Выручка "Росинтера" в первом полугодии по МСФО выросла на 8%

В понедельник "Росинтер" опубликовал отчетность по МСФО за первое полугодие 2011 года. Мы оцениваем результаты как слабые. Контроль за расходами улучшился по сравнению с предыдущим кварталом, однако из-за закрытия нескольких ресторанов компания получила убыток в размере $11,2 млн – как итог, EBITDA по итогам полугодия была отрицательной и составила минус $2,0 млн. Некоторые опасения вызвала у нас и последняя операционная отчетность компании, которая показала отток клиентов, вызванный ростом цен. В связи с этим мы полагаем, что рентабельность компании в третьем квартале 2011 года останется под давлением. При этом акции "Росинтера", скорректировавшись с начала года на 65%, в настоящее время торгуются на отметке 4,5 по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2012о” – на 44% дешевле аналогов с развивающихся рынков. Такая оценка отражает серьезные опасения рынка по поводу дальнейших перспектив роста компании и ее операционной эффективности. Ситуация может измениться, если "Росинтер" начнет укреплять свои рыночные позиции и стабильно наращивать выручку, что, как мы полагаем, произойдет в четвертом квартале 2011 года.

Выручка ресторанной сети в первом полугодии 2011 года составила $177,1 млн, показав рост на 13,4% в годовом выражении, то есть медленнее инфляции издержек, что крайне негативно сказалось на рентабельности. Валовая прибыль снизилась на 14,2%, до $31,7 млн, вызвав сокращение валовой маржи на 5,8 процентного пункта – с 23,7% в первом полугодии 2010 года до 17,9% в первом полугодии 2011 года (в то же время в квартальном выражении показатель улучшился: с 17,2% в первом квартале 2011 года до 18,6% во втором квартале 2011 года). Самая значительная статья себестоимости – расходы на оплату труда – увеличилась за отчетный период на 24% из-за роста выплат по социальному налогу, тогда как цены на продовольственные товары за полугодие выросли на 13%.

Коммерческие, общие и административные расходы в первом полугодии 2011 года увеличились на 14,9% в годовом выражении, до $28,3 млн, а их доля в выручке компании повысилась с 15,8% до 16,0%, причиной чего стали рост расходов на маркетинг и слабая динамика выручки. В квартальном выражении компании удалось добиться некоторого улучшения контроля над издержками: благодаря сокращению затрат доля коммерческих, общих и административных расходов в выручке ресторанной сети уменьшилась с 16,5% в первом квартале до 15,5% во втором. В то же время компания понесла единовременный убыток в размере $11,2 млн из-за закрытия неприбыльных ресторанов (из указанной суммы $4,5 млн пришлось на фактическое закрытие ресторанов и $6,7 млн – на убыток от обесценения, связанный с будущими закрытиями). В результате компания по итогам полугодия показала отрицательную EBITDA в размере минус $2,0 млн против $16,3 млн. прибыли в первом полугодии 2010 года.

Чистый долг компании вырос на 6,5%, до 1219 млн руб. с 1145 млн руб. в декабре 2010 года. Как итог, 12-месячный скользящий коэффициент “чистый долг / EBITDA” составил 1,8. С учетом сокращения стоимости заимствований это привело к снижению чистых процентных расходов на 30%, до $2,4 млн. В то же время потери компании от курсовых разниц выросли в четыре раза и превысили $1,2 млн, что стало следствием укрепления рубля в первом полугодии 2011 года более чем на 10%. В результате чистый убыток "Росинтера" по итогам первого полугодия 2011 года составил $11,2 млн – для сравнения, год назад компания показала положительную чистую прибыль в объеме $3,7 млн.