Неоднозначные производственные результаты ослабили котировки "Мечела"

Акции горно-добывающей компании "Мечел" во вторник показывают умеренно негативную динамику после публикации операционных результатов за девять месяцев 2011 года накануне. Так, в середине дня котировки компании проседают на 0,6%, до 379,2 руб., тогда как индекс ММВБ плюсует 0,2%, до 1486,88 пункта.

"Производственные показатели за третий квартал не очень впечатляют – как в угольном, так и в сталелитейном сегментах", – отметил аналитик ИК "Тройка Диалог" Михаил Стискин.

Так, по итогам января–сентября 2011 года "Мечел" сократил добычу угля на 4%, до 19,81 млн т. В третьем квартале добыча рядового угля выросла на 8% по сравнению со вторым кварталом, до 7,3 млн т. "Связано это с аварийной остановкой двух шахт, из-за которых компания недополучит около 2 млн т угля, и слабой добычей на "Якутугле", – объясняет аналитик UFS Investment Company Илья Балакирев.

При этом производство стали за девять месяцев 2011 года выросло незначительно, до 4,5 млн т с 4,49 млн т за девять месяцев 2010 года. По сравнению со вторым кварталом текущего года в третьем квартале выплавка стали выросла на 5%, до 1,5 млн т, что на 2% ниже уровня третьего квартала 2010 года. Производство чугуна за январь–сентябрь 2011 года упало на 13%, до 2,67 млн т.

Что касается объема продаж стальной продукции, то динамика сектора выглядит позитивно. В частности, за девять месяцев объем реализации сортового проката вырос на 18%, до 3,093 млн т. "Однако, если исключить перепродажу продукции других предприятий трейдерским подразделением "Мечела" (деятельность которого не отличается высокой рентабельностью), то получится, что объем реализации стальной продукции самой компании увеличился лишь на 5% относительно уровня годичной давности, продажи сортового проката выросли на 8%, а реализация стальной заготовки сократилась на 19%", – отмечает аналитик "Тройки Диалог" Михаил Стискин.

Тем не менее, за январь–сентябрь 2011 года "Мечел" увеличил реализацию концентрата коксующегося угля на 14%, до 9,13 млн т. Объем реализации энергетического угля при этом сократился на 17%, до 4,94 млн т. "Однако это сокращение компенсируется увеличением продаж угля для установок пылеугольного вдувания (PCI), которые выросли более чем в четыре раза", – поясняет г-н Стискин.

В целом эксперты дают нейтральную оценку операционным результатам "Мечела". "Как мы и ожидали, "Мечел" активно продавал запасы угля, накопленные в первом полугодии, добыча при этом снизилась, – комментирует Илья Балакирев. – В четвертом квартале спрос на энергетический уголь должен увеличиться, но вряд ли это изменит ситуацию существенно. Металлургическое подразделение ушло в убыток уже во втором квартале. В то время как в третьем квартале цены должны несколько снизиться, что негативно скажется на финансовых показателях. Поэтому по итогам года, скорее всего, результаты будут не слишком радужными".

Аналогичного мнения относительно финансовых результатов за квартал придерживаются в Газпромбанке. Так, по мнению аналитика компании Сергея Канина, ухудшившаяся ценовая конъюнктура в угольном и стальном бизнесе в третьем квартале негативно скажется на финансовых результатах "Мечела" и может нивелировать операционные достижения компании.

Тем временем негативную оценку экспертов получил собственный прогноз "Мечела" по объемам производства угля до 2015 года. "Хотя производство угля на уровне 2 млн т в следующем году соответствует предыдущему прогнозу компании, структура производства, то есть соотношение металлургического и энергетического угля, значительно слабее, чем ожидалось, – комментирует  аналитик Альфа-банка Барри Эрлих. – "Эльга" должна произвести всего 0,3 млн т высокомаржинального металлургического угля в 2012 году (и 1 млн т энергетического угля) и всего 0,5 млн т в 2013 году. "Альфа" прогнозировала 1 млн т коксующегося угля на "Эльге" в 2012 году, и этот прогноз был снижен в январе с ранее ожидаемого уровня 2 млн т".

В целом по мнению экспертов, "Мечел" выглядит слабо на фоне других предприятий в отрасли. "Слабая динамика производственных показателей, неудовлетворительные финансовые результаты и высокая долговая нагрузка – вот основные "якори" "Мечела", – указывает Илья Балакирев.

В частности, в "Грандис Капитале" оценили чистый долг "Мечела" на конец 2011 года в $8,4 млрд, что на 20% выше показателя начала года, а соотношение "чистый долг/EBITDA" выше 3,5X. "Из-за обширной инвестиционной программы, которая запланирована на ближайшие годы, компании удастся снизить данное соотношение ниже 3,0X только в 2014 году, что делает инвестиции в бумаги "Мечела" достаточно рискованными в случае ухудшения рыночной конъюнктуры на рынках металлургического сырья и металлопродукции", – комментирует аналитик инвесткомпании Андрей Кучеров.

Основные затраты "Мечела" связаны с Эльгинским месторождением, разработка которого включает в себя не только развитие инфраструктуры, но и железнодорожной ветки к месторождению. "Причем только на данную ветку планируется в совокупности потратить $1,35 млрд, – отмечает аналитик "Инвесткафе" Павел Емельянцев. – На текущий момент уже полноценно функционирует две трети дороги. Плюс, на первую очередь, которую планируется запустить уже в 2013 году, затраты составят $1,1 млрд. В целом затраты вполне логичны и будут способствовать повышению конкурентоспособности компании. Главное, чтобы долговая нагрузка удерживалась руководством на должном уровне и не привела бы к сильному ухудшению финансового положения". Всего компания предполагает инвестировать в основные горно-добывающие активы около $5,5 млрд в 2012–2015 годах.

Единственная, по сути, идея в бумагах "Мечела" – крайне низкие их уровни, замечает Илья Балакирев. "Однако даже на текущих уровнях, на наш взгляд, "Северсталь" и НЛМК выглядят значительно лучше, особенно в сфере нарастающей неопределенности относительно перспектив мировой экономики и, соответственно, металлургии как проциклической отрасли", – комментирует эксперт.

В "Грандис Капитале" обыкновенным акциям "Мечела" присвоена рекомендация "держать", однако привилегированные акции компании, на взгляд аналитиков, остаются наиболее привлекательным инструментом для инвестирования ввиду ожидаемой высокой дивидендной доходности, которая ожидается выше 12%.

Рекомендация "держать" бумагам "Мечела" присвоена в "Тройке Диалог", рекомендация "по рынку" выставлена бумагам компании в Альфа-банке.