Консолидация "Виктории" поддержала валовую рентабельность "Дикси"

Акции ритейлера "Дикси" в среду выглядят лучше рынка, прибавляя в цене 1,15%, до 318,5 руб. в середине дня, тогда как индекс ММВБ плюсует 0,086%, до 1459,15 пункта.

Покупки бумаг ритейлера вызваны результатами компании по МСФО за третий квартал и девять месяцев 2011 года. "Мы оцениваем результаты как умеренно позитивные. Более сильные, чем ожидалось, показатели были вызваны ростом валовой маржи, который может не сохраниться в последующие периоды, в то время как динамика коммерческих и административных расходов была в рамках прогнозов", – комментирует аналитик "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Екатерина Андреянова.

Так, согласно опубликованным данным, консолидированная выручка "Дикси" по МСФО за третий квартал поднялась на 89,2% в годовом сопоставлении и составила 29,2 млрд руб., выручка за девять месяцев выросла на 48,2% в рублевом выражении, до 68,3 млрд руб.

Ростом выручки за январь–сентябрь 2011 года "Дикси" обязана приобретению ГК "Виктория", отмечают аналитики. "Выручка у магазинов основного для сети формата, а именно дискаунтеров, выросла на 25,6%", – добавил аналитик "Инвесткафе" Антон Сафонов.

Помимо этого, консолидация "Виктории" позволила "Дикси" увеличить и валовую рентабельность, которая в третьем квартале увеличилась на 490 базисных пунктов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 27,7% от выручки по сравнению с 22,8% за аналогичный период прошлого года. "Мы связываем это с консолидацией группы "Виктория", а также позитивными изменениями маркетинговой стратегии компании, ее растущей покупательной способностью и повышением централизации в логистике", – комментирует аналитик Альфа-банка Александра Мельникова.

В среднем эксперты прогнозировали рост показателя до 25%. "Это очень сильный и несколько неожиданный результат на фоне сезонного замедления продаж в третьем квартале и в целом слабых результатов по крупным торговым сетям (Х5, "Магнит")", – комментирует Илья Балакирев, аналитик UFS Investment Company.

Увеличение валовой рентабельности в свою очередь повлекло за собой улучшение рентабельности по EBITDA и чистой рентабельности даже на фоне увеличения издержек, связанных с интеграцией сети, что в итоге позволило "Дикси" выйти в плюс по чистой прибыли, добавил эксперт.

Так, квартальный показатель EBITDA "Дикси" вырос на 228,1%, до 1,7 млрд руб., при этом маржа по показателю EBITDA увеличилась на 260 базисных пунктов и составила 6,0% по сравнению с 3,4% за аналогичный период прошлого года. При этом консенсус-прогноз по рентабельности по EBITDA составлял 5,8%. Показатель EBITDA за девять месяцев вырос на 86,0% и составил 4,3 млрд руб., а рентабельность по EBITDA увеличилась на 130 базисных пунктов и составила 6,3% по сравнению с 5,0% за аналогичный период прошлого года.

Тем не менее, рост общехозяйственных и управленческих расходов не позволил рентабельности по EBITDA восстановиться до прогнозировавшегося в "Инвесткафе" уровня 6,7%, отмечает Антон Сафонов. Так, доля расходов в выручке за девять месяцев поднялась на 1,7%, до 22,9%. "При этом выросли почти все расходы за исключением расходов на амортизацию, – замечает аналитик. – Наиболее сильно увеличились затраты на заработную плату и аренду, что связано как с введением новых ставок страховых выплат, так и с простым ростом ставок по аренде".

В результате чистая прибыль "Дикси" по итогам  третьего квартала текущего года составила 293 млн руб. по сравнению с убытком по чистой прибыли за аналогичный период прошлого года, а за девять месяцев показатель составил 850 млн руб. против убытка годом ранее, при этом маржа по чистой прибыли составила 1,2% от выручки, тогда как аналитики "Инвесткафе", в частности прогнозировали чистую рентабельность на отметке 1,7%.

Среди позитивных моментов отчетности эксперты отмечают также рост операционного денежного потока, который в третьем квартале составил 682 млн руб. по сравнению с отрицательным операционным денежным потоком за аналогичный период прошлого года. При этом операционный денежный поток за девять месяцев увеличился на 158,9% и составил 2,0 млрд руб.

В целом большинство аналитиков с оптимизмом смотрят на итоги компании за четвертый квартал. "Мы ожидаем совокупного роста выручки по итогам года после интеграции "Виктории" – порядка 50%, показатели продаж в четвертом квартале должны улучшиться после восстановления трафика магазинов, которые подверглись ребрендингу, а также благодаря предновогодним покупкам. В целом ожидания по четвертому кварталу позитивные", – комментирует Илья Балакирев.

По прогнозам "Инвесткафе", консолидированная выручка "Дикси" по итогам 2011 года составит около 95 млрд руб., а выручка pro-formа окажется на уровне 118 млрд руб. "При этом должны стать выше и показатели рентабельности, что будет связано с традиционным ростом продаж в конце года. Однако вряд ли даже "высокий сезон" позволит восстановиться рентабельности очень сильно, и уровней 6,8% по EBITDA и 2% по чистой прибыли мы, скорее всего, не увидим, – прогнозирует Антон Сафонов. – Я ожидаю, что по EBITDA к концу года рентабельность составит около 6,5–6,6%, а чистая рентабельность будет на уровне 1,4–1,5%".

Тем не менее, что касается бумаг компании, то в UFS Investment Company сохраняют осторожное к ним отношение. "Отчетность лучше ожиданий, акции сети стоят относительно дешево, однако слабые стороны по-прежнему сохраняются – слабая рентабельность, особенно на уровне чистой прибыли, относительно высокий уровень долговой нагрузки и низкая ликвидность акций, – поясняет г-н Балакирев. – Пока нет оснований утверждать, что улучшение валовой рентабельности – явление устойчивое и сохранится в длительной перспективе. Тем не менее, на фоне более дорогих и ликвидных Х5 и "Магнита" "Дикси" выглядит дешевле, но и более рискованно, поэтому мы рекомендуем эту бумагу относительно "агрессивно" настроенным инвесторам, желающим вложиться в российскую розницу".

В Альфа-банке акциям "Дикси" присвоена рекомендация "выше рынка", расчетная цена $18 за ГДР, что подразумевает потенциал роста бумаг 37%.

Целевая цена по акциям "Дикси" в "Инвесткафе" – 460 руб. При этом в компании отмечают, что большая доля дискаунтеров в выручке "Дикси" делает ритейлера устойчивым к ухудшению экономической ситуации и снижению доходов населения, а риски этого пока сохраняются.