) рыночная стоимость компании практически не изменилась (акции подорожали на 5%), то есть рекомендация "держать" была верной. Однако сейчас, учитывая улучшение краткосрочных перспектив рынка удобрений, мы повышаем рекомендацию по бумагам "Акрона" до "покупать". а целевую цену, рассчитанную методом ДПДС, – с $5,28 до $5,47 за ГДР.