Рынок разочарован ростом капзатрат "Роснефти" в 2011 году
6 февраля 2012 года, 15:42
Игроки фиксируют прибыль в акциях "Роснефти" после публикации финансовой отчетности компании за четвертый квартал и 2011 год, получившей неоднозначную оценку аналитиков. Одним из главных негативных моментов отчетности стал рост капзатрат компании.
Финансовые итоги четвертого квартала и всего 2011 года не оказывают поддержки котировкам "Роснефти": в понедельник днем акции компании показывают динамику хуже рынка и дешевеют на 0,8%, до 232,04 руб., тогда как индекс ММВБ прибавляет в весе 0,3%, до 1569,8 пункта.
"Роснефть" опубликовала результаты в пятницу около 17.00, и по итогам торгов акции "Роснефти" показали нейтральную динамику, подорожав на 1,6%, тогда как индекс ММВБ вырос на 1,78%.
Согласно опубликованным данным, выручка компании поднялась на 46% и достигла $92 млрд. Одним из основных факторов роста годовой выручки стал рост цен на нефть и нефтепродукты. Так, в 2011 году цены на нефть поднялись почти на 40% по сравнению с 2010 годом из-за нестабильной обстановки в странах Северной Африки и Ближнего Востока.
Помимо этого, росту годовой выручки способствовало и увеличение операционных показателей "Роснефти": добыча углеводородов компании в 2011 году увеличилась на 2,6%, до 2586 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки, среднесуточная добыча нефти достигла 2380 тыс. баррелей в сутки, что на 2,5% выше уровня 2010 года, а объем добычи газа в 2011 году составил 12,79 млрд куб. м, увеличившись на 3,6% по сравнению с 2010 годом.
В четвертом квартале 2011 года выручка от реализации составила $24 млрд, снизившись на 3% по сравнению с предыдущим кварталом. При этом по итогам четвертого квартала показатель совпал с консенсус-прогнозом "Интерфакса". "Основным фактором отклонения фактического показателя от прогнозного стало отсутствие существенных логистических изменений, которых мы ожидали на фоне введения с 1 октября новой налоговой системы "60–66", а также сокращение объемов реализации нефтепродуктов (на 3,2% квартал к кварталу), несмотря на рост объемов переработки (плюс1,5% квартал к кварталу)", – пояснил аналитик Номос-банка Денис Борисов.
Показатель EBITDA в 2011 году увеличился на 15% год к году и составил $22,0 млрд. Однако в четвертом квартале EBITDA снизилась на 10,0% по сравнению с третьим кварталом, составив $4,753 млрд и оказавшись на 4% ниже консенсус-прогноза.
"Расхождение с консенсусом по EBITDA вызвано ростом затрат на геологоразведку, а также увеличением объемов закупок, – комментирует аналитик Газпромбанка Иван Хромушин. – При этом в качестве позитивного фактора мы отмечаем сокращение прямых операционных расходов на 16,6% по сравнению с уровнем предыдущего квартала".
Чистая прибыль "Роснефти" по итогам 2011 года выросла на 19,7% и составила $12,45 млрд. В четвертом квартале чистая прибыль составила $2,99 млрд, поднявшись в сравнении с третьим кварталом на 8%. Квартальный показатель оказался на 12,1% выше консенсус-прогноза.
Высокий показатель чистой прибыли вызван прежде всего положительным результатом $260 млн по статье "Прочие затраты и расходы", что относится к единовременным факторам, отмечают в Газпромбанке.
"Превышение чистой прибылью консенсус-прогноза при относительно слабом показателе EBITDA объясняется низкой эффективной ставкой налога на прибыль, которая составила 12% в четвертом квартале 2011 года, – добавляет аналитик "Ак Барс Финанс" Александр Сидоров. – При этом за счет более низкой ставки налога на прибыль в четвертом квартале произошло выравнивание годовой ставки, которая составила 19,8%".
Основным негативным моментом отчетности, разочаровавшим экспертов, стал резкий рост капвложений компании – на 48%, до $13,2 млрд по итогам года. Основную часть средств (61%) "Роснефть" направляет на развитие добывающего сектора и 29% – на модернизацию НПЗ.
"Инвестиции в сегменты разведки и добычи и переработки и сбыта выросли более чем на $500 млн в каждом из сегментов, прежде всего, из-за роста капитальных вложений в дочерних обществах "РН-Юганскнефтегаз", "Ванкорнефть", "Туапсинский НПЗ", "Ангарская НХК", "Новокуйбышевский НПЗ" и в сбытовых подразделениях", – комментирует Иван Хромушин.
Тем не менее, рост капзатрат вызывает удивление и тревогу аналитиков – ранее компания прогнозировала сумму $11 млрд на весь 2011 год. Свободный денежный поток при этом оказался отрицательным на уровне $1,560 млрд в четвертом квартале. По итогам года свободный денежный поток составил $2,1 млрд против $2,7 млрд в 2010 году. Чистый долг за год вырос до $15,9 млрд с $14 млрд по состоянию на конец 2010 года.
