Акции "Газпрома" "дрейфуют" после публикации результатов по МСФО

На торгах в четверг котировки "Газпрома" показывают умеренный рост на фоне снижения российского рынка: акции компании дорожают на 0,3%, тогда как индекс ММВБ теряет в весе 0,05% и торгуется на отметке 1538,58 пункта.

Таким образом, котировки компании слабо реагируют на публикацию результатов по МСФО за третий квартал и и девять месяцев 2011 года. "Несмотря на снижение показателей в третьем квартале по сравнению со вторым кварталом, в целом результаты год к году за третий квартал и девять месяцев выглядят очень достойно и лучше наших ожиданий, – отмечает управляющий активами "Грандис Капитала" Андрей Толстоусов. – Мы считаем, что "Газпром" успешно справляется с тенденцией к снижению объемов и цен закупки газа европейскими потребителями".

Однако в целом финансовые результаты "Газпрома" за третий квартал оказались ниже консенсус-прогноза аналитиков, собранного "Интерфаксом".

Так, выручка компании по итогам третьего квартала упала по сравнению со вторым кварталом на 7,8%, до 950 млрд руб., оказавшись на 0,4% выше консенсус-прогноза. Показатель EBITDA компании за третий квартал сократился на 5% за квартал, составив 396 млрд руб., что, однако, на 18% выше консенсусного прогноза. Чистая прибыль в квартальном сопоставлении упала на 50% и составила 152 млрд руб., что, тем не менее, на 1% выше консенсус-прогноза.

При этом величина прибыли по МСФО, относящейся к акционерам "Газпрома", за девять месяцев 2011 года составила 923,647 млрд руб., что на 41% больше, чем за аналогичный период 2010 года, говорится в сообщении компании. Выручка за концерна за январь–сентябрь выросла на 32% и составила 3,296 трлн руб., а чистая выручка от продажи газа увеличилась на 33%, до 1,987 трлн руб.

"Основной причиной превышения фактических результатов над прогнозными значениями стала, на наш взгляд, переоценка складских запасов газа в подземных хранилищах, что привело к отражению в отчетности дополнительных доходов на сумму 76,2 млрд руб., – объясняет причину роста финансовых показателей "Газпрома" аналитик ФК "Открытие" Роман Одарич. – Без учета данного фактора EBITDA компании равнялась 391,5 млрд руб., что оказывается ниже ожиданий консенсуса на 1,5%, но все равно превышает наш прогноз на 6,2%".

Тем не менее, полученный доход "Газпрома" был нивелирован убытком от курсовой разницы (141,5 млрд руб.), размер которого превысил ожидания, в результате чего объем прибыли до уплаты налогов составил 200 млрд руб., что превзошло прогноз аналитиков "Открытия" всего на 4,2%, отмечает Роман Одарич.

Снижение по сравнению с прошлым годом объясняется повышением ставок НДПИ и уменьшением объемов и цен поставок в страны ближнего зарубежья, что частично компенсируется повышением цен для стран дальнего зарубежья, отмечают в "Тройке Диалог". "Помимо отмеченного выше однократного дохода мы не видим существенных отклонений от наших прогнозов. Цены в Европе были чуть выше, чем ожидалось ($433 за 1 тыс. куб. м), и чуть ниже в странах ближнего зарубежья ($280 за 1 тыс. куб. м), тогда как объемы и расходы были в целом на уровне наших прогнозов", – поясняет аналитик инвесткомпании Олег Максимов.

Разочаровывающим моментом для инвесторов в отчете "Газпрома" стал существенный рост капиталовложений – они выросли на 53% как в квартальном, так и в годовом сравнении, до 404 млрд руб. На этом фоне свободный денежный поток "Газпрома" в третьем квартале оказался отрицательным и составил минус 24,1 млрд руб. "Объем капиталовложений по итогам 2011 года уже раскрывался компанией ранее, однако структура их использования в третьем и четвертом кварталах не приводилась. У нас складывается впечатление, что в третьем квартале 2011 года "Газпром" направил на эти цели больше, чем ожидалось", – замечает Роман Одарич.

