"Магнит" увеличил чистую прибыль в первом квартале по МСФО на 167%

"Магнит" открыл сезон публикации результатов за первый квартал, снова удивив рынок отличными финансовыми показателями. Несмотря на то что рост выручки в целом был таким же, как в предыдущем квартале, увеличение масштаба бизнеса принесло свои плоды в виде более выгодных условий закупок. В результате валовая рентабельность "Магнита" выросла до 25,3% – это самый высокий уровень для первого квартала за все время существования компании. Наряду с заметным сокращением общих, коммерческих и административных расходов это обеспечило рост EBITDA до $321 млн, что выше наших оценок и прогнозов рынка соответственно на 17% и 20%. По коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2013о” (11,9) "Магнит" все еще котируется с 13%-ным дисконтом к аналогам с развивающихся рынков, что мы считаем необоснованным с учетом повышения рентабельности группы и хороших перспектив роста. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" бумаги "Магнита" и считаем наиболее привлекательными локальные акции компании.

Выручка "Магнита" соответствует опубликованным ранее операционным результатам за первый квартал – она выросла на 30% с уровня годичной давности, до $3,3 млрд, тогда как в четвертом и третьем кварталах 2911 года рост выручки составлял соответственно 31% и 45%. Повышение валовой рентабельности, начавшееся во втором полугодии 2011 года, продолжилось и в первом квартале 2012 года, причем рост оказался более значительным, чем мы ожидали – валовая рентабельность повысилась на 240 базисных пунктов с уровня первого квартала 2011 года, составив 25,3% (рекордный уровень для первого квартала). Мы полагаем, что это было обусловлено в первую очередь более выгодными закупочными ценами.

Впервые операционные расходы за первый квартал (за вычетом амортизации) сократились в процентном отношении к выручке относительно уровня предыдущего квартала – с 15,9% в четвертом квартале 2011 года до 15,6% в первом квартале 2012 года, благодаря оптимизации транспортных затрат и снижению ставки социального налога (что, по нашим расчетам, позволило сократить долю операционных затрат на 0,3 процентного пункта). EBITDA на 98% превысила уровень годичной давности, составив $321 млн, что выше наших оценок и прогнозов рынка соответственно на 17% и 20%. Рентабельность по EBITDA достигла рекордных 9,7% против 6,3% в первом квартале 2011 года.

Как мы уже отмечали ранее, финансовые результаты за первый квартал 2012 года могут привести к пересмотру наших оценок и прогнозов рынка на текущий год. Текущий консенсус-прогноз рынка предполагает, что в 2012 году валовая рентабельность будет на уровне 23,5%, а рентабельность по EBITDA составит 7,8%, что заметно ниже наших прогнозов на первый квартал 2012 года (обычно результаты первого квартала отнюдь не самые высокие из-за сезонных факторов). Мы полагаем, что после публикации отчетности "Магнита" прогнозы будут повышены. Это косвенно подтверждается и заявлением руководства компании о том, что прогноз на весь год может быть пересмотрен в сторону повышения.

"Магнит" также сообщил, что во втором квартале 2012 года начал более активно сдерживать рост цен. Это подтверждает наше предположение, что сопоставимые продажи начнут расти со второго квартала 2012 года, и в результате ускорится рост выручки. Если эти ожидания оправдаются, прогноз роста выручки на 25–30% (в рублевом выражении) окажется чрезмерно осторожным, так как он предполагает нулевой рост сопоставимых продаж при увеличении торговых площадей более чем на 30%.