Продажи рецептурных препаратов увеличили выручку "Верофарма"

Во вторник акции фармацевтической компании "Верофарм" показывают нейтральную динамику при низком объеме торгов: бумаги компании теряют в цене 0,01%, до 875 руб., в то время как индекс ММВБ проседает на 0,694%, до 1373,28 пункта.

Компания представила накануне операционные результаты за третий квартал и девять месяцев 2011 года, которые, как видно, не вдохновили игроков на покупки акций "фармацевта".

В третьем квартале 2011 года выручка выросла на 9,4%, до 1,379 млрд руб. При этом в третьем квартале темп роста выручки ускорился: во втором квартале рост продаж составил 2%.

При этом компании удалось увеличить выручку за счет высокорентабельных рецептурных препаратов (на их долю приходится примерно 72% выручки компании), продажи которых увеличились на 13,2%, тогда как продажи безрецептурной продукции по итогам квартала снизились на 7% год к году, отмечают в "Уралсиб Кэпитал".

Причиной снижения продаж безрецептурных препаратов эксперты "Грандис Капитала" называют сильный рост продаж в первом и втором кварталах – на 28% и на 37% соответственно, за счет накопленных запасов и дистрибуторов.

В результате, выручка "Верофарма" за девять месяцев 2011 года выросла на 15,3% в годовом сопоставлении, до 4,53 млрд руб. При этом продажи рецептурных препаратов выросли за отчетный период на 15,3%, а безрецептурных – на 15,4%.

Однако в целом темпы роста выручки компании за январь–сентябрь текущего года оказались слабее прогнозов экспертов. "Ранее компания прогнозировала, что в 2011 году рост продаж составит ~20%, и, как мы и ожидали, рост продаж несколько ускорился в третьем квартале 2011 года, тем не менее, за девять месяцев 2011 года темпы роста выручки все еще ниже нашего годового прогноза на уровне 21% год к году", – отмечает старший аналитик Альфа-банка Александра Мельникова.

Разочарованы темпами роста выручки и в "Уралсиб Кэпитал". "Хотя рост выручки существенно ускорился по сравнению с предыдущим кварталом, по итогам девяти месяцев 2011 года он составил 15,3% год к году, но этого, по-видимому, недостаточно для достижения прогнозировавшихся нами темпов роста по итогам 2011 года на уровне 22%", – прокомментировал аналитик компании Тигран Оганесян.

В "Грандис Капитале" также предполагают, что выручка "Верофарма" по итогам 2011 года будет ниже более ранних прогнозов аналитиков: "Продажи от квартала к кварталу очень неравномерны, поэтому судить о деятельности компании по коротким интервалам сложно, – поясняет аналитик "Грандис Капитала" Ксения Аношина. – В четвертом квартале ожидается ускорение продаж, но по итогам года рост выручки компании, скорее всего, окажется чуть ниже наших годовых ожиданий (15–16% против прогнозируемых нами ранее 18%)".

Более оптимистичны в "ТКБ Капитале" по годовому прогнозу операционных результатов "Верофарма": "Мы подтверждаем наш текущий годовой прогноз по темпам роста выручки за 2011 год на уровне 18% год к году – он соответствует темпам роста продаж за четвертый кватал 2011 года на уровне 25% год к году и кажется вполне достижимым", – комментирует аналитик компании Наталья Колупаева.

Кроме того, по мнению эксперта, финансовые результаты "Верофарма" за третий квартал окажутся хорошими: "Принимая во внимание тот факт, что сегмент рецептурных препаратов представлен высокомаржинальными лекарствами, мы ожидаем, что опубликованные компанией финансовые показатели за третий квартал 2011 года (ожидаются в конце декабря – начале января) продемонстрируют хорошую рентабельность, несмотря на 7%-ное сокращение год к году в сегменте продаж безрецептурных лекарств", – поясняет г-жа Колупаева.

Однако менее оптимистичным для "Верофарма" может быть 2012 год, предполагают в "Инвесткафе". "В 2012 году цены на жизненно важные лекарственные средства повышены не будут, а это приведет к ухудшению показателей "Верофарма", поскольку у него доля ЖНВЛС в продажах достигает 80%, и это один из самых высоких показателей в отрасли, – комментирует аналитик "Инвесткафе" Антон Сафонов. – Очевидно, что и рост выручки будет значительно меньше: вряд ли он превысит 10%. При этом достаточно активно растет сегмент нелекарственных средств, а именно продажи пластырей и косметики. В этом сегменте продажи выросли на 17,2%, а доля в общем объеме продаж составила 16,5%. Скорее всего, компания сконцентрируется на производстве такой продукции, что позволит компенсировать потери от заморозки цен".

Что касается бумаг "Верофарма", то большинство инвестдомов сохраняют за бумагами компании рекомендации "покупать". "Фармсектор выглядит недооцененным, несмотря на то, что после вступления России в ВТО для него появились риски конкуренции с иностранными производителями, – отмечает аналитик "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Екатерина Андреянова. – Тем не менее, мы настроены позитивно по фармацевтическому сектору в целом и рекомендуем "покупать" акции "Верофарма".

Несмотря на то что в "Уралсибе" после операционных показателей "Верофарма" пересмотрели ДДП-модель компании и снизили прогноз роста выручки по итогам 2011 года, равно как и на последующие периоды (12-месячная прогнозная цена акций компании была понижена на 10%, до $53 за акцию), аналитики компании сохранили рекомендацию "покупать" ее бумаги, поскольку они обладают внушительным потенциалом роста, равным 97%.

По мультипликатору EV/EBITDA 2012 года "Верофарм", так же, как и его ближайший аналог на российском фондовом рынке, торгуется по низким коэффициентам EV/EBITDA 2012 года: 4,3х – "Верофарм" и 4,8х – "Фармстандарт", отмечают в "Грандис Капитале", где оценка бумаг "Верофарма" дана на уровне $60,2 за акцию. "Эти уровни почти в два раза ниже их исторических средних уровней "EV/прогнозный EBITDA (8-9х)", – комментирует Ксения Аношина. – Низкие котировки объясняются рисками госрегулирования, в первую очередь регулирования цен, а также общим негативным фоном рынка. Тем не менее, сами по себе компании фармацевтического сектора имеют хорошие перспективы и привлекательны для долгосрочного инвестирования. Мы сохраняем рекомендацию "покупать" акции "Верофарма".

В "ТКБ Капитале" подтверждают рекомендацию "покупать" акции "Верофарма" с 12-месячной прогнозной ценой на уровне $62 за акцию. "В течение девяти месяцев 2011 года "Верофарму" удалось запустить производство и продажу семи новых препаратов, два из которых принадлежат к категории противоопухолевых препаратов и иммуномодуляторов и, таким образом, согласно ожиданиям, окажут положительное влияние на валовую рентабельность компании. На конец сентября "Верофарм" завершил регистрацию пяти новых лекарственных средств (два из которых – пластыри), кроме того, еще пять препаратов проходят различные стадии процесса регистрации – все они повлияют на объемы продаж компании в четвертом квартале 2011 – 2012 году", – поясняет г-жа Колупаева.

В свою очередь, Антон Сафонов отмечает очень низкую ликвидность бумаг "Верофарма" и считает, что лучше воздержаться от инвестиций в компанию, несмотря на существенный дисконт, поскольку давление на котировки будет сохраняться в течение всего следующего года.