Полугодовые финансовые результаты продавливают акции "Полиметалла"

Акции "Полиметалла" в четверг показывают динамику хуже рынка, опускаясь на 1,4%, до 532 руб. после публикации отчетности по МСФО за первое полугодие 2011 года. В то время как акции "Полиметалла" падают, индекс ММВБ растет на 0,8%, до 1388,77 пункта.

Несмотря на значительный рост прибыли, полугодовые результаты "Полиметалла" разочаровали рынок, так как оказались ниже консенсус-прогноза в показателе чистой прибыли, а также в отношении роста расходов и увеличения чистого долга.

Согласно опубликованным данным, в первом полугодии 2011 года по МСФО чистая прибыль "Полиметалла" выросла на 77%, до $151 млн, или $0,39 на акцию. Выручка поднялась на 29%, до $545 млн, скорректированная EBITDA выросла на 32%, до $249 млн, при этом маржа скорректированной EBITDA выросла с 45% до 46%.

Аналитики "Открытия" считают представленные "Полиметаллом" показатели негативом для его котировок. "Хотя значения выручки и EBITDA находились практически на уровне ожиданий консенсуса, чистая прибыль без учета дохода от курсовой разницы оказалась ниже консенсус-прогноза на 27%", – отмечает аналитик "Открытия" Роберт Манс.

Так, доход "Полиметалла" от курсовой разницы составил $44 млн, тогда как по итогам первого полугодия 2010 года был зафиксирован убыток от курсовой разницы на сумму $9 млн. Таким образом, без учета доходов от курсовой разницы, чистая прибыль "Полиметалла" в первом полугодии равна $107 млн, отмечает г-н Манс.

При этом выручка "Полиметалла" оказалась на уровне ожидания аналитиков, показатель EBITDA ниже консенсус-прогноза на 1%, а чистая прибыль с учетом курсовых разниц превысила консенсус-прогноз на 3%.

В целом рост выручки "Полиметалла" за отчетный период вызван ростом цен на золото и серебро. В частности, цены на серебро за шесть месяцев 2011 года подскочили на 12,25%, до $34,718 за тройскую унцию (по данным на 30 июня). "Причем в моменте стоимость фьючерса вплотную подбиралась к отметке $50 (точнее – $49,798), так, рост цены достигал 61%, - отмечает аналитик "Алора" Наталья Лесина. – Именно продажи серебра обеспечили чуть ли не половину всей выручки: компания реализовала более 7 млн унций данного металла".

Одновременно показатель EBITDA в размере $249 млн соответствует всего 30% прогноза на весь 2011 год от экспертов "Тройки Диалог". По мнению аналитиков, ключевые причины слабых показателей "Полиметалла" лежат в низких объемах продаж (на 11–24% ниже уровня годичной давности) и в существенном повышении удельной себестоимости добычи на 23%, до $671 на унцию. В свою очередь, снижение производственных показателей и физических продаж – следствие сокращения содержания золота и серебра в руде.

"Удельная себестоимость добычи руды в пересчете на тонну выросла только на 6%, несмотря на укрепление рубля и инфляцию издержек, так что контроль над расходами оставался на достойном уровне. Тем не менее обеднение руды и наращивание мощностей Омолона привели к резкому скачку удельной себестоимости добычи в пересчете на унцию", – поясняет аналитик "Тройки Диалог" Михаил Стискин.

Тем временем разочаровывающей стала и статья общих и административных расходов "Полиметалла", которые выросли на 136% год к году, с $35 млн в первом полугодии 2010 года до $85 млн в первом полугодии 2011 года. Одновременно капитальные затраты "Полиметалла" выросли на 30% в годовом сопоставлении, с $155 млн до $203 млн, так как компания продолжила строительство нескольких крупномасштабных проектов, а также увеличила объемы геологоразведки.

"Полиметалл" потратил около $203 млн на капвложения в первом полугодии 2011 года, или 76% от своего прежнего плана на год, а его свободные денежные потоки  за период были отрицательными и составили около минус $115 млн, отмечают в "Тройке Диалог". В результате, чистый долг "Полиметалла" увеличился на 17% и достиг $920 млн по сравнению с $785 млн на конец 2010 года. Коэффициент долговой нагрузки компании составил 1,9х к скорректированной EBITDA, при этом краткосрочная задолженность составила только 23% от общей задолженности.

Что касается бумаг компании, то после выхода отчетности акции упали в цене, поскольку инвесторы ожидали хорошей отчетности и, соответственно, по факту ее выхода зафиксировали прибыль, поясняют аналитики ГК "Алор".

В настоящий момент драйвером роста для акций "Полиметалла" являются планы по увеличению производства. Так, эксперты считают, что второе полугодие для "Полиметалла" должно быть сильнее первого. Напомним, "Полиметалл" сохраняет прогноз производства в 2011 году в объеме 470–500 тыс. унций золота, 18–19 млн унций серебра и 6–7 тыс. т меди.

Эксперты Газпромбанка считают, что компания нарастит объем производства во втором полугодии на некоторых проектах, таких как Оломон, Албазино и Дукат, что позволит ей, во-первых, достичь заявленных объемов производства, а во-вторых, таким образом сократить удельные затраты на производство.

В "Тройке Диалог" также считают, что планы "Полиметалла" по добыче выполнимы в свете продолжающегося наращивания мощностей Омолона и ожидающегося увеличения добычи на Хаканджинском и Воронцовском с пуском добычи на их спутниковых месторождениях с богатой рудой во втором полугодии. "Чтобы выполнить этот план (по середине прогнозного диапазона), "Полиметаллу" необходимо добыть 295 тыс. унций золота и 9,8 млн унций серебра во втором полугодии 2011 года, что теперь представляется достижимым, – отмечает г-н Стискин. – Это потребует добывать 147 тыс. унций золота и 4,9 млн унций серебра за квартал. "Полиметалл" уже вышел на требуемый уровень добычи серебра – 4,9 млн унций во втором квартале 2011 года, и ему необходимо увеличить квартальную добычу золота на 43% по сравнению со вторым кварталом 2011 года".

Помимо этого, второе полугодие для "Полиметалла" обещает быть удачным благодаря росту цен на золото и серебро. "Рыночная конъюнктура до конца года вряд ли изменится – серебро вряд ли упадет в цене, поскольку коррекция от максимумов уже состоялась, а значит второе полугодие также обещает быть удачным", – отмечает Наталья Лесина.

По мнению аналитика, акции компании привлекательны для покупок с текущих уровней, поскольку с февраля текущего года акции торгуются в слегка восходящем тренде и сейчас находятся у его нижней границы. "Целью для покупок акций "Полиметалла" является отметка 600 руб. – важное сопротивление для бумаг", – добавила г-жа Лесина.

Подтверждают рекомендацию "покупать" акции "Полиметалла" и в БД "Открытие", целевая цена – $24,9 за акцию. Рекомендация "Тройки Диалог" по акциям "Полиметалла" – "покупать", целевая цена – $24,58, что подразумевает потенциал роста 46%.