"Еще более неприятно то, что столь резкий рост наблюдался на фоне ослабления рубля. В данном случае нас устроило бы только одно объяснение: что рост капвложений был обусловлен ускорением реализации годовой инвестпрограммы, – отмечает аналитик "Тройки Диалог" Олег Максимов. – В противном случае появляются сомнения в текущих прогнозах компании в $15 млрд: в конце прошлого года этот прогноз стал для нас неприятным сюрпризом. С учетом хорошей репутации "Роснефти" в части капвложений мы бы не хотели думать, что компания начинает относиться к капвложениям так же, как "Газпром", который резко увеличивает инвестиции в зависимости от изменений в отчете о прибылях и убытках".
В целом большинство экспертов дает негативную оценку опубликованной "Роснефтью" отчетности. "Годовые результаты "Роснефти" выглядят негативно. С одной стороны, мы видим очень сильный рост выручки за год, а с другой – это не привело к существенному увеличению чистой прибыли, – комментирует управляющий активами "Грандис Капитала" Андрей Толстоусов. – Более того, рентабельность по EBITDA упала сразу на 6,5 процентного пункта, что является довольно значительным снижением". В "Грандис Капитале" рекомендуют "держать" акции "Роснефти", целевая цена – $9,6 за бумагу.
В Номос-банке на основании опубликованной отчетности понизили прогнозы по EBITDA на 2012–2017 годы, что приводит к небольшому снижению уровня целевых цен по бумагам "Роснефти" (c $8,75 до $8,5). "Вкупе с ростом котировок акций компании (с начала года примерно на 15%) это приводит к изменению нашей рекомендации с "покупать" на "держать", – комментирует Денис Борисов.
В понедельник акции "Роснефти" корректируются. "Отчетность совпала с прогнозами, расти дальше акциям не на чем, именно поэтому сегодня по бумагам проходит фиксация прибыли, – комментирует управляющий активами УК "Агана" Сергей Мурафер. – Если говорить о краткосрочной перспективе, то рекомендую дождаться локальной коррекции, чтобы цены для входа были особенно привлекательными. Если говорить о среднесрочном и долгосрочном инвестировании, то акции компании имеют хороший потенциал для роста".
По оценкам аналитиков "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз", акции "Роснефти" сейчас торгуются исходя из цены нефти $85–90 за баррель, что говорит о существенном дисконте к справедливой стоимости – эксперты компании ожидают, что возможное SPO и результаты разведывательного бурения в Арктике выступят главными драйверами роста в бумагах "Роснефти" в 2012 году.
Комментарий эксперта
Илья Балакирев
эксперт департамента аналитики и риск-менеджмента, UFS Investment Company
В целом результаты можно назвать ожидаемыми. Как мы и прогнозировали, результаты года в целом оказались рекордными благодаря росту добычи и высоким ценам на нефтепродукты. При этом 4й квартал продемонстрировал достаточно слабые показатели, что также было ожидаемо. Выручка упала только на 3%, но EBITDA снизилась на 10%, что отражает увеличение налоговой нагрузки на отрасль в целом и на компанию в частности. Снижение экспортных пошлин не смогло компенсировать отмену льгот для Ванкора, как мы и ожидали. В целом, мы оцениваем результаты нейтрально, однако после значительного роста накануне публикации, котировки могут скорректироваться.
Серьезного позитива отчетность не принесла, хотя мы положительно отмечаем увеличение операционного денежного потока, а чистая прибыль немного превзошла наши прогнозы. Однако при этом выросла и долговая нагрузка, а рентабельность EBITDA снизилась сильнее, чем мы ожидали.
Сейчас Роснефть торгуется дорого относительно ближайших аналогов, и не выглядит особо привлекательно. Мы находим ЛУКОЙЛ более интересной бумагой в этом плане.
Драйвером для роста может послужить SPO в рамках приватизации госпакета, которое гипотетически может произойти в текущем году. Однако программа приватизации по-прежнему под вопросом – и у государства есть много шансов «все испортить». Мы считаем, что «пробным шаром» станет Сбербанк – SPO госбанка покажет, насколько последовательно государство в планах приватизации, способно ли оно удовлетворить запросы рынка и какие цели преследует – текущие или стратегические. Удачное SPO Сбербанка может вызвать ралли в бумагах включенных в программу приватизации, и, в том числе, в Роснефти, неудачное, однако, будет иметь противоположный эффект.
Другим драйвером может стать результативность шельфовых проектов. Если Роснефти удастся убедить рынок в собственной способности добывать нефть на арктическом шельфе, а также в экономической целесообразности сего действа – это окажет существенную поддержку котировкам.