Вопрос высоких капитальных затрат может существенно отразиться на динамике акций "Газпрома" в будущем, считают эксперты. "Хотя компания обещала существенно сократить капзатраты в этом году (приблизительно до $27 млрд), мы полагаем, что гарантии этого нет, – указывает г-н Максимов. – Более того, по некоторым данным, компания планировала вернуться к такому же уровню в 2013 и 2014 годах – в эти годы капвложения достигнут $48–50 млрд в год. Поскольку значительная часть этих расходов сильно зависит от строительства "Южного потока", решение по этому проекту очень важно для цены акций компании в будущем, как мы полагаем".

По мнению экспертов "Тройки", капвложения "Газпрома" за весь 2011 год, вероятно, превысят $50 млрд. "Таким образом, EBITDA чуть выше $60 млрд будет недостаточной для того, чтобы выйти в плюс на уровне чистой прибыли без учета неденежных статей".

Отметим, что официальный прогноз "Газпрома" по капзатратам на 2012 год составляет $26 млрд, однако лишь при консервативном сценарии. "В целом наши опасения относительно возможного роста капзатрат в середине года подтвердились. Очевидно, инвестиционные решения в "Газпроме" принимаются по принципу "потратить столько, сколько возможно", – замечает Алексей Кокин, аналитик "Уралсиба". – В ближайшее время этот подход, по-видимому, сохранится, однако мы надеемся, что в среднесрочной перспективе инвестиционная парадигма "Газпрома" все же станет более рациональной, и, учитывая наш позитивный прогноз прибылей при невысоких рисках, появление любых признаков положительных изменений в инвестиционной концепции придаст нам дополнительную уверенность в перспективах компании".

Тем временем, сам "Газпром" представил прогнозы по финансовым результатам на 2011 год.  Согласно прогнозу ожидается, что выручка от продаж группы "Газпром" увеличится на  27% и достигнет $150 млрд. При этом валютная выручка вырастет приблизительно на 40%, примерно до $98 млрд в 2011 году, а показатель EBITDA превысит показатель 2010 года примерно на 33% и составит около $60 млрд. Чистая прибыль вырастет почти до $40 млрд, что примерно на 25% выше показателя 2010 года.

"Прогноз "Газпрома" ниже нашего в части выручки на 6,3%, в части EBITDA – на 4,0% и в части чистой прибыли – на 8,5%, – отмечает аналитик Газпромбанка Иван Хромушин. – В сравнении с консенсусом компания ожидает выручку на 1,3% ниже, EBITDA – на 3,0% ниже и чистую прибыль – на 6,8% ниже. Консенсус-прогноз Bloomberg по котировкам ADR "Газпрома" ниже, чем по котировкам акций компании на ММВБ. Прогноз компании близок к консенсусу Bloomberg в части выручки и EBITDA (на 0,7% выше по выручке, на 1,4% ниже по EBITDA) и на 5,3% ниже по чистой прибыли".

В целом, по мнению аналитиков,  представленный "Газпромом" прогноз по основным финансовым показателям на 2011 год и результаты за третий квартал могут оказать определенное краткосрочное давление на котировки компании. Однако давление нивелируется тем фактом, что сроки публикации финансовых результатов "Газпрома" существенно отстают от фактического завершения отчетного периода. Помимо этого, аналогичные прогнозы по чистой прибыли и EBITDA на 2011 год компания уже представляла 28 декабря.

После публикации финансовых результатов "Газпром" провел телеконференцию, к позитивным моментам которой эксперты относят подтверждение планов по направлению 25% чистой прибыли по РСБУ на дивиденды. Однако в целом итоги конференции также мало способны оказать влияние на динамику акций "Газпрома".

Более существенная информация, которая может "расшевелить" котировки концерна, может быть представлена в ходе презентаций, которые будут проведены рамках намеченных на 10–16 февраля "Дней инвестора" в Москве, Лондоне и Нью-Йорке.

В результате рекомендации по бумагам "Газпрома" в большинстве инвесткомпаний остаются на прежнем уровне. Так, в "Уралсибе" на данный момент подтверждают рекомендацию "покупать" бумаги "Газпрома" с прогнозной ценой, равной $6,8 за акцию. Аналогичную рекомендацию бумагам "Газпрома" присваивают в "Грандис Капитале", целевая цена – $8,7 за акцию. "Покупать" с целевой ценой $12,4 за бумагу рекомендуют акции 'Газпрома" в ФК "Открытие".

B "Тройке Диалог" и Номос-банке акции "Газпрома" рекомендуют "держать", целевая цена – $8 и $6,35 соответственно.