Переход под руководство ФСК обрушил акции Холдинга МРСК

Акции Холдинга МРСК в лидерах падения на пятничном рынке: в середине дня котировки компании теряют почти 10%, до 2,178 руб. за бумагу, тогда как индекс ММВБ падает на 1,5%, до 1387,15 пункта.

Обвал акций Холдинга МРСК вызван сообщениями в СМИ со ссылками на различные источники о том, что глава холдинга Николай Швец покинет свой пост, а саму компанию передадут в управление ФСК ЕЭС. По словам одного из  источников "Интерфакса", решение об отставке Швеца было принято на уровне правительства, однако никаких корпоративных процедур пока не проводилось, и технология передачи не определена. Более того, неясно, будет ли холдинг передан в собственность или в управление.

Пресс-секретарь Минэнерго РФ Дмитрий Клоков подтвердил "Интерфаксу", что ведомство получило директиву правительства РФ от 8 мая о том, что полномочия единоличного исполнительного органа МРСК должны быть переданы ФСК.

По данным "РБК daily", Холдинг МРСК может быть передан в управление ФСК ЕЭС до 1 июля, а механизм функционирования объединенной структуры также только предстоит выработать в ближайшие месяцы.

Несмотря на то что официальной информации пока никакой не было, причину передачи межрегиональных распредсетевых компаний под контроль ФСК эксперты видят в том, что Холдинг МРСК не смог решить задачи, которые были перед ним поставлены в ходе создания: решение проблемы "последней мили", постепенная приватизация МРСК, снижение потерь в сетях и усиление контроля над издержками.

"В период реформирования РАО ЕЭС России функции холдинга достаточно успешно выполняла ФСК ЕЭС при меньших затратах. Поэтому и намечен возврат к этой модели", – комментирует аналитик "Инвесткафе" Вячеслав Новожилов.

При этом фундаментальной причиной такого решения могла бы быть проблема "последней мили", считают эксперты ИК "Грандис Капитал". "Чтобы решить эту проблему, нужно ликвидировать перекрестное субсидирование и существенно повысить тариф на передачу для распредсетевых компаний, – напоминает старший аналитик инвесткомпании Дмитрий Терехов. – Сделать это – значит ударить по потребителю, чего власть делать не хочет. Можно предположить, что "объединив" ФСК и Холдинг тем или иным образом, государство сможет перевесить субсидирование потребителей на ФСК, тем более, что высокая рентабельность ФСК вполне позволяет нести эту нагрузку".

Новость о передаче Холдинга МРСК в управление ФСК с вероятностью последующей его ликвидации расценивается участниками рынка как однозначный негатив для котировок холдинга. "Очевидно, что правительство недовольно его работой и не видит смысла в его существовании, – комментирует аналитик Газпромбанка Дмитрий Котляров. – Учитывая отсутствие ясной схемы реорганизации холдинга, мы видим риски для миноритарных акционеров – пока не ясно, что они получат в обмен на свои акции. Мы ожидаем, что в связи с реорганизацией холдинга акции миноритарных акционеров могут быть выкуплены".

Между тем, по мнению аналитиков "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз", акционеры Холдинга МРСК смогут рассчитывать на адекватные коэффициенты обмена в случае объединения с ФСК либо благоприятную цену выкупа в случае ликвидации.

Кроме этого, участников рынка волнует вопрос о том, как данная сделка отразится на планах приватизации МРСК. "Очевидно, что идея слияния МРСК с ФСК не укладывается в планы приватизации МРСК. Мы ожидаем негативной реакции рынка в отношении акций Холдинга МРСК", – комментирует старший аналитик Альфа-банка Александр Корнилов.

В любом случае, реорганизация негативна для акций Холдинга МРСК, уверены эксперты "Инвесткафе". "Есть небольшая надежда на то, что произойдет выкуп с привлекательной ценой или обмен на акции ФСК ЕЭС с интересными коэффициентами, но фактов, подтверждающих это, пока нет", – отмечает г-н Новожилов.

Аналогичного мнения придерживаются в "Энергокапитале". "Данное известие резко негативно для сектора, – комментируют аналитики инвесткомпании. – По сути, даже передача Холдинга МРСК в управление ФСК противоречит идее реформы энергетики. Так что и до сегмента распределения добрался процесс обратной консолидации активов и пересмотра итогов реформы".

Однако, по мнению экспертов ИК "Тройка Диалог", влияние на оценку акций Холдинга МРСК будет зависеть от условий сделки. "Если Холдинг МРСК перейдет под управление ФСК ЕЭС (без упразднения его структуры), то новость должна быть нейтральной для его акций – речь идет всего лишь об изменении структуры государственных активов, – указывает аналитик ИК Александр Котиков. – Если же будет принято решение о ликвидации Холдинга МРСК с передачей его базовых активов (МРСК) в руки ФСК ЕЭС, то динамика котировок будет, опять же, зависеть от условий этого процесса. Если миноритарии Холдинга МРСК получат “корзину” МРСК, то текущий 25%-ный дисконт рыночной стоимости холдинга к его оценке, рассчитанной методом суммы составных частей, должен исчезнуть. Однако не стоит забывать, что акции отдельных МРСК менее ликвидны. Так или иначе, окончательное решение по этому вопросу будет принято уже новым составом правительства, и пока еще неизвестно, состоится ли вообще данная сделка".

В свою очередь для ФСК новость о возможной передаче в ее управление Холдинга МРСК неоднозначна. "С одной стороны, потенциальная консолидация дополнительных активов, способствующая расширению деятельности (передача и распределение электроэнергии, соответственно) может добавить некоторую стоимость для акционеров, если ФСК удастся получить данные активы по текущим сниженным ценам МРСК, – поясняет аналитик Альфа-банка Александр Корнилов. – С другой стороны, большинство инвесторов отдает предпочтение ФСК, ввиду простоты и ясности инвестиционного профиля, в противовес другим вариантам с "консолидацией активов" (например, "Интер РАО" или "РусГидро"). Таким образом, фактор консолидации может сделать профиль компании более сложным и рисковым".

Что касается бумаг Холдинга МРСК, то детали данной сделки в настоящий момент являются главными катализаторами их динамики. По мнению Дмитрия Терехова, акции холдинга еще могут снизиться на 15–20%, но могут и не упасть. "После обвального падения, которое уже стало фактом, разумнее всего, наверное, оставаться в бумагах, в надежде на отскок после прояснения ситуации и снятия чрезмерной нервозности – и после этого принимать решение, продавать или нет акции холдинга", – рекомендует аналитик "Грандис Капитала".