Конъюнктура рынка и объединение с "Сильвинитом" увеличили прибыль "Уралкалия"

Акции "Уралкалия" после публикации годовой отчетности по МСФО показывают нейтральную динамику, торгуясь в зеленой зоне вместе с рынком: котировки производителя минеральных удобрений плюсуют 0,35%, до 221,32 руб. на торгах в среду, в то время как индекс ММВБ растет на 0,4%, до 1504,32 пункта.

Опубликованные данные, несмотря на свой рост, подготовленные с учетом показателей "Сильвинита" по pro forma в соответствии с МСФО, оказались несколько слабее ожиданий участников рынка.

Так, чистая прибыль "Уралкалия" за 2011 год, включая результаты "Сильвинита" с 1 января 2011 года по МСФО выросла в 1,6 раза, с $929 млн, до $1,527 млрд, тогда как консенсус-прогноз по чистой прибыли был на уровне $1,72 млрд.

Причиной того, что результат "Уралкалия" по чистой прибыли разошелся с прогнозом, стали слабые результаты второго полугодия 2011 года, в котором прибыль составила лишь $733 млн против ожидавшихся рынком $925 млн, напоминают в ИК "Энергокапитал". "На результатах второго полугодия сказались сложности, возникшие на рынке калийных удобрений в четвертом квартале 2011 года. На фоне опасений снижения цен на с/х культуры в октябре-декабре фиксировалось снижение цен, что привело к образованию значительных запасов калия на складах предприятия", – поясняет аналитик компании Муньос Марсело.

По мнению аналитиков "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз", расхождение по чистой прибыли с консенсус-прогнозом связано с разовыми финансовыми расходами в сумме $222 млн, существенную часть которых (около $140 млн) составила переоценка производных финансовых инструментов, деноминированных в разных валютах.

При этом выручка pro forma "Уралкалия" в 2011 году поднялась с $2,985 млрд на 41%, до $4,203 млрд, тогда как ожидалось, что этот показатель составит $4,23 млрд. Годовая скорректированная EBITDA объединенного "Уралкалия" выросла с $1,403 млрд в 2010 году до $2,459 млрд в 2011 году, что, напротив, оказалось чуть лучше прогноза.

Таким образом, несмотря на незначительное расхождение с прогнозными значениями, "Уралкалий" все же продемонстрировал серьезное улучшение результатов.

Существенный рост прибыли связан в первую очередь именно с консолидацией "Сильвинита", считают в "Инвесткафе". "Так, например, объем производства хлористого калия компании в 2010 году составил лишь 5,06 млн т, а по результатам 2011 года – уже 8,72 млн т, – напоминает аналитик компании Павел Емельянцев. – Вместе с этим в прошлом году отметился и рост средних отпускных цен "Уралкалия" как для экспортных потребителей, так и для внутренних, за счет общего восстановления экономики. Таким образом, можно констатировать, что включение результатов присоединенной компании привело к значительному росту показателей".

Кроме того, рост финансовых показателей "Уралкалия" за 2011 год также обусловлен увеличением спроса на хлористый калий, с одной стороны, и ростом цен на этот вид минеральных удобрений – с другой. "Увеличение спроса позволило "Уралкалию" нарастить выпуск хлористого калия на 6% по сравнению с 2010 годом, а среднегодовая цена стандартного хлористого калия (FOB Ванкувер) за 2011 год выросла на 18%", – указывает старший аналитик ИК "Грандис Капитал" Дмитрий Терехов.

Высокий спрос на продукцию "Уралкалия" и рост цен на нее при отсутствии бесконтрольного роста издержек позволили компании увеличить скорректированную рентабельность по EBITDA в 2011 году до 69% против 56% годом ранее.

Капитальные затраты "Уралкалия" в 2011 году составили $444 млн, более 50% которых было направлено на расширение мощностей, в частности модернизацию второй линии на фабрике Березники-4 и разработку проектной документации для строительства стволов Усть-Яйвинского рудника. При этом компания увеличила чистый денежный поток pro forma вырос в 1,7 раза, до $1,9 млрд. Чистый долг в 2011 году достиг $2,3 млрд, а его отношение EBITDA оказалось на уровне 0,9.

Причина слабой реакции котировок "Уралкалия" на опубликованные результаты может крыться и в менее позитивных ожиданиях уже на 2012 год, предполагают аналитики. "Очевидно, что сильнейший рост показателей за 2011 год – это уникальное и единичное явление, не стоит рассчитывать на поддержание подобных темпов, – комментирует Павел Емельянцев. – В 2012 году ситуация может быть несколько хуже – из-за проблем с потребителями снизится общий уровень продаж. Я ожидаю его по результатам года на уровне 9,8 млн т".

Целевая цена по акциям "Уралкалия" в "Инвесткафе" составляет 220 руб., что почти совпадает с текущей рыночной ценой бумаг. Рекомендация для долгосрочных инвесторов – "держать".

"Держать" акции "Уралкалия" с целевой ценой $5,56 рекомендуют в ИК "Грандис Капитал". "Причина слабой реакции акций "Уралкалия" на хорошую, в общем-то, отчетность – в негативных ожиданиях по спросу и ценам на хлористый калий в 2012 году, – считает Дмитрий Терехов. – Так, за первый квартал 2012 года "Уралкалий" отчитался о падении производства на 27% год к году. Совершенно понятно для отраслевых специалистов, что до конца года мы не увидим сильного роста спроса на хлористый калий – в лучшем случае можно будет говорить о восстановлении спроса к ранее достигнутым уровням до конца года. Но это в лучшем случае, наш прогноз – производство "Уралкалия" снизится в 2012 году на 5% год к году".

Более оптимистичны в "Энергокапитале". "Основной негатив, связанный с сокращением продаж хлоркалия и нестабильностью цен в четвертом квартале 2011 года, уже заложен в цену акций "Уралкалия", – комментирует г-н Марсело. – С нашей точки зрения, сейчас удачный момент для входа в капитал предприятия с перспективой 6–8 месяцев. Спрос на бумаги "Уралкалия" может активизироваться уже во второй половине второго квартала 2012 года, а катализатором роста стоимости способны выступить предварительные прогнозы производственных результатов за второй квартал". В инвесткомпании рекомендуют наращивать позиции в акциях "Уралкалия", сохраняя целевую цену на уровне 250 руб.