Показатели "Донавиа" ослабили производственные результаты "Аэрофлота"

Падение котировок российского авиаперевозчика "Аэрофлот" в четверг на 1% опережает рынок: акции компании дешевеют на 1,805%, до 52,24 руб., в то время как индекс ММВБ теряет 0,545%, и торгуется на уровне 1480,75 пункта.

Котировки компании остаются под давлением после публикации операционных результатов за девять месяцев 2011 года – несмотря на то, что производственные показатели "Аэрофлота" по итогам января–сентября демонстрируют позитивную динамику, они отстали от общеотраслевых показателей за аналогичный период.

Согласно опубликованным данным, консолидированный пассажирооборот компании (с учетом дочерних предприятий) за январь–сентябрь текущего года вырос на 11,7% в годовом сопоставлении по сравнению с общеотраслевым темпом роста на уровне 13,6%, при том что количество перевезенных пассажиров поднялось на 9,3% против 12,8% в целом по отрасли, отмечают аналитики ИК "Тройка Диалог".

В целом эксперты считают, что результаты "Аэрофлота" отстали от общеотраслевых по двум причинам: из-за деконсолидации "Нордавиа" в начале июня и операционных результатов "Донавиа", пассажирооборот которой сократился на 55% в годовом сопоставлении. "На динамике показателей "Донавиа" с начала текущего года неблагоприятно отразились ближневосточные конфликты (в частности, в Египте), которые вынудили компанию сократить график сезонных чартерных рейсов, – указывает эксперт ИК "Тройка Диалог" Михаил Ганелин. – Более того, "Аэрофлот" заменил регулярные рейсы "Донавиа" из Москвы собственным парком авиасудов".

Так, за вычетом показателей дочерних компаний "Аэрофлот" увеличил перевозку пассажиров за девять месяцев на 23,5%, до 10,5 млн человек, пассажирооборот – на 20,2%, при этом процент занятости пассажирских кресел составил 78,4%, что выше показателя 2010 года на 0,4 пункта. Тем не менее, в этом случае "Аэрофлот" также продемонстрировал темпы роста операционных показателей несколько слабее, чем у конкурентов. В частности, "Трансаэро" по итогам девяти месяцев 2011 года увеличила количество перевезенных пассажиров на 29,5%, до 6,6 млн человек, а "ЮТэйр" – на 26,6%, до 4,9 млн человек.

"Опубликованные данные по пассажирообороту и количеству пассажиров отстают от наших годовых прогнозов темпа роста (на 14,4%), однако превосходят нашу оценку загруженности пассажирских кресел, которая в нашей модели составляет 75%", – пояснил Михаил Ганелин.

Тем не менее, "Аэрофлот" выглядит чуть хуже "Трансаэро" и авиакомпании "ЮТэйр" лишь по темпам роста показателей. "По числу перевезенных пассажиров "Аэрофлот" продолжает выступать бесспорным лидером российского рынка гражданской авиации, – уточняет аналитик "Инвесткафе" Кирилл Маркин. – В то же время замедление динамики роста показателей "Аэрофлота" было ожидаемо, так как наметилось достаточно давно. Это связано с тем, что авиакомпания работает с гораздо большими "объемами", соответственно, и возможности оператора пока что ограничены. Однако все существенно изменится, когда "Аэрофлот" закончит консолидацию авиаактивов "Ростехнологий".

Напомним, что к "Аэрофлоту" переходит часть непрофильных активов "Ростехнологий". Так, федеральная антимонопольная служба РФ удовлетворила ходатайство "Аэрофлот-Финанса", "дочки" "Аэрофлота", на приобретение 51% акций "Саратовских авиалиний" и 100% акций "Сахалинских авиатрасс", напоминают в "Инвесткафе". Дополнительно, в конце августа ФАС одобрила сделку по ходатайству "Аэрофлот-Финанса" о покупке 75% минус одной голосующей акции ГТК "Россия". "На данный момент наиболее интересным активом "Ростехнологий" являются "Оренбургские авиалинии", – добавляет г-н Маркин. – Оператор имеет в своем парке два Boeing 737-400, четыре Boeing 737-500, тринадцать Boeing 737-800, четыре Ту-134; четыре Ту-154 и один Ту 204-100. Так что "Аэрофлот" разрастается на глазах".

По мнению аналитиков, "Аэрофлот" консолидирует активы "Ростехнологий" к концу года, что укрепит его рыночную позицию. Также эксперты "ТКБ Капитала" ожидают, что новые мощности парка (компания получила второй лайнер SSJ-100 и еще один А320) поддержат операционные результаты "Аэрофлота" за год близко к текущим уровням, несмотря на низкие осенний и зимний сезоны.

"Мы оцениваем новости как нейтральные для "Аэрофлота", поскольку новые операционные результаты совпадают с ранее опубликованной официальной статистикой", – отмечает Мария Кальварская, аналитик "ТКБ Капитала".

Аналитики "Тройки Диалог" также предполагают, что четвертый квартал года может оказаться более сильным для "Аэрофлота", и особенно для "Донавиа", которая может улучшить показатель пассажиропотока благодаря недавнему уходу с рынка авиакомпаний эконом-класса "Авианова" и "Скай Экспресс". "Мы признаем, что сейчас на рынке царит весьма отрицательное отношение к компании, что объясняется высокими ценами на авиационное топливо в российских аэропортах, которые могли оказывать сильное давление на рентабельность "Аэрофлота" во втором полугодии 2011 года, – комментирует г-н Ганелин. – Кроме того, консолидация убыточных активов "Росавиа" и предстоящее вступление России в ВТО усиливают отрицательный настрой к компании, в результате чего котировки ее акций остаются под давлением, несмотря на общее восстановление рынка".

Тем не менее, в компании акциям "Аэрофлота" присвоена рекомендация "покупать", целевая цена – $3 за бумагу, что подразумевает потенциал роста 69%.

По расчетам аналитиков "Инвесткафе", потенциал роста котировок "Аэрофлота" от текущих значений составляет 71,6%, что подразумевает целевую цену 91,3 руб. за акцию авиакомпании. Одним из драйверов роста для акций "Аэрофлота" в перспективе может выступить информация о возможности buyback, считают эксперты. "Серьезный настрой топ-менеджмента относительно обратного выкупа и значительный потенциал роста в акциях компании в связи с присоединением непрофильных активов "Ростехнологий", а также ужесточение регулирования отрасли со стороны Минтранса и Росавиации сигнализируют о том, что в текущей ситуации можно неплохо заработать как на подъеме котировок, так и на грядущем обратном выкупе, в случае если он, конечно, состоится, – комментирует г-н Маркин. – Кроме того, "Аэрофлот" имеет возможность занять порядка 50–55% всего рынка гражданской авиации в России, что, опять же, оказывает фундаментальную поддержку авиакомпании".

На сегодняшний день акции "Аэрофлота" торгуются с 22,5%-ным дисконтом к международным компаниям-аналогам, отмечают в "ТКБ Капитале", что подразумевает прогнозное соотношение EV/EBITDA на 2011 год на уровне 5,3 против среднего показателя EV/EBITDA на 2011 год на уровне 6,84.