Чистая прибыль Сбербанка за 2011 год по РСБУ выросла в 1,75 раза

Сбербанк опубликовал вчера результаты за 2011 год по РСБУ. Прибыль за декабрь составила 24,3 млрд руб., что дает чистую прибыль за 2011 год 322 млрд руб. ($11 млрд), на 85% выше уровня 2010 года, при доходе на средний капитал 27,2%. Кульминацией в результатах стал очередной месяц чрезвычайно высокого роста кредитов: все кредиты выросли на 6,3% от уровня ноября, а рост кредитов за весь 2011 год достиг 35% по сравнению с 2010 годом. Корпоративные и розничные кредиты выросли более чем на 6%, и в итоге за весь 2011 год рост корпоративных кредитов достиг 34%, рост розничных кредитов составил 37%. Также впечатляет то, что Сбербанку удалось удержать стабильный уровень маржи: чистая процентная маржа твердо держалась на уровне 6,5% в четвертом квартале 2011 года, на 6 базисных пунктов выше уровня третьего квартала 2011 года. В результатах довольно большая доля типичных для конца года сезонных факторов, особенно в части розничных депозитов (рост почти на 8%) и расходов (резкий рост от уровня ноября, но такой же, как в ноябре, рост от уровня годичной давности: 27%), при этом год завершился со скромными отчислениями в резерв – 5 млрд руб.

Эти результаты будут скорректированы с учетом событий после отчетной даты, которые в 2010 году привели к снижению итогового показателя чистой прибыли приблизительно на 10 млрд руб., но Сбербанк, вероятно, уверенно превысит наш прогноз прибыли 308 млрд руб. по МСФО.

Большой вопрос в связи с этим заключается в том, насколько устойчив высокий рост кредитов и не скажется ли стремление удерживать высокие темпы роста на марже. Только за ноябрь и декабрь кредитный портфель Сбербанка вырос почти на 12%: банк использовал свои крупные запасы ликвидности на фоне сложностей с привлечением корпоративного финансирования, и маржа не пострадала. Хотя в силу сезонности спрос обычно замедляется в первом квартале, а получить внешнее финансирование по-прежнему сложно, в этом году этот эффект может быть менее выраженным, и ежемесячный рост около 2%, прогнозируемый Сбербанком, (рост на 24% за весь 2012 год) выглядит вполне реальным с точки зрения спроса, как в корпоративном, так и в розничном сегменте (розничные кредиты за последние девять месяцев растут в среднем более чем на 3% в месяц).

Способность Сбербанка профинансировать такой рост не вызывает у нас существенных опасений. Его соотношение кредитов и депозитов на конец 2011 года по МСФО будет около 98%, а поскольку депозиты, вероятно, выросли на 19% в 2011 году, в условиях положительных реальных процентных ставок в этом году возможно увеличение притока средств на розничные депозиты. Сбербанк также будет одним из немногих российских корпоративных заемщиков, которые смогут обратиться за внешним финансированием при появлении соответствующей возможности. Маржа до сих пор была устойчивой, и в условиях ограниченного набора других вариантов финансирования для многих компаний возможность устанавливать более высокие ставки кредитования должна сгладить рост стоимости фондирования для Сбербанка.

Эти результаты позволяют сделать вывод о том, что 2011 год был очень хорошим для Сбербанка как в части роста, так и в части рентабельности, и мы считаем, что рынок, вероятно, станет больше доверять собственным прогнозам роста кредитов Сбербанка на этот год и поверит в их обоснованность. По коэффициенту “цена /капитал 2012о” 1,4 и “цена / прибыль 2012о” 6,3 Сбербанк по-прежнему очень привлекателен.