Конъюнктура рынка и вертикальная интеграция бизнеса вернули "Северсталь" к прибыли
19 апреля 2012 года, 15:14
В 2011 году "Северсталь" выбралась из убытка, полученного в 2010 году,и показала самый сильный среди российских "металлургов" результат рентабельности по EBITDA благодаря благоприятной рыночной конъюнктуре в первом полугодии прошлого года и контролю над издержками в результате вертикальной интеграции бизнеса.
Сильные финансовые результаты по итогам 2011 года по МСФО поддерживают динамику бумаг "Северстали" на торгах в четверг: акции компании дорожают на 4,7%, до 400 руб. за бумагу, тогда как индекс ММВБ плюсует 1,7%, до 1494,3 пункта.
Согласно опубликованным данным, годовая выручка "Северстали" поднялась на 23,3%, до $15,812 млрд, показатель EBITDA "металлурга" (без учета Nord Gold) вырос за год на 25,1% и достиг $3,584 млрд. Pентабельность по EBITDA повысилась до 22,7% с 22,3% в 2010 году. В результате чистая прибыль "Северстали" за 2011 год по МСФО составила $2,035 млрд против убытка в размере $575 млн по итогам 2010 года.
По мнению экспертов, сильные результаты "Северстали" обеспечили такие факторы как рост спроса, рост цен на железную руду, коксующийся уголь, сталь и металлопродукцию в первом полугодии 2011 года и вертикальная интеграция компании. "Благоприятная ценовая конъюнктура в первой половине года, хороший контроль издержек благодаря глубокой вертикальной интеграции и рост доли продукции с высокой степенью обработки обеспечили рост выручки и сохранение рентабельности на высоком уровне", – комментирует аналитик UFS Investment Company Илья Балакирев.
"Что касается убытка $575 млн, зафиксированного в 2010 году, то данный убыток был сформирован неэффективными активами в Европе и Северной Америке, от которых компания благополучно избавилась в 2011 году, – напоминает аналитик ИК "Грандис Капитал" Андрей Кучеров. – Таким образом была достигнута главная цель проведенной реструктуризации бизнеса, что позволило показать прибыль более $2 млрд по итогам 2011 года".
При этом четвертый квартал для "Северстали" оказался достаточно слабым, как и для большинства "металлургов" – ухудшение рыночной конъюнктуры сказалось на размере выручки "Северстали". Так, за четвертый квартал прошлого года выручка компании упала на 17,5% по сравнению с третьим кварталом, до $3,727 млрд. Показатель EBITDA упал в квартальном сопоставлении на 24,7%, до $767 млн, а чистая прибыль компании выросла на 7,9% по сравнению с третьим кварталом и составила $463 млн.
Тем не менее, за счет вертикально интегрированной модели бизнеса и, как следствие, контроля над издержками, "Северстали" удалось сохранить высокий уровень рентабельности, тогда как менее интегрированные компании показали падение рентабельности на фоне дорогого сырья и слабых отпускных цен. В частности, рентабельность EBITDA "Северстали" в четвертом квартале упала всего на 1,9 процентного пункта по сравнению с третьим кварталом, до 20,6%.
"По показателю устойчивости EBITDA "Северсталь" существенно обогнала ММК и Evraz, где EBITDA снизилась более чем на 35% в квартальном сопоставлении, – напоминает аналитик ИК "Грандис Капитал" Андрей Кучеров. – По показателю рентабельности по EBITDA "Северсталь" как в четвертом квартале 2011 года, так и по итогам 2011 года стала лидером. В четвертом квартале 2011 года рентабельность "Северстали" составила 20,6%, притом, что у основных конкурентов этот показатель не превысил 13%-ной отметки. По итогам 2011 года "Северсталь" с показателем рентабельности 22,7% обогнала основного конкурента, НЛМК (показатель рентабельности 19.5%)".
В результате, по мнению экспертов, "Северсталь" подтверждает репутацию наиболее эффективного производителя среди российских "черных металлургов" и показывает более высокую устойчивость компании к колебаниям спроса на металлопродукцию на мировых рынках.
Что касается дальнейших перспектив развития "Северстали", то менеджмент компании в своем прогнозе на 2012 год отметил некоторое восстановление рынка в первом полугодии после слабого четвертого квартала 2011 года. Однако к концу текущего года менеджмент "Северстали" не исключает некоторого ухудшения рынка.
"Пока есть основания полагать, что 2012 год в целом будет лучше, чем четвертый квартал 2011 года, в первом квартале 2012 года уже заметны некоторые улучшения – цены на прокатную продукцию немного выросли, укрепление рубля приостановилось. Поэтому мы ожидаем, что рост финансовых показателей по итогам года будет более скромным, но, тем не менее, тенденция к росту выручки и укреплению рентабельности, вероятно, сохранится", – комментирует г-н Балакирев.
Таким образом, акции "Северстали", по мнению экспертов, остаются интересной идеей для инвестиций в металлургический сектор. "Последние результаты "Северстали" за период, который стал крайне неудачным как для большинства российских "металлургов", так и для мировой металлургической отрасли в целом, могут окончательно утвердить акции "Северстали" в качестве наилучшей защитной инвестиции в секторе, то есть дать компании статус, потерянный в этом году НЛМК и традиционно дававший последнему премию в оценке к остальным российским "металлургам", – комментирует старший аналитик Номос-банка Юрий Волов и рекомендует "покупать" акции "Северстали".
Подтверждают оценку справедливой стоимости "Северстали" на уровне 580 руб. за обыкновенную акцию в UFS Investment Company. "После двухмесячного снижения рынок ищет повод для разворота динамики. Фундаментально компания выглядит по-прежнему хорошо, по мультипликаторам – дешево, поэтому если внешний фон не будет выраженно негативным, бумаги могут показать по крайней мере несколько недель роста", – считает г-н Балакирев.
"С точки зрения покупок бумаг "Северстали", мы считаем текущий момент вполне благоприятным. Наш среднесрочный ориентир доходности по бумагам компании составляет 20% относительно текущего уровня котировок", – отмечает аналитик "Грандис Капитала" Андрей Кучеров.
Однако техническая картина по бумаге пока остается негативной, что несколько ослабляет оптимизм относительно дальнейших перспектив, считают в Nettrader.ru. "Мы не исключаем, что в дальнейшем может состояться ещe один заход на текущие уровни поддержки. Об изменении текущей тенденции в краткосрочном периоде можно будет говорить после преодоления зоны сопротивления 405–410 руб.", – комментирует аналитик компании Александр Бабайкин.
Потенциал роста акций "Северстали" в 29% определяют в ФГ "БКС" и поднимают рекомендацию по акциям компании с "держать" до "покупать". К покупке акции "Северстали" рекомендуют в "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